剥离金融资产寻求平稳过会 顺丰“不寻常”上市路

　　虽然顺丰长期以来一直被外界视作为快递业中的一员，但是顺丰自己可从来不愿与“四通一达”等传统快递公司为伍。

　　这种心理并不是因为其手中拥有的30架飞机和12万员工，而是顺丰自认为凭借重资产模式可以掌控物流配送过程中的资金流和信息流。未来，送快递的利润会越来越低，但是基于信息流和资金流上的商业和金融业务，其成长潜力难以估量。

　　所以，在借壳上市方案中都和圆通速递、申通快递不一样，自称“顺丰控股”。

　　然而如今，为了实现借壳方案的顺利过会，顺丰控股临时砍掉看似规模不大的金融板块业务，加上之前砍掉的商业板块业务，那么将来的顺丰控股即便完成了借壳上市，也就只剩下送快递了。

　　当然，这对于顺丰的金融板块来说，并不是一件坏事，以其目前的体量，匆忙进入A股上市平台，很难得到一个合理的估值，与其被“搭售”，还不如待以时日，或许可以孕育成一只比肩蚂蚁金服的“巨兽”。

　　最有“钱途”的是金融

　　7月28日，抢在申通快递和顺丰控股之前，圆通速递借壳大杨创世（600233.SH）的方案最先通过了证监会并购重组委的审核。

　　圆通速递上市后，首先就是推进重资产化，借助23亿元的配套募集资金支持，在未来三年时间投入21.62亿元用于运转中心新建和改扩建投资；此外还要投入2.35亿元用于引进改装货运飞机，以及引进成熟飞行员以保障人力资源与运力规模相匹配。

　　在资本的助力之下，顺丰有的，圆通也会有。

　　如果仅从财务报表上来看，尽管顺丰和圆通比起来在毛利率上略有优势，2015年顺丰控股可比业务口径的毛利率为20.42%，而同期圆通速递和申通快递的毛利率分别为13.32%和16.32%；但是如果从净利润率上来看，顺丰控股去年只有3.4%，而同期圆通速递和申通快递的净利润率分别是6.9%和9.9%。

　　显然，如果仅从送快递业务上来说，重资产的顺丰不一定比轻资产的圆通和申通更赚钱。

　　顺丰的优势在于直营模式下的业务标准化，以及对于物流配送过程中的信息流和资金流的掌控。从财务数字上来看，截止到2015年底，申通快递和圆通速递账面上用于购买银行理财产品的闲置资金分别为5.6亿元和23.6亿元，而同期顺丰控股账面上的这笔闲置资金高达67亿元，到今年一季度末的时候已经增加到95.6亿元，如果加上账面上的货币现金，总额超过126亿元。

　　一手掌握着这么多的现金流，另一手还掌握着上游电商企业的销售信息，这势必会滋生出针对电商企业的供应链金融服务。以仓储融资为例，上游电商如果提前备货至顺丰的仓库，不仅可以实现就近发货，还可以凭入库的商品拿到贷款。

　　目前，顺丰已经拥有了第三方支付金融、保理、融资租赁、小额贷款等多个金融牌照，只不过在2014年到2015年才成立的几家金融服务公司，目前的业务并没有全面展开。

　　对于顺丰等一批快递企业而言，虽然按照行业预测，到2020年中国的快递年业务量可以达到500亿件，但是更明显的是，过去8年来快递平均单件价格也从28.5元下滑至13.4元，而随着以快递业务员为主的人力成本越来越高，各家快递公司的利润率也势必越来越薄。

　　反过来，如果能够借助现有的快递物流通道，打通从客户到上游电商企业乃至生产企业的资金流和信息流，服务于上下游客户的投融资需求，这一市场空间显然要比送快递广阔得多。

　　然而，这一相对复杂的盈利模式还无法被A股接受。

　　正如一家知名券商投行负责人对记者所说，“A股市场的入门逻辑并不是取决于市场，而是行政审批。行政审批背后的逻辑更多关注于企业的合规性比较好，四平八稳，这导致了IPO的企业多集中于传统企业。因为偏传统意味着商业模式比较简单，通过审批的可能性就比较大。”

　　2010年，正是凭借着这样简单的商业模式，鼎泰新材（002352.SZ）、艾迪西（002468.SZ）这样一批制造业公司完成上市。结果几年之后，两家公司就都出现增长乏力、业绩下滑，最终不得不沦为卖壳。而在他们身后，还有一大批中小板和创业板公司，正在寻求更换主业或双主业运营。

　　不被“搭售”或许更好

　　顺丰控股的金融业务并不是第一家被A股拦在门外的。今年6月份，西藏旅游（600749.SH）并购重组第三方支付业务拉卡拉被否；汇金股份（300368.SZ）投资入股华银消费金融未获监管部门批准；天晟新材（300169.SZ）7.1亿元收购第三方支付服务公司同样也没有获得证监会通过。

　　今年5月份就已经传出的监管层严控互联网金融上市的风声，在几家上市公司的一次次闯关失败中得到了佐证。

　　不过，相比于这些孤注一掷的重组方案，顺丰控股此次在重组方案中剥离金融业务，并不会妨碍上市大局，反而会加速推进顺丰控股的审批进程。

　　在剥离的商业和金融业务板块之后，未来进入到上市平台的顺丰控股，也将更加集中精力于深耕物流快递业务，包括向单票收入和利润率更高的生鲜食品、医药等冷运业务拓展，以提升现有物流快递业务的利润率水平。

　　而被剥离出来的金融业务，也借此机会摆脱被“搭售”的命运，在此次被一同注入上市资产包里的合丰小额贷款有限公司，是以资产基础法进行的估值，而该公司的注册资本不过3亿元，加上一同被剥离的乐丰保理和顺诚融资租赁两家公司，3家金融公司的总交易对价不过7.17亿元。

　　尽管规模在整个顺丰控股的资产包中占比不大，但是金融服务却是作为顺丰向客户提供的重要服务内容，尤其是对于在B2B业务上占据优势的顺丰来说，为商业客户提供基于货权的仓储融资、基于客户经营条件与合约的订单融资、基于客户应收账款的保理融资以及基于客户信用的顺小贷，这些金融服务可以进一步提升顺丰在物流服务上的竞争力。

　　除了这些原有针对上游供应商的金融服务之外，过去的一年，顺丰在尝试打通整个物流快递业务的金融链条，包括联手中信银行信用卡中心推出“中信顺手付”。

　　在推出“顺手付”之前，去年2月份的时候顺丰就已经推出了基于网上理财业务的“顺手赚”，为客户提供储值现金的增值业务。在金融业务上，顺丰基本已经完成了负债端和资产端的布局，距离真正的银行也就只差一张牌照的距离。

　　对于这样的一块集聚发展张力的金融业务，显然不是以7亿元能够估值的，相比于搭车上市，顺丰的金融业务现在更需要的是时间。