分级A连续大涨 安全边际下降

　　□上海证券基金评价研究中心李颖 闻嘉琦

　　近期A股量能齐降，题材板块频遭回调，市场犹豫不前反应投资者重新开始审视反弹的可持续性。市场结构方面，中报数据显示公募基金在过去一个季度，权益类持仓分歧较大，消费型、防御型标的在基金配置有所加强。但在整体市场信心不充足的背景下，持续近六个月的温和反弹兑现收益压力渐增，市场环境不容乐观。热点投资方面，市场老热点调整未尽，新热点依旧在孕育阶段，板块轮动较快考验投资者智慧。总体来看，市场未产生新逻辑之前，股指难改震荡格局，市场情况难以助涨杠杆分级份额投资的热情。

　　行业指数多以下跌为主，防御性板块价值凸显。母基金方面，跟踪食品饮料、白酒、h股的分级基金涨幅居前，而跟踪互联网、创业板、军工等指数分级领跌。至上周五，全市场股票型分级母基金整体下跌1.25%，平均溢价为0.13%，基础市场调整导致分级价格水平转折为溢。上周三的急跌使得多只分级B出现被动溢价，截至上周五仍有多只母基金调整未尽，如西部利得中证500、国投瑞银瑞和300、长盛同瑞中证200、建信双利策略主题的整体溢价率在2%以上。

　　金融市场监管风暴对市场的影响开始显现，重塑金融产品标准下，去杠杆、资产投向正规化无疑将对资产泡沫进行挤压，市场将面临去伪存真的过程。规范金融产品实质上是对分级基金的利好，分级基金属于经管理机构批准的正统的杠杆产品，加强对产品监管无疑增加了分级基金——作为杠杆产品的稀缺性。长期来看，分级基金天然的“低门槛+杠杆”的属性有望带动市场对分级基金的需求，特别对流动性好，历史跟踪效果较好的品牌品种，这种先发优势仍有望在未来市场上延续。

　　近期分级B交易量波动较大，上周场内交易量整体保持低位、递减趋势，但场内份额仍呈净流入。从价格水平来看，股票分级B价格平均下跌7.13%(剔除日均成交量不足100万份的品种)，平均折价1.04%。在近期分级A价格的上涨带动以及市场低迷分级B需求不足等因素影响之下，分级B折价率有扩大之势。风险因素方面，股指波动加剧，市场对分级B下折担忧明显增加。目前分级市场中跟踪地产、“一带一路”主题板块分级B有较强下折预期，其余板块距离下折还有一定的距离。目前大部分分级B不存在高溢价折算的风险，杠杆属性较佳，但弱市助跌的杠杆风格依然较高，同时随着场内交易量的波动加大，流动性风险也需要投资者较以往更加关注。此外，若持有的分级B处于亏损，下折后杠杆被缩小，将带来后期上涨收复亏损的速度被迫放缓，因此此前有媒体推荐定投分级B的策略需要谨慎参考。

　　分级A连续大涨，短期安全边际下降。近期分级A上涨，体现出了跟随债市上涨的预期，特别是高隐含收益率品种涨幅较大，这也将加大该品种短期的回调压力。剔除日均成交量不足100万份的品种，股票分级A周价格平均大涨1.05%，平均溢价0.82%。从利差的角度，区间极端利差品种涨幅最大，利差最低的为3%品种以及最高的4.5%-5%的品种表现较佳，平均价格涨幅达1.23%和1.32%。目前分级A平均隐含收益率为4.78%，不断创下历史新低，其随市场利率下行调整，价格水平也水涨船高，其安全边际已经有所下降。从短期买入价格而言，分级A此时的安全边际已经大幅削减，如若后市股市延续反弹，分级B溢价率将适度回升，分级A价格或存在一定下行空间。后市分级A价格的走向，很大程度上取决股市走向和债券市场的双重影响，从配置需求上来看，在低利率市场的背景下，其固定收益属性值得长期投资的避险资金关注，但短期配置的安全边际已有较大幅度下降。