从财富分配入手 建设公平与正义的股市

　　专栏：刘纪鹏 刘志强

　　2015年的股市异常波动还没有远去，股民的记忆惨痛而又深刻。笔者建议，从股市的财富分配入手，建设公平与正义的股市。

　　股民是股市的衣食父母

　　股民是股市的衣食父母，但多年来，小股民被割了“韭菜”。“一股独大”的大股东利用优势地位，通过市值管理等手段牟取了暴利。

　　截至目前，500多家创业板企业的第一大股东，发行前平均持股53％，发行后平均持股39％。蓝思科技周群飞夫妇，发行前持股达90％，发行后达81％。“一股独大”极易产生严重的公司治理结构失衡问题。这种情况下独立董事由大股东聘任，无法发挥制约大股东的作用。在缺乏有效监督的情形下，大股东无心于改善管理和技术革新，而是一门心思地进行“资本运作”，以“市值管理”之名行内幕交易、操纵股价之实。

　　大股东肆意减持套现，致使资本体制严重失血。发展股市的初衷是为实体经济融资，但大股东减持后资金却进入了个人的腰包。以股市异常波动发生前的2015年上半年为例，期间中小板和创业板共减持2100亿元，同期IPO和定向增发的资金为1512亿元；其中，创业板减持金额为734亿元，同期IPO和定向增发的资金为560亿元。由此可见，大股东减持的资金数额竟超过了流入实体经济的资金数额。

　　至于大股东减持的理由，则大多比较牵强。2015年5月，乐视网宣布，贾跃亭要在接下来的6个月减持1．48亿股，套现近100亿元，减持资金要全部借给乐视网，用于公司日常经营。科新机电、华谊兄弟等几家上市公司董事都曾以“为了孩子工作”为由而减持股份。不管大股东有什么样的借口，都掩饰不了其希望通过减持牟利进行奢侈消费的目的，华谊兄弟某大股东花5．5亿元在美国买了两幅画就是有力的佐证。

　　进行股权革命，限制大股东减持

　　应从财富分配体制入手，恢复股市的公平正义，保护好中小投资者的权益。为此，笔者有两个建议。

　　首先，在一级市场进行股权革命，培育现代股份公司。监管部门应当对上市公司第一大股东持股比例作出强制性规定。笔者认为33％是比较合理的持股比例：比例太高容易导致大股东独裁，中小股东无法有效制约大股东的行为；比例太低则不利于迅速、高效地进行决策。因此，可以把33％作为第一大股东持股的上限，将来申请上市的公司，凡是第一大股东持股比例高于33％的，发审部门都应责令其重新股改，达到这一要求后方可继续审核上市。这对于中国公司的长远发展具有重大意义。

　　目前，中国的很多民营企业都是家族一股独大，这不利于进行科学合理的决策，形成完善的公司治理结构。因此，应当主动与世界一流公司的治理机制接轨，培育股权结构合理、公司治理机制健全的现代股份公司。

　　其次，二级市场鼓励大股东预设减持的可流通底价。可流通底价不应太低，笔者一直主张4000点是沪指的合理点位。因此，可流通低价应当以4000点时22倍市盈率对应的股价为标准，可以高于这个价格但不可过分低于这个价格。监管机构或行业自律组织应当倡议上市公司自愿作出此类承诺，上市公司的股东会可承诺如下：公司股东和管理层对公司未来发展有坚定信心，并愿肩负起维护市场稳定的责任。为此，公司大股东和管理层郑重承诺，只要公司股价低于某一价格，公司大股东及管理层不抛售、不减持。

　　证监会对于预设减持价格的行为应当予以鼓励，在增发配股等方面给这类公司开辟绿色通道。同时，这一做法有助于熨平股市的大幅波动。一来股价过高时，大股东减持的预期有助于遏制股价进一步上涨；二来股价过低时，大股东不减持的承诺有助于避免市场恐慌，防止股价进一步下跌。如此，股市有可能走出慢牛行情，将股指维持在3500点－4500点。

　　股民既是投资股市的主力军，也是实现中国梦的重要力量。股市的发展需要股民，中国梦的实现也需要股民。正义的天平不应失衡，股民的利益不容忽视。一个公正的股市才能汇聚起股民的磅礴力量，为中国梦奠定坚固的基石。

　　（刘纪鹏教授系中国政法大学资本金融研究院院长、博士生导师，中国企业改革与发展研究会副会长；刘志强系中国政法大学硕士生）