商品春季反弹攻势放缓

　　期货市场出现“倒春寒”。一方面，受产油国“冻产协议”的利好支撑，国际原油价格持续上涨，但是，原油供需面并没有出现明显改善，全球原油库存容量逼近极限；另一方面，国内黑色商品价格持续走高，但中国经济仍处于震荡探底的过程中，整个宏观经济形势决定了黑色产业链走势只是阶段性的反弹而非反转。

　　进入4月，大宗商品市场春季反弹步伐不断放缓，期货市场春风也不再那么温暖，“倒春寒”的概率正在增加。

　　今年一季度，在产油国“冻产协议”的利好支撑下，油价从26美元的２０13年低点反弹至每桶40美元以上，上行幅度达到50%。然而方正中期期货研究员隋晓影指出，在原油持续上涨的背后，原油供需面并没有出现明显的改善，全球原油库存容量逼近极限，这令此轮上涨显得有些非理性，并给油价的上涨埋下了隐患。近日不少国际投行已经开始唱空油价。

　　而国内市场上，持续领涨期货市场的“黑色系”大宗商品走势也出现了分化。一方面铁矿石价格有所调整，自3月21日触及469.5元高点之后，铁矿石期货价格在3月22日低开并一路下行。截至4月6日收盘的11个交易日中，铁矿石期货价格跌幅近9％。另一方面，在现货市场供货趋紧的带动下，热轧卷板、螺纹钢以及焦煤、焦炭等钢铁行业上游原料走强，尽管铁矿石期货价格出现下跌，但螺纹钢期货仍保持相对稳定的震荡态势，价格在每吨2200至2400元之间波动。

　　商品能否持续反弹，令市场越来越担忧。

　　商品标杆或退回低位

　　全球主要产油国计划于4月17日在卡塔尔首都多哈举行会谈，共同商讨产量冻结协议。而冻产协议曾被市场寄予厚望，加速了油价上涨。

　　不过，近期各产油国的会前博弈为会议蒙上了阴影。

　　伊朗表态在恢复至制裁前水平前不会考虑限制产量。伊朗石油部长比詹·纳姆达尔·赞加内4月6日还表示，2017年3月前，伊朗原油日产量将达到400万桶。

　　沙特王子Mohammed bin Salman对此表示，如果伊朗和其他主要产油国不配合行动，沙特不会单独进行产量冻结。

　　这给会议结果带来不确定性。

　　“未来市场仍会继续关注产油国的行动，因市场对‘冻结产量’已有充分预期。“隋晓影指出，“我们并不认为这样的协议对缓解市场供给过剩的局面能起到多大的作用，因为在1月份各产油国的产量水平基本已处于历史高位，继续增产的空间较为有限，冻结产量实际意义不大。”

　　隋晓影进一步分析，目前来看，只有减产能再度平衡市场供需，但没有任何产油国愿意单方面减产，而联合减产难度又很大，仍有一些国家不愿意减产。比如伊朗，在今年年初原油产出刚刚得到解禁，未来增产是必然的趋势，必然不会加入到减产的行列中。而世界最大产油国沙特其产油成本仅仅在5美元左右，低油价对沙特来说压力不大，同时沙特还有打击美国页岩油夺回市场份额的战略目标，因此，沙特减产也不太可能。

　　目前来看4月中旬的会议难有更多调节产量的举措出现，因此会议结果对市场的正面影响料比较有限。

　　德国商业银行在报告中表示，在两周之后的多哈会议之前，投资者们会继续清出持仓，因此原油价格将进一步承压。

　　花旗银行能源期货分析师表示，想要达到真正的牛市冲击效果，欧佩克必须更进一步，从冻产转变成减产，而沙特早已排除减产的可能。目前来看，不可能会减产。市场有可能会在多哈会议前对冻产协议失去信心，如果此次会议不能给市场带来惊喜的话，会后，市场的信心重建会难上加难。

　　除了冻产会议，原油市场基本面也没有根本性的好转。

　　俄罗斯能源部公布报告称，俄罗斯3月原油产量为1091.2万桶/日，年率上升2.1%，月率上升0.1%。创出后苏联时期高位。而最新发布的一项路透调查结果显示，3月OPEC原油产量料将增加，因伊朗制裁取消后供应增加，以及伊拉克南部出口量接近纪录水平，抵消了小产油国炼厂进行维护和因故中断供应导致的产量减少。根据调查，OPEC的3月原油供应从2月的3237万桶小幅增加至3247万桶。调查是基于船运数据，以及来自石油公司、OPEC与顾问公司消息人士提供的信息。

　　隋晓影指出，全球经济仍持续疲软，市场整体需求不强，美国步入加息周期以及亚、欧等国加大宽松力度令美元指数维持高位，包括原油在内的大宗商品价格承压。而从原油的供需面上来看，虽然美国等非OPEC国家原油产量出现下降，但OPEC国家产量持续维持高位，同时市场需求整体呈现不足的局面，原油供给过剩的局面在今年仍然延续。

　　“此轮反弹缺乏基本面的支撑，整体上行空间受限，目前油价连续回调的压力不断加大，二季度油价很可能再迎暴跌，导火索或是全球原油库容逼近极限以及4 月中旬的产油国会议没有更多利好消息出现，届时不排除油价跌破前低26美元。”隋晓影判断。

　　国际投行巴克莱近日表示，包括石油与铜在内的大宗商品近期涨势并非完全出自于基本面改善，可能面临投资者争相离场、价格大幅下滑的风险。

　　巴黎银行指出，2016年一季度全球原油库存居高不下也暗示原油价格很容易重返今年年度低点。该行诸如俄罗斯等主要非欧佩克产油国的产量不断创下历史新高，仅仅靠俄罗斯参与原油冻产并不能有效收紧全球石油平衡。

　　黑色利好还未消散

　　国际商品市场或因原油过剩格局而承压，但是国内商品市场有政策利好，前景好于国际市场。

　　一季度国内商品市场上黑色系品种无疑成为了明星。中国期货业协会最新数据显示，3月螺纹钢成交量在全国总成交量中比例达28.42%，在47个上市期货中居首位。具体来看，今年3月，螺纹钢成交1.55亿手，同比、环比分别增长276.15%和304.12%。钢材三大期货上市品种之一热轧卷板成交也非常活跃，成交量为310万手，同比增长1939.30%，环比增长294.27%。3月在郑商所上市的“合金双煞”硅铁、锰铁期货成交量同比分别增长5283.49%和228.86%，环比分别增长813.04%和889.62%；铁矿石、焦炭、焦煤成交量同比增长813.04%、889.62%和487.43%，环比增长181.13%、252.78%和131.46%。

　　方正中期研究院院长王骏认为，近期市场对经济前景转为乐观，房地产市场、股市行情回暖也提升了投资者风险偏好，价格处于低位的大宗商品由此受到青睐。

　　瑞达期货报告指出，一季度，螺纹钢期现货价格大幅走高，因宏观政策着力点在钢铁去产能和房地产去库存，对钢铁供需两端均形成利好，市场对进入传统消费旺季后供需进一步改善预期较强，另外唐山世园会开园前限产政策对市场多头构成支撑，因此价格逐步走高。

　　2016年一季度，国际铁矿石现货价格逐步走高，特别是春节过后的狂涨，普氏指数由每吨44美元涨至3月7日季度高位64.2美元，上涨幅度高达45%。整体上由于春节后钢厂陆续补库以及钢铁行业受供给侧改革影响钢价坚挺，支撑铁矿石价格一路上扬；另一方面，国产矿受进口矿带动，节后也保持反弹趋势，钢厂采购价逐渐上涨，矿山出货顺畅，库存持续降低。

　　西本新干线高级研究员邱跃成在接受《国际金融报》记者采访时表示：“目前黑色系商品利好还没耗尽，市场依然处于上涨趋势。”

　　2016年4月至10月唐山将举办世界园艺博览会，为了不受雾霾天气的侵袭，保持蓝天白云的天气，3月15日公布的《2016年唐山世界园艺博览会等重大活动空气质量保障方案》(以下简称《方案》)显示，4月27日-10月16日期间，唐山地区的钢企将分5个时段采取强制性减排措施，累计达到33天。《方案》附件里，有活动期间重点控制时段的限产企业名单，其中钢铁企业达到371家，占比限产企业总数的37.6%。里面甚至具体规定了每家企业需要控制的装备，例如，唐山钢铁集团有限责任公司(以下简称“唐钢”)就需要控制南区1台360平方米烧结机和北区2台210平方米、1台180平方米、1台265平方米的烧结机。

　　“4月底之后需关注唐山园博会对行业供给所带来的影响。”中投期货分析师刘慧峰指出，“钢材供应方面目前社会库存处于低位，钢厂盈利持续向好，后期仍会继续复产。需求方面，财政赤字率上调、前两个月新开工项目和施工项目计划投资大幅增长，未来基建投资仍是拉动投资增长的主要动力。”

　　相对于钢材，刘慧峰并不看好铁矿石走势，他预计二季度矿石供应压力将增大，外矿发货量、到港量、内矿开工率等指标均出现回升。且钢厂目前资金仍比较紧张，即使后期复产，也不会出现大幅补库存的情况，而更多的则是采取按需采购的方式。

　　“二季度螺纹的走势将是前高后低，而铁矿无论是园博会环保炒作，还是供应的回升，对其均是利空。”刘慧峰判断。

　　瑞达期货报告相对乐观，二季度建筑钢材低库存将为钢价上涨提供了基本面支撑。从去年以来，不断有钢厂被迫减停产，导致市场供应相对不高。流通市场的库存水平，尤其是唐山钢坯库存不及去年同期的一半。但如果二季度钢厂盈利面仍维持偏高，那么对于钢厂的开工率意愿将大大提高。

　　不过，随着价格高企，风险也伴随而来。

　　国投安信期货研究员孙知晗指出，矿石仍将维持对钢价的相对弱势。目前钢厂复产曲折，原料采购难有增量，而进口矿总库存上周上升297万吨至9751万吨，贸易矿库存上升91万吨至2948万吨，近期港口现货成交量不大，预计高库存将会继续对矿石现货价格形成压制。

　　邱跃成指出：“近期无论是从官方制造业PMI还是从财新制造业PMI数据来看，我国经济已经出现企稳迹象，在经济复苏周期内，钢价有望维持在高位。加之唐山世园会环保整冶、临沂三德特钢因事故全面停产整顿等因素影响，二季度国内市场供应将依然处于偏紧局面，市场整体供需有望进一步改善，钢价仍将维持震荡上涨走势。”

　　不过，他也指出，从供给来看，尽管从钢价和成本比较来看，钢铁企业盘面利润已处在比较高的水平，但从近期发生的渤海钢铁债务危机、东北特钢债务违约等情况来看，表明钢铁企业分化更加明显，近期钢价的大幅上涨依然难以缓解部分债务高企的企业资金压力，钢铁企业复产缓慢，市场资源供应偏紧的局面依然难以改变。

　　刘慧峰指出，一线城市房地产政策相继收紧，因城施策政策靴子落地，房地产销售和投资的回升能否持续存在不确定，“目前中国经济仍处于震荡探底的过程中，整个宏观经济形势决定了目前黑色产业链走势只是阶段性的反弹而非反转。”

　　方正中期研究院院长王骏预测，4月份全国期货市场整体成交量仍将保持3月份以来的活跃度，但受商品期货，特别是工业品期货价格冲高回落和农产品期货价格反弹乏力影响，4月份商品期货成交量和成交额增幅将放缓。