每经记者 赵静林

　　说起最近国内基金圈的大事，最吸引眼球的当属上周末证监会发布《基金中基金指引（征求意见稿）》。曾在券商资管大热的FOF（即基金中基金），这次终于要在公募基金大展拳脚了。FOF即是可以投资基金的基金。但千万别小看它，通过对不同基金的投资，FOF极大扩展了公募基金可配置的资产范围。

　　放眼境外市场，在美国，作为资产配置利器的FOF产品早已玩得花样百出。不仅可以投资ETF、共同基金等大众化的基金产品，对冲基金、私募股权等非传统投资也是FOF重点配置的资产。

　　有投资者担心，以前买基金，将来买FOF，风险更分散了，那么收益是不是也会变低呢？理财不二牛（微信号：buerniu5188）将要介绍的这个基金完全可以打消这一疑虑。一个由全球顶尖高校管理的基金，通过数十年的运营，还能维持超过10%的年平均收益，它是怎么做到的？其资产配置对我国的FOF又有什么启示？

　　平均年回报达13.9%

　　美国众多高校设立和管理的捐赠基金，一向是全球市场上基金运作的典范。理财不二牛（微信号：buerniu5188）据财经网站Business Insider统计发现，2015年美国顶尖高校的捐赠基金中，表现最好的是麻省理工学院与耶鲁大学，其年收益率分别达到了13.2%和11.5%。

　　从近5年来的回报看，2011年是耶鲁大学捐赠基金投资表现最好的一年，当年收益率高达21.9%，2014年也有20.2%。表现略显逊色的2012年也有4.7%。

　　从二十世纪80年代中期开始，耶鲁大学捐赠基金除了专注于美国国内股票和债券投资外，还开始寻求更加多样化和分散的投资组合，不仅降低了投资风险，还为该基金提供了超额的回报。过去30多年，耶鲁大学捐赠基金的平均年回报率高达13.9%，而同期美国股票和债券市场的平均年回报率分别为10.7%和7.1%。

　　截至2015年6月30日，耶鲁大学捐赠基金管理的资产已达到256亿美元，资产规模在美国高校捐赠基金中名列第三。这个数额庞大的基金由数以千计的小型基金组成，其中84%按照捐赠者的要求用于支持校园建设、奖学金和学术研究等，余下16%没有限定用途。

　　30年来，耶鲁大学捐赠基金一直由耶鲁大学首席投资官David Swensen带领的团队管理，其投资理念也深受其他名校以及华尔街器重。《华尔街日报》曾撰文评价称，“作为全球享有盛名的投资者，Swensen先生拥有独特的资产配置理念，相比股票和债券，他更加青睐对冲基金与私募股权投资”。

　　更青睐非传统投资

　　尽管捐赠者繁多，基金用途也多种多样，但整个捐赠基金资产的投资运作与大型共同基金十分相似。现金、股票以及实物资产，按照程序完成估值后，转化为基金份额进行投资运作。

　　按照去年6月的资产情况，耶鲁大学捐赠基金配置最多的为私募股权投资（包括创投与杠杆收购），占比32.5%。其次，绝对收益投资占比20.5%，全球股票与房地产分别占14.7%和14%，大宗商品为6.7%。传统资产组合青睐的固定收益品种与美国股票，该基金占比仅有4.9%和3.9%。此外，该基金还留有2.8%的现金。

　　据理财不二牛（微信号：buerniu5188）了解，对未来市场走向进行判断后，耶鲁大学投资委员会还对2016年的配置目标进行了调整，准备增加固定收益投资、绝对收益、美国国内股票和大宗商品的占比。其中，固定收益投资预计增加最多，由4.9%提升至8.5%。对应分别下调全球股票、房地产与私募股权投资占比1个百分点左右。

　　出于维持学校运营和储备购买力的目的，耶鲁大学捐赠基金向来追求较高的投资回报，因此相对债权投资，其资产配置更倾向于股权投资。从抗通胀的角度考虑，权益类投资的回报往往优于固定收益类投资，所以在整个投资组合中，该基金90%的资产更偏向权益类资产。

　　另一个趋势是，美国国内股票投资向全球市场以及多样化的非传统投资过渡。1985年基金成立初期，投资的美国股票和债券的占比高达80%。30多年来，这一比例逐渐减少，如今仅占12%左右，而绝对收益投资、全球股票、大宗商品和私募股权投资等资产，逐步成为其配置主流。这些非传统投资很好地分散了整个投资组合的风险，同时还提供了更大的增长潜力。与1985年相比，现在的投资组合具有更高的预期回报，风险波动却与之相当。

　　启示：分散风险获得稳定回报

　　根据广发证券最新报告，目前我国FOF市场规模小，并且严格意义上的FOF较少，主要包括私募基金FOF与券商集合理财FOF。其中券商集合理财FOF目前有1174只，总规模约为1264亿元。从资产配置角度来看，我国FOF基金以另类投资基金、混合型基金以及债券型基金为主。寻求稳定回报或为FOF根本需求。

　　从《征求意见稿》的相关内容来看，即将在公募基金推行的FOF产品将主要投资公募基金产品，因此尚不能像美国FOF那样通过私募股权投资、对冲基金等非传统投资进行资产配置。那么经典的耶鲁捐赠基金运营模式对我国公募FOF产品的发展有何启示？

　　耶鲁大学捐赠基金投资的各项资产之所以能在数十年内战胜市场，除了多元化和全球化的资产配置，另一重要原因在于对市场形势的判断，从而对每个资产类别在不同时间端选择主动或者被动的策略来获得预期回报率。

　　广发证券也认为，拥有一个合适的资产配置策略对于FOF产品的稳定表现具有十分重大的意义。除传统的股债配置外，多元化配置、全球化配置、资产权重的优化及标的的精选，能使FOF在分散风险的同时获得稳定回报。

　　作为长期投资产品，我国公募FOF 需将通货膨胀列为重要风险因素，因此对通胀较敏感的大宗商品类产品应加大关注。虽不能直接投资境外市场、大宗商品与房地产，通过选择合适的QDII、商品型基金与REITs基金，公募FOF也能实现相对稳定且多元化的资产配置。