劣后资金难觅 委外资金投资股市信心下降

　　本报记者 杨晓宴 上海报道

　　2015年下半年以来疯狂的银行委外，近期似乎有些冷却下来，进入一个相对胶着的阶段：理财规模要扩张，但无论是债市还是股市，投资风险居高，委外风险增大。

　　银行理财产品的收益率下降，远没有投资资产的收益下降得快，有的银行不得不选择加大通过权益类投资，拉高纯债委外的收益。

　　银行理财资金流入股市，一般都是通过认购结构化产品优先级，来获得一个类固收。不过，不同市场机构人士均向21世纪经济报道记者表示，比起去年，私募机构跟投，或者认购劣后级的能力，大大下降，这也就意味着对于银行理财资金而言，安全垫不足。

　　另一方面，一些银行和其他投顾机构也开始反思委外过于粗放的问题。仅就投后管理的数据分析，目前市场普遍采用excel表格对底层数据进行手工反馈，在数据加工方面所做的功课极少。

　　多策略选择

　　银行理财委外，从投向上来看，绝大部分是债券委外，股票二级市场相关规模较小。

　　根据中债登2015年银行理财年度报告，理财资金投向债券和货币市场工具总占比超过50%，而据多名银行资管业内资深人士的估算，单单直接投向债券市场的，占比约在三分之一。根据银监会的相关规定，只有面向机构和高净值客户的银行理财可以直接投向股市，因此直投股市的规模占比很小。

　　不过，随着2016年债券市场违约风险不断暴露，债券收益走低，在银行理财大类资产配置大策略中，权益类投资受到更大重视。

　　多名中小银行资管人士及私募机构人士亦向21世纪经济报道记者表示，由于纯债投资的收益无法覆盖银行理财资金的成本，目前不少机构从纯债转向“债+股”的策略。“我们最近加大了股票质押的规模。”有某华北地区城商行资管人士表示，不管是股票质押、量化对冲还是定向增发，银行理财资金还是作为优先级资金进入。“平层投股票风险太大了。哪怕不是结构化分级产品，也可能会要求投资机构自己跟投一部分，相当于劣后资金对理财优先级资金起到安全垫作用。”

　　不过，该人士还表示，最近在谈的几家私募机构，在银行要求的跟投，类似劣后资金的比例上，没办法达成共识。“他们出不了一定比例的劣后，对我们来说，安全垫厚度就不够。”

　　另有华南地区基金子公司人士告诉21世纪经济报道记者，明显感到私募机构出资能力弱化。“有私募机构劣后的钱自己提供不出来，需要我们帮他们募集，或者再包装让银行来推荐给私银客户。但我们觉得风险太大。”该基金子公司人士表示。

　　3月 华夏银行 资产管理部李岷在接受对话资管30人专访时就判断称，2016年，随着高收益资产的匮乏，信用利差的进一步降低以及信用风险的暴露，加之股指期货限制等因素，银行委外需求中保本产品、多策略产品、FOF（基金的基金）和MOM（管理人的管理人）产品、投资海外和商品的产品将会成为主流，辅以对冲、CTA（商品交易顾问，包括期货）等策略组合。

　　“CTA策略之前主要是投资结构化优先级，目前也在考虑投资平层。不过整体规模较小。”李岷表示。

　　投后数据加工能力明显不足

　　资本市场波动，也进一步让银行委外投资投后管理的问题暴露出来。投资后，如何监控投顾是不是根据其承诺的投资策略进行投资，如何监测风险，如何根据市场变化进行投资策略的调整，都需要数据来做基础。

　　钜阵资本高级合伙人龙舫向21世纪经济报道记者表示，从MOM的模式来看，最基础的准备就是数据库。所谓底层数据库，除了各类子管理人的可追溯的业绩数据，还包括风险收益、持仓记录、投资行为等多项分析指标。

　　“所有原始基础数据，也就是交易流水，实际上托管机构都有，关键在于数据的加工。目前实际操作中，机构普遍采用的是excel手工计算管理方式。”上海一家金融科技公司相关产品经理表示。

　　仅就资产净值这一项，手工计算净值，如果每天算，相当繁琐；如果定期算，实际上也会产生小问题，比如最大回撤可能不准确。

　　所谓回撤率，即在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的差值。这个指标可以用来描述买入产品后可能出现的最糟糕情况，是一个重要的风险指标。

　　目前，在投后日常管理中，银行作为委托人，一般会要求委托的投顾机构每周或每月提交报告说明投资情况。在这过程中，其实投顾机构对于反馈结果有一定弹性操作空间。比如，对净值的反馈，可能会在一定期限范围内选择最高值，而非报告截止时点的净值；在计算回撤率时，通过调节时段减小回撤值。

　　另外，缺乏数据的精细化加工，也就意味着难以在此基础上分析“钱从哪儿赚出来”的问题。

　　这就涉及到投后管理中，一个非常关键的步骤，叫“业绩归因”。简单来说，就是最后赚了这么多钱，分析具体是通过哪些渠道和方式实现的。分拆这个结果，可以为投资策略的进一步优化提供依据。

　　以债券投资为例，“基本上委托人每天从管理人那收到excel，只计算全价浮动盈亏，并没有拆分资本利得和票息收益，”前述某金融科技公司相关产品经理告诉21世纪经济报道记者，“也就是说，委托人其实没有办法将通过不同债券投资方式的盈利剥离开来，但委托人其实还是想知道钱究竟是怎么赚出来的，到底是交易波段做得好，放杠杆能力强，还是久期管理比较到位。”