英搏尔业绩高增长有隐忧

　　4月8日，谋求创业板上市的珠海英搏尔电气股份有限公司（下称“英搏尔”）进入证监会预披露名单。

　　英搏尔从事以电机控制器为主，以车载充电机、DC-DC转换器、电子油门踏板等为辅的研发、生产与销售。

　　本次IPO，英搏尔拟募集资金约合7.4亿元，其中48.78%用于新能源汽车控制系统建设项目、13.61%用于新能源汽车控制系统工程技术中心建设项目、37.60%用于补充流动资金。

　　募投项目达产后，将增加新能源汽车电机控制器产能35万台、车载充电机产能12万台。

　　相对于整体行业发展前景而言，这一新增产能的规模相当可观，也远远超过英搏尔当前产量。

　　招股书申报稿以2015年纯电动乘用车市场占比测算，到2020年中国纯电动乘用车的电机控制器需求将达89.39万台。2015年，英搏尔生产的纯电动乘用车电机控制器销量仅为4.65万台，市场占有率为27.45%。

　　英搏尔身处新能源汽车产业链的上游，在报告期内，也与新能源汽车行业一道出现了业绩的爆炸式增长。

　　2015年和2014年，英搏尔资产总额分别同比增长177%、192%，其中负债总额分别增长71%、189%，股东权益分别增长720%、211%；营业收入分别同比增长126%、152%，净利润分别增长221%、733%。

　　不过，英搏尔的营运能力并没有提升，反倒有所下降，应收账款周转率与存货周转率都在逐年降低。2015年，英搏尔的应收账款周转率为4.13，存货周转率为2.66。

　　与大洋电机（002249.SZ）对比，英搏尔的应收账款周转率与存货周转率明显较低。2015年，大洋电机的应收账款周转率为5.36，存货周转率为3.77。

　　2013-2015各年末，英搏尔存货占资产总额的比例分别为35.54%、48.23%、31.81%。其中，库存商品和原材料是存货的主体，2013-2015年合计占存货比分别为85.51%、79.01%、86.34%；而库存商品占比逐年增高，依次为16.26%、42.06%、59.52%。

　　虽然英搏尔采取了订单式生产模式，按照订单来组织存货管理，但较大的存货规模还是对公司流动资金产生压力并影响到公司持续增长；此外，如果下游市场经营环境发生重大变化，使得客户既定产品需求受到影响，也有可能产生存货积压和减值压力。公司管理层认为，如果存货规模未得到有效控制、应收账款未收回，会对公司持续盈利能力产生重大不利影响。

　　报告期内，公司应收账款增速远快于营业收入增速，2014年两者增速相差46个百分点、2015年扩大至84个百分点。因此，英博尔应收账款账面价值占资产总额比逐年上升，2013-2015年依次为30.96%、31.59%、35.26%。

　　而且，应收账款金额最大的前五名单位占比偏高，且逐年上升，2013-2015年，依次为58.98%、64.81%、69.84%。

　　这也是英搏尔客户集中度过高的反映。2013-2015年，前五大客户销售额占营业收入比重均过半，依次为59.78%、63.32%、54.02%。

　　由于应收账款等经营性应收项目以及存货等占用营运资金的增加幅度大，导致各期经营活动产生现金流量净额远小于当期净利润。2013-2015年，英博尔经营活动产生的现金流量净额依次为-21.18万元、979.52万元、621.47万元，而净利润分别为344.21万元、2867.58万元、9228.41万元。

　　2015年，若是没有大幅增加的股东权益，偏低的经营性净现金流可能已经给英搏尔带来短期偿债难题。

　　英搏尔的负债主要为流动负债，2013-2015年，流动负债在负债中占比依次为100%、100%、98.61%。其中又以应付账款为负债的主要部分，2013-2015年末，应付账款占负债总额比分别为70.21%、72.70%、86.57%。

　　2013年末、2014年末，英搏尔的流动比率和速动比率两项指标均低于行业平均值，资产负债率则高于同行业平均水平。

　　2015年，引进外部股东、增加权益资金后，这三项指标均比前两年有显著改善，但流动比率仍只有1.67，资产负债率仍然高达51.74%。