赛隆药业高增长幻象

　　本刊记者 钟禾／文

　　珠海赛隆药业股份有限公司（下称“赛隆药业”）从事药品的研发、生产、营销，目前产品主要集中在神经系统、心脑血管系统和消化系统等领域。

　　招股书显示，赛隆药业2015年收入2.37亿元，同比增长33.35%；净利润6331.79万元，同比增长124.6%。

　　赛隆药业2015年净利润增速远超收入，其中一个重要原因是营业外收入大幅增加。

　　依据招股书，公司2013-2015年的营业外收入分别为143.62万元、452.76万元、1250.17万元。

　　赛隆药业营业外收入主要来自政府补助，2013-2015年分别为133.5万元、442万元、1061.3万元，2015年相比2013年、2014年分别增加694.98%、140.11%。

　　值得注意的是，赛隆药业2015年政府补助中占比最大的是“工业发展专项资金”，金额791万元。令人蹊跷的是，公司2013年、2014年的政府补助中均没有此项，为何偏偏在2015年IPO之际，能够获得如此大额的工业发展专项资金呢？对此，招股书没有给出过多的解释。

　　除此之外，赛隆药业的股权激励费用计提分布不均，也是造成2015年净利润增速远超收入的重要原因。

　　招股书称，公司在2014年及2015年进行了两次股权激励，分别计提管理费用2541.48万元和157.97万元，占当期营业收入的比例分别为14.27%、6.65%。由此可以看出，赛隆药业2014年计提的股权激励费用显著高于2015年，导致2014年净利润基数偏低，2015年净利润高增长幻象由此而生。

　　政府补助及股权激励费用均对业绩的贡献难有持续性。招股书显示，赛隆药业2013年、2014年和2015年扣除非经常性损益后的净利润分别为4504.15万元、5015.30万元和5553.05万元，2014年、2015年同比增速分别为11.35%、10.72%。

　　由此可见，赛隆药业的真实成长性并不突出。而在此背后，《证券市场周刊》记者注意到，公司主要产品价格也面临挑战，呈逐年下降态势。

　　招股书显示，2013-2015年，GM1注射液2ml:20mg平均售价分别为16.73元/支、14.91元/支、14.24元/支，注射用脑蛋白水解物30mg售价分别为3.46元/支、3.42元/支、3.36元/支，注射用脑蛋白水解物60mg售价分别为5.2元/支、5.14元/支、5.06元/支，注射用泮托拉唑钠 40mg售价分别为1.47元/支、1.44元/支、1.32元/支，米力农注射液5ml:5mg2014年和2015年的售价分别为21.37元/支、15.38元/支。

　　赛隆药业在招股书中表示，随着公司业务的发展，受政策变化和宏观环境的影响，药品售价、人力成本、原材料价格不断变化，为符合国家日益严格的医药生产条件而增长的成本支出有可能使公司毛利率水平有所下降。

　　除了价格呈现下降态势外，赛隆药业主要产品还曾经发生过不良反应。

　　招股书称，2013年末至2014年初，赛隆药业负责总经销的单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液130601批和130706批，在部分省份临床使用过程发生不良反应；公司共协助召回已销售的83万支GM1注射液，同时决定不再销售与问题批次接近的191万支该产品。

　　此次事件的发生，或许与赛隆药业的生产模式有关。

　　招股书显示，公司部分主导产品采用合作生产模式，其中GM1注射液和注射用脑蛋白水解物分别由西南药业和山西普德负责生产。这种模式虽然可以增强公司盈利能力，但也带来了因合作方原因而产生的商业风险。

　　此外，赛隆药业的研发投入也偏低，不利于长期竞争力的形成。

　　招股书显示，公司2013年、2014年及2015年的研发费用分别为717.66万元、813.14万元和830.78万元，占当期营业收入的比例分别为3.24%、4.57%和3.50%。

　　赛隆药业在招股书中也坦承，与西方发达国家制药企业研发投入占销售额达到15%至25%的水平相比，中国大多数制药企业研发投入不足销售额的5%，且以仿制药研发为主。

　　招股书显示，赛隆药业共拥有17项专利，其中发明专利仅有4项，数量不算多。