中概股回归之路更坎坷

　　最近中概股有点烦,特别是最近“壳”资源价格天天创新高的情况,令许多股民和投资者不解,产生了一种“壳”比公司本身重要的错觉,也使得中概股有一种“老鼠过街,人人喊打”的感觉。目前,中概股陷入退市难,回归也难的尴尬境地,出路在何方?

　　最近对于“漂洋在外”的中概股来说,可谓是“黑暗时期”。随着连续的收紧政策和传闻在市场间不胫而走,中概股出现了“连环暴跌”,回归A股之路变得更为崎岖。

　　5月6日,证监会新闻发言人张晓军表示,证监会已经注意到相关舆情,按照相关法律法规,近三年已经有在国外上市的5家红筹企业通过并购重组在A股上市,市场上对此提出质疑,认为这类企业回归A股有较大的特殊性,特别是对境内外市场的明显价差、壳资源炒作应该高度关注。

　　证监会指出,注意到市场的这些反映,正对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。

　　证监会这一表态,让准备回归A股的中概股企业股价持续发生震动,美国股市中,从5月5日到5月9日出现连续三个交易日大跌,其中世纪互联累计跌幅高达29%,陌陌跌25%,欢聚时代跌22%,当当跌21%,奇虎360跌14%。

　　5月10日,受国际油价大幅反弹推动,美国股市大幅收高,连日来备受投资者“弃之如敝屣”的中概股,也迎来片刻“喘息”机会。然而好景不长,5月12日,中概股重拾跌势,陌陌暴跌近18%。

　　而太平洋这一端的中国A股,“壳资源”概念股也未能幸免于难,连续多日遭受重创。

　　“壳资源”为何抢手

　　“不少美国投资者对中国经济存在着担忧,所以一些中国公司现在在美股不受投资人认可,普遍估值比较低,再融资也面临困难。”平安证券股权事业部执行总经理王海生此前在接受《国际金融报》记者采访时表示,相比之下,这些公司回归A股后获得的估值却很高。

　　自2015年以来,中概股回归或者表明有回归意向的公司逐步增多,包括奇虎360、人人公司、博纳影业等。2015年已经完成回归的公司包括分众传媒、巨人网络等,回归A股后估值及市值均有了大幅的增长。

　　然而,随着“注册制”推进的步伐放缓、战略新兴板被搁置以及中概股的回归潮再起,目前的数据显示,尚有700多家拟上市企业处于排队状态,市场人士粗略估计,这些新的拟上市公司如果按正常发审次序,最少也要等候3年时间。

　　艾瑞咨询在报告中也指出,中概股回归A股要迈过三道坎:第一道坎是私有化退市,可能遭受股东诉讼。一旦启动私有化,如果价格不如投资者预期,就会招致投资者的非议乃至诉讼;第二道坎是拆除VIE架构。公开资料显示,目前,在纽交所和纳斯达克上市的200多家中概股中有95家用了VIE架构。这类公司必须终止全部VIE控制协议,在人民币基金的协助下剔除美元基金,重组境内及境外相关实体并终止员工期权激励计划,该环节同样面临着法律纠纷的风险;第三道坎是国内上市,中概企业回归国内后需要处理一系列法律手续,或者通过正常上市流程登陆A股,或者通过借壳实现上市,前者需要付出较高的时间成本,后者需要选择合适的壳资源。这一系列过程完成,少则一年,多则两年。

　　而出于时间成本的考虑,“借壳”似乎已经成为这些公司回归A股的捷径。此前,分众传媒就是通过借壳七喜控股,巨人网络通过借壳世纪游轮的方式回归。从二级市场表现来看,上市公司被借壳之后基本面发生了变化,公司价值被重估,复牌后短期内赚钱效应明显。拿世纪游轮来说,购买巨人网络100%股权后,世纪游轮复牌连续演绎20个涨停,涨幅高达572.79%。

　　上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊在接受《国际金融报》记者采访时说:“中概股有两种回归方式:一种就是借壳上市;另一种就是申请在A股上市,如果重新申请上市,过程相对复杂,需要排队,短期内回归的要求难以实现。再加上A股市场历来有比较强的炒作特性,近期又没有其他新的题材来吸引大家跟进,只有中概股借壳稍有新意,所以此前炒作力度比较强。”

　　中投顾问新能源行业研究员萧函在接受《国际金融报》记者采访时指出,那些拥有较强海外布局能力,收入和利润在业内比较领先的公司,回归A股后融资前景乐观。回归A股上市将极大地提高这些企业的融资水平。

　　不过,王海生认为,最终对公司的融资能力、估值的影响是好是坏,还需要看情况。因为人民币波动、上市审批速度等都是很难预估的。

　　回归受阻

　　有了成功先例,一大批中概股企业欲纷纷效仿。然而,借壳回归之路却突生变数,证监会6日称,境内外市场的明显价差和壳资源炒作应得到重视,正对中概股通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。

　　监管层对中概股回归的关注,直接影响相关个股在美国市场的表现,当当网、陌陌和世纪互联等股价应声暴跌。

　　对此,奚君羊表示,证监会此举主要是为了打击A股市场壳资源炒作风气,而中概股回归方式之一就是借壳,因而受到“牵连”。

　　据了解,近三年已有在国外上市的5家企业通过并购重组回归A股上市,如今超过30家中概股尚在回归的路上。2015年1月以来,已有42家在美上市中资股宣布私有化,13家已经完成。不过,这其中不乏一些业绩表现不佳的公司,但在私有化的过程中却被国内资本市场追捧,形成境内外市场的明显价差。

　　自去年以来宣布或完成私有化的中概股公司中,近三年营收保持高速增长的并不多。奇虎360、欢聚时代作为行业巨头,表现尚佳。欢聚时代自2011年开始持续盈利,2011年至2014年的营收增速都保持在100%以上,2015年增速放缓,仅增长60.32%。据欢聚时代3月22日公布的财报显示,公司受在线游戏业务下降拖累,去年净营收同比增长60.3%至58.972亿元;净利润为10.332亿元,同比下降2.94%。

　　值得注意的是,更多拟回归中概股公司在美国上市多年却业绩低迷。世纪互联最近三年亏损状况令人堪忧,2013年至2015年亏损额分别是4822.6万元、34848万元、42809.9万元;航美传媒2011年至2014年也一直在亏损,2013、2014年营收也出现下滑;优酷土豆(合一集团)最近几年亏损额也逐年扩大,营收增速更是逐年下滑,2011年营收增速为131.89%,到了2014年营收增速只有39.46%。

　　此外,刚刚被首旅酒店收购的如家业绩同样不如人意,2012年至2015年的营收增速分别是45.97%、10.06%、5.2%、0.07%。世纪佳缘2011年至2014年的营收增速分别为97.65%、24.01%、19.91%、24.64%,净利润也逐年下滑。

　　出路何在

　　重重阻碍之下,中概股企业该何去何从成为市场关注的焦点。在美国,几乎所有上市公司私有化都会伴随着诉讼。近一两年来,中概股密集的私有化不仅面临着巨大的法律风险和金融风险,还引来了海外舆论的压力,并且很可能给后续赴美上市的中国企业带来阴影。

　　除此之外,还有很多中概股在私有化过程中遭遇中小股东的激烈抗议。许多投资经理要求上市公司在私有化交易中给出更高的溢价率,按照历史较高水平,而非2015年股价大跌后的水平来估值。海外媒体报道称,中概股们“摆脱国际市场投资人比吸引这些投资人更困难”。

　　中概股陷入退市难,回归也难的尴尬境地。

　　此前,有媒体报道,一些中概股回归份额投资者已经在筹谋通过场外渠道进行退出,而另有较多投向中概股的私募基金或资管计划,已因标的公司过高估值而面临较大募集困难。

　　国外分析师指出,尽管短期有些波折,只要价值套利存在,这些公司终将回归中国股市。近两年来,中概股整体表现疲软。数据显示,在美上市中概股预期市盈率中值为16倍,而沪深股市相关行业的市盈率可达57倍。

　　美国罗森布拉特证券公司董事总经理、中国区研究主管张俊认为,从中国证监会近期表态来看,并未封死中概股回归A股之路。对一些中概股来说,回归A股市场仍是一种多赢的选择。

　　张俊指出,相对于国内市场,在美上市中企估值普遍较低,这会对一些中概股尤其是互联网企业的快速扩张形成制约,回归A股则意味着更高估值和更多扩张资金。对中国而言,在推动经济转型的关键时刻,积极推动互联网企业与内地资本市场对接也是一种应该考虑的方向。

　　一些国内业内人士则指出,随着新三板市场的完善,越来越多的中概股公司瞄准新三板市场,尤其是中小市值的拆VIE架构公司,新三板或成为相关公司的主战场。目前世纪佳缘、药明康德、互动百科已收于新三板麾下,预计酷6、人人、艺龙等有可能登陆新三板。

　　不过,奚君羊在接受《国际金融报》记者采访时并不认同此观点,在奚君羊看来,中概股公司未来选择新三板可能性比较小。“因为新三板现在流动性不佳,而这些中概股规模又比较大,这么大容量的公司要在新三板上市如果没有足够的资金来支撑他们,那么他们的估值定价就会远远偏离他们的要求,因此相比新三板,这些公司可能宁愿留在境外。”

　　目前来看,对于中概股来说唯一的利好消息就是中概股有望被全额MSCI中国指数,MSCI将于5月12日公布半年度指数审议结果。

　　机构预计,继去年11月在美国上市的部分中概股按照50%的比例纳入MSCI中国指数之后,此次中概股有望被全额纳入该指数。此前,由于市场预期中概股回归A股可能暂缓,中概股集体大跌。市场人士表示,如果此次中概股能全额纳入MSCI中国指数,中概股整体所占权重将从目前的约11%提升至20%左右,中概股股价有望获得一定支撑。

　　中金公司研究报告预计,如果中概股全额纳入MSCI中国指数,阿里巴巴和百度所占权重的上升幅度将最大,大约分别上升3.5个百分点和2.3个百分点,将成为MSCI中国指数中排名第二(8%)和第五(5.2%)的权重成分股。基于指数调整带来的被动性资金流入所需交易的时间来衡量,去哪儿网和新东方受到的影响更为显著。