从万科复牌看分级基金套利“三板斧”

　　本次借道重仓万科A的基金能够套利成功，与市场转暖，地产股触底反弹，参与资金数量适度有很大关系。

　　中国基金报记者 刘明

　　上周万科A的复牌是A股市场的焦点，与之相关的分级基金套利也引发诸多热议，最终看来本次套利比较成功。那么，记者就复盘下本次套利的全过程，为套利交易者记录经典案例。

　　7月1日晚间，停牌半年多的万科A发布复牌提示消息，万科A股票定于7月4日（上周一）复牌。由于停牌期间AMAC地产指数跌去25.37%，而停牌前万科A停牌的股价为24.43元，很多重仓万科A的基金在万科A停牌期间，按照AMAC地产指数涨跌幅给万科A估值，也就是24.43元跌去25.37%后的18.23元，约为2.5个跌停。

　　首先是算价格，万科A受关注度高，不少投资人士预计万科A复牌后不会下跌25.37%，甚至第二个跌停就会打开。正是基于这种判断，在万科A复牌恢复正常交易后，将按照公允的交易价格估值。而公允价比AMAC地产指数估值的18.23元要高，便有了估值差，这将对重仓万科A的基金净值产生正面影响。

　　其次是选标的，梳理重仓万科A的基金，会发现鹏华中证800地产指数分级和国泰国证房地产指数分级持仓万科A的比例最高，分别为24.32%、20.75%。而且这两只是分级基金，可以通过场内申购基础份额分拆在二级市场卖出，也就是最快T+2日就可以完成套利了。

　　乐观来看，若市场转暖，持仓万科A比例高、套利效率高、在万科A开板带动下，同板块地产股可能还会涨，在市场关注度高的情况下，分级基金场内的分级B有可能更受关注，带来整体溢价。重要的是，鹏华地产分级和国泰地产分级场内0申购费率，0申购费申购后在二级市场卖出费率也很低，因而交易成本基本可以忽略不计了。

　　从重仓万科A的净值占比，到套利效率、交易成本，以及万科A复牌提前开板可能带来的板块效应等等。不少人把套利标的锁定在鹏华地产分级和国泰房地产分级两只基金上，从套利结束之后来看，7月4日当天申购鹏华地产分级和国泰房地产分级，7月6日在二级市场卖出A、B份额，以7月6日收盘两类份额的收盘价计算，此次套利的收益率分别为4.8%和2.08%。

　　但回过头来看，本次套利能取得成功，宝能在第二天尾盘扫货万科A，万科A第三天开板并略微收红，这个估值差给两个基金的净值影响并没有那么大，按估值差带来的净值影响粗略计算，分别为2.08%和1.78%。而套利能获得4.8%和2.08%的投资收益率，还与市场环境、同类地产股的上涨以及场内溢价率上升有关。

　　由于市场转暖，万科A的复牌不仅未将其他地产股拖下水，反倒带动整个地产板块走强，而估值差的预期也使得不少资金在二级市场买入鹏华地产分级和国泰房地产分级的B类份额，即地产B和房地产B，场内整体溢价率提升，这些因素增厚了套利的业绩。

　　在套利成功的同时，大家还不能忽略一点。就是7月4日参与的套利资金并不是特别多，没有造成7月6日套利资金涌入的踩踏情形。数据显示，相比7月4日，7月6日地产B、房地产B的份额分别增加了2461万份、15766万份。而当天的成交量，承接这些新增抛压没有问题，但若是套利资金太多造成踩踏，那么场内溢价这部分钱估计就赚不到了，甚至由于抛压太大可能还要折点价。这方面，可以查询当天交易所相关数据来判定。