广发基金张芊：提高信用风险防控 灵活操作精选个券

　　4月以来，信用债违约事件成为资本市场关注的焦点，债券市场犹如乌云压境。随着信用债违约事件的集中爆发，投资者纷纷关注机构对信用债的入库标准，信用风险防范被基金管理人提到前所未有的高度。

　　“我们从2011年就开始加强对信用风险的关注，一直将防范信用风险放在第一位。”在深耕债市十五载的投资女将、广发基金固定收益部总经理张芊眼里，这轮调整对债市而言是“危”中有“机”。经历调整后，债市估值回到相对合理的区间，未来信用债的分化会加大，一些行业基本面较差、资质较弱的债券，信用利差会持续地拉大，但一些基本面较好的行业以及利率债有可能会成为债券投资避风港。

　　提高信用风险防控，回避过剩行业产业债

　　问：近期债市违约事件颇受市场关注，请问您怎么看？

　　张芊：早在2011年，债券违约就开始进入债券投资的视野。这里需要提到的大背景是2009年以来，中国GDP增长进入惯性下滑，GDP增长比例逐年下降，企业融资方式也在转变。从那时开始，我们债券投资人开始特别关注违约的风险。今年一季度以来，信用违约事件比较多，债市出现一定幅度的调整。但站在当前的时点，我们对债市的看法是适度积极，债市后市的表现会出现分化，即信用利差会扩大，一些行业较差、资质较弱的债券，信用利差会持续地拉大，但一些基本面较好的行业以及利率债有可能会成为债券投资避风港。

　　问：目前市场比较担忧信用风险，请问你们是否会收缩信用风险的防线？

　　张芊：关于信用风险，我觉得大家不用太担心。债券市场的参与者主要是机构，比如基金、保险、银行，其实也是比较早就开始收缩信用风险防线。其中，基金公司拥有完备的信用评价体系，大部分基金公司在信用风险防范方面还是做得还是比较好，比如说我们公司从成立到现在就没有踩过雷。

　　问：你们在信用债方面具体采取什么投资策略？是否会回避产能过剩行业的债券，还是说会择优配置？

　　张芊：就如上面所提到的，我们从2011年开始就开始关注信用风险，警惕产能过剩行业的产业债。当时我们按照行业基本面做了一些区分，根据企业基本面的变化来做筛选。并且，我们内部的评级体系也会根据券种不同的特性，把产业过剩行业的债券相应做一些出库的处理，就是从我们备选库里面剔掉，我们不能投资这些债券。

　　问：广发基金在信用债的入库标准具体是什么？

　　张芊：针对债券入库，广发基金内部有一套严格的入库标准。我们入库标准相对来说在行业内属于严格水平。比如，城投债信用评级与入库综合考虑发债当地的行政级别、经济发展状况、财政收入、债务水平、平台本身性质与重要性、偿债保证等要素。以经济发展状况为例，信用研究小组会综合考虑当地GDP、人均GDP、支柱产业、三次产业结构等要素，以此来评估地方政府财政收入规模和财政收入稳定性。

　　对于产业债，广发基金固定收益部信用研究小组一贯注重分析企业自身的竞争力，而弱化国企股东支持等外部因素在信用评级时的权重，优选在债券存续周期内都具有较强的抗风险能力的债券。其中，对于产能过剩行业如煤炭、钢铁等，我们总体持回避态度。

　　利率债调整空间有限，从保守转向适度积极

　　问：结合经济基本面和资金面因素，如何看待今年以来债市的表现？

　　张芊：今年以来，债市基本面的因素总体不太乐观。首先，经济基本面短期企稳，这个短期难以被证伪。今年一季度，无论是房地产销售、投资增速还是GDP等经济数据，都印证一季度经济出现较大的回暖。

　　其次，从供需来看，今年以来债市的供给量增加。债券的价格跟供给和需求有关。从供给端看，债券的供给尤其是利率债的供给在去年下半年有所提速，但全年的供给总体并没有超出预期。但今年跨入一个新的财政年，一季度利率债的供给超出市场预期，从国债到国开债以及信用债的发行量都比较大。在需求端，今年一季度，很多理财资金投放出来，流入债市。综合看，一季度债市供需两旺，收益率略有波动，但是比较平稳。进入二季度，银行理财资金入市节奏放缓，但供给还是挺大。对债市而言，会有一定的压力。

　　总体而言，上述因素叠加在一起，给债市带来一定的调整压力。而4月以来爆发的信用风险，可以说是压死骆驼的最后一根稻草，在前面利空还没完全消化时，出现评级比较高的国企违约事件，这导致整个债券市场转向相对比较悲观的看法，短期市场调整比较大。但是我个人觉得，中长期来看，对债市的前景不用那么悲观。除了基本面因素外，其实这次调整跟债券市场前期比较多的上涨有关，从技术上也存在回调的需求。

　　问：展望二季度以及下半年的债市，您打算采取什么样的投资策略？

　　张芊：债券市场的特征是价格调整，投资价值反而逐渐显现，尤其是利率品种。这轮调整以来，利率品种的调整幅度已经达到50BP以上，继续调整的空间有限。信用债表现会相对弱一些，尤其是中低评级的信用债，买盘很弱。这表明大家都在收紧信用风险的防控，低评级的债券品种调整时间会相对长一些。从中长期看，宏观经济短期企稳，但不可能像经济繁荣时期强劲；CPI和PPI略高于去年，但也达不到景气时的程度。总体而言，基本面确实存在短期不利于债市的因素，但长期看负面影响有限。

　　具体到投资策略，我们在今年年初持保守态度，现在转为适度积极。年初保守的原因是经济出现企稳迹象、债券供给大幅增加、债券估值比较贵。现在是适度积极，是基于经过这一轮调整以后，债市估值到了一个比较合理的区间。同时，银行资金池流入债市的趋势仍在延续，债市仍然存在结构性的机会，但不同品种之间的分化会加大。因此，我们在投资上需要精选品种，同时加强波动操作的力度。