上海证券基金评价研究中心李颖 闻嘉琦
上周煤炭、证券分级基金母基金净值涨幅居前，部分规模欠佳的窄基指数净值涨幅显著落后于标的指数。上证综指、深证成指以及创业板指分别周上涨3.12%、3.36%和3.58%，恒生指数反弹4.64%。股指大涨下细分板块轮动加快，经济数据的企稳以及政策导向，短期利好周期板块。相应，上周煤炭、钢铁指数分级基金爆发，券商、医疗板块反弹较强劲，相比之下银行、地产股表现不及大盘。随着市场波动加大，上周少数被动指数分级基金出现净值与基准偏差较大的情况，其中申万菱信传媒行业、申万菱信电子行业超过基准3.53%和3.38%，中融国证钢铁、工银瑞信中证新能源和鹏华中证新能源净值涨幅落后基准1.5%左右，大部分为规模欠佳的窄基指数。母基金整体折溢价率平均水平保持在0.11%，上周末金鹰中证500和鹏华新丝路整体溢价在5%以上，但这2只基金场内A、B份额交易量较小，周日均成交均在100万份以下，套利交易需警惕其流动性风险。
周期股强势回归带动分级B大涨，煤炭类分级B凭借高杠杆涨幅领先市场。整体来看，股票分级B价格平均上涨7.42%（剔除日均成交量不足100万份的品种），平均溢价率为1.06%。在上周周期板块分级基金中，净值杠杆 “煤炭>有色>钢铁”。因此在煤炭与钢铁指数涨幅相差不大的情况下，煤炭类分级B凭借高杠杆优势涨幅居前，中融中证煤炭和招商中证煤炭分别上涨26.76%和17.06%，成为上周分级市场涨幅最大的两只基金。
从杠杆水平上来看，股指走高、杠杆下降的趋势还在延续，截至上周末，股票型分级B平均价格杠杆为2.17倍，较前周下降了0.08。行业来看，近期周期股反弹依赖近期宏观经济数据改善以及大宗商品价格的回暖，可持续性有待观察，预计后市波动将加大。
分级B场内份额小幅流出，鹏华中证国防B获最大净流入。截至上周五，分级B场内存量为632.77亿份，结束之前连续资金流入状态。成交方面，分级B市场周交易量为391.30亿份，市场活跃度继续提高，其中交易前十的分级B交易量占总成交量的61.61%，成交量主要集中在券商、创业板和军工等板块。从个基份额变动来看，上周场内份额净流入量最高的分级B为鹏华中证国防B（2.32亿份）、申万菱信中证申万证券B（1.68亿份）、中融国证钢铁B（1.08亿份），净流出最高的分级B为银华恒生H股B（-3.59亿份）、富国中证移动互联网B（-0.92亿份）、富国中证军工B（-0.61亿份）。
债市收益率与分级A隐含收益率走势分化，分级A价格仍逆势上涨。剔除日均成交量不足100万份的品种，全市场分级A平均价格上扬0.04%（剔除日均成交量不足100万份的品种），平均折价0.95%。在交易活跃的分级A中，华宝兴业中证医疗A跌幅最大，周跌幅为3.21%，原因或在于其对应分级B近期价格有着较好的表现，下折预期有所缓解，分级A价格回落。鹏华新丝路A周价格高达11.46%以上，属于利差为3.0%的品种，其A、B份额周成交量极低，现阶段的9.09%的溢价远超同类（利差3.0%-3.2%的品种）平均折价3%的水平，加之其对应B份额并无下折预期，警惕短期资金炒作等风险。上周分级A隐含收益率与债市企业债AA+利率走势呈现分化。
截至4月15日，全市场永续分级A平均隐含收益率为4.8521%，高于10年期AA+企业债利率（4.535%）31.71个BP，较上周差距大幅缩窄近10个BP。上周债市面临冲击，而分级A在过去两周的市场反弹中仍保持价格上涨。分级A由于具有下折机制保护本金安全，以及定期折算机制予以收益保障，其违约风险比债市企业债更低，在债市风险凸显的时候显示出投资价值。但整体来看，分级A固定投资价值仍存，但交易性机会缺乏，延续高位震荡。
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