净回笼无碍宽松 资金面料保持平稳

　　周三，央行逆回购操作继续小幅放量，当日央行开展了700亿元7天逆回购操作，较前一日增加200亿元，同时当日有800亿元逆回购到期，由此实现净回笼100亿元，为连续第二日小幅净回笼。市场人士指出，周一央行提前超额续作MLF提振市场情绪，本周以来 银行 间市场主要品种回购 利率整体稳中趋降，连续小额净回笼不改资金面宽松态势。不过考虑到央行开展MLF操作主要意在对冲流动性缺口，且汇率波动和月度缴税等因素仍将扰动5月资金面，短期内市场态度仍偏谨慎。总体来看，在货币政策保持实质稳健的背景下，预计央行后续将继续通过“OMO+MLF+PSL”组合操作调控流动性，短期依然以维持资金面平稳格局为主。

　　连续净回笼不改宽松

　　本周三，央行公开市场操作延续小额净回笼态势。当日央行开展了700亿元7天期逆回购操作，交易量较前一日的500亿元增加200亿元，中标 利率持稳于2.25%。考虑到当日有800亿元逆回购到期，由此央行公开市场单日净回笼100亿元，为连续第二日净回笼，前一日净回笼200亿元。

　　连续小幅净回笼不改资金面均衡态势，昨日货币市场表现平稳，主要期限利率稳中趋跌。数据显示，5月18日，隔夜加权利率微降0.5BP至2.04%；7天、14天回加利率则分别上行4BP和13BP，最新分别报2.45%、2.81%；更长期限的21天、1个月加权利率也分别下降5BP和3BP，最新分别报2.88%、2.90%。

　　据交易员透露，MLF操作之后，资金市场明显转暖，昨日开盘即有部分隔夜资金融出，大量7天-14天资金融出，全天资金面表现宽松。

　　资金面料延续平稳格局

　　市场人士指出，尽管MLF续作“补水”部分缓解了市场对流动性趋紧的担忧，但近期人民币汇率震荡下行，外汇占款下降速度加快的担忧升温，加之月度缴税等因素仍将扰动5月资金面，短期流动性冲击仍可能出现，对此机构态度继续偏于谨慎。

　　华创证券认为，后期资金面可能会逐步收紧，并就此提出三点理由：第一，5月中旬开始，缴税影响加大。如果考虑到营改增可能导致的部分行业税负的提高，缴税的规模或超过历史平均的4000亿元水平。第二，央行从4月底开始，持续4周公开市场净回笼达到6200亿元，对存量流动性形成收紧。第三，近期人民币贬值速度再度加快，或预示着外汇占款下降的速度也有所加快。

　　中信证券 进一步指出，人民币汇率承压，引发市场流动性预期变化。一方面，稳汇率目标或再度走上台前，在外部宽松更趋减弱的大环境下，未来央行货币政策宽松更添掣肘。另一方面，在年初以来央行对流动性缩短放长的操作下，流动性碎片化、周期性特征明显，与汇率走势的共振增强，从而市场对流动性预期的波动也在加剧。

　　综合机构观点来看，尽管短期流动性冲击仍可能出现，但央行对资金面的呵护之心未变，后续预计将继续通过“OMO+MLF+PSL”组合操作调控流动性，维持资金面的稳定格局，资金面安稳跨月可期。