川环科技营业收入存巨额偏差 负债高流动风险大

　　中国经济网编者按：证监会网站4月1日晚间发布消息，四川川环科技股份有限公司首发申请拟于4月8日上会。然而，仍有媒体就川环科技的财务数据提出诸多质疑。证券市场红周刊在其报道中指出，川环科技营业收入出现了虚增，不仅如此，川环科技在不具有垄断优势的前提下，毛利率远高同行业公司毛利率的情况也较为可疑。此外，据招股书显示，川环科技近年整体负债水平较高，流动负债占负债的比例也较高。

　　针对上述问题，中国经济网记者致电川环科技证券部，截至发稿时，电话无人接听。

　　营业收入存在巨额偏差

　　据证券市场红周刊报道，正常情况下，企业营业收入的一部分会通过现金方式收回，另一部分则会形成应收账款和应收票据等债权，在企业后续的经营中逐步收回。2012年川环科技实现营业收入共计3.75亿元，其中国内营业收入为3.66亿元，而国外营业收入仅为0.09亿元。由于该公司外销收入适用增值税免抵退政策，外销时免征该销售环节增值税，而国内销售部分则需要交纳17%的增值税，因而其含税营业收入应该达到4.37亿元。

　　从招股书中现金流量表数据来看，2012年主要反映营业收入流入情况的销售商品、提供劳务收到的现金为2.21亿元，考虑到当年预收账款变动幅度很小，基本可以忽略不计，这也就是说该公司在这一年中至少应该形成2.16亿元的应收账款和应收票据的新增金额才合理，然而结合2011年的财务数据对比发现，其2012年应收票据新增了3956.59万元，而应收账款仅增加了230.91万元，两者合计新增0.42亿元，相比2.16亿元出现1.74亿元的巨大差额。这相差的营业收入既没有以现金方式收回来，也没有形成应收账款和应收票据等相关权益，那么其又去哪儿了呢？

　　除此之外，2013年数据也有同样的情况出现。经核算，2013年度含税营业收入共计4.63亿元，而销售商品、提供劳务收到的现金为2.89亿元，这意味着其应收账款和应收票据的新增金额应该在1.74亿元左右才对，但是该年度其应收票据不但没有出现新增，反而减少了267.41万元，应收账款也仅增加了106.03万元，这样算来，这两项债权合计数减少了160多万元，也就是说这一年，该公司至少有1.75亿元的营业收入既没有以现金方式收回，也没有形成应收账款和应收票据等债权，就这样莫名地消失了。

　　产品无优势 毛利率远高同行遭质疑

　　据招股书显示，川环科技2012年、2013年、2014年和2015年1-6月的综合毛利率分别为36.81%、36.00%、34.35%和34.19%，报告期内毛利率水平呈小幅下降趋势。公司主要产品车用系列橡胶软管属于非标定制产品。汽车整车制造企业开发出新车型后一般会要求与该车型配套的车用胶管价格随着该车型销售规模的扩大而逐年下降，因此新车刚上市时，公司产品的价格较高，以后呈逐年递减的趋势。此外，随着公司经营规模的持续扩大，为开发新客户，公司也会承接一些毛利率相对较低的订单，毛利率较高的产品销售占比下降，由此导致毛利率出现一定程度的下降。川环科技表示，如果未来公司不能持续取得新车型的订单，则公司毛利率将面临下降的风险。

　　然而，通过与同行业企业毛利率对比可知，川环科技的毛利率已远高于同行，证券市场红周刊在报道中指出了其毛利率方面的可疑之处。

　　毛利是企业经营获利的基础，企业要经营盈利，首先要获得足够的毛利，而企业毛利率越高，则表明其盈利能力越强，在充分竞争的市场环境下，企业如果没有特别的优势，那么企业的毛利率一般不会高出行业平均水平太多。

　　据招股说明书显示，川环科技选取了鹏翎股份、美晨科技、中鼎股份、双林股份及长春一东五家上市公司作为同行业公司进行了毛利率情况的对比，数据显示，报告期内以上五家同行业上市公司的平均毛利率分别仅为26.13%、27.47%和29.43%，竟然远低于川环科技。而且更重要的是在这三年中，没有一家上市公司的毛利率水平比川环科技高，如果说其他几家企业的主要产品与川环科技有所差别，尚可理解，那么鹏翎股份和美晨科技的主要产品则与之相同或相似，并且有上市的优势，其毛利率竟然也远远低于该公司。仅从毛利率来看，川环科技俨然就是同行业也中的“霸主”，那川环科技究竟有何过人之处，竟有如此高的毛利率呢？

　　川环科技的主要产品为配套汽车的各种橡胶软管，根据统计，目前国内有一定规模的汽车胶管企业大约有 50 多家，其中外资企业约15家，占比约 1/3。行业内生产规模较大、技术实力较强的内资企业主要有鹏翎股份、天津市大港胶管有限公司等。也就是说川环科技的主要产品市场竞争比较充分，并不具有垄断优势，同时记者对比了营业收入数据发现，川环科技的营业收入规模也远比不上鹏翎股份，那么其采购成本方面也不应该有太大优势才对。

　　负债水平居高不下 流动风险大

　　据招股说明书显示，川环科技2012年末、2013年末、2014年末和2015年6月末的资产负债率（母公司）分别为63.30%、61.10%、53.78%和61.51%，整体负债水平较高；公司2012年末、2013年末、2014年末和2015年6月末的流动负债占负债总额的比率分别为 89.99%、84.26%、84.55%和87.13%，负债比率偏高，且流动负债占负债的比例也较高。

　　川环科技解释公司负债发生的主要原因系：近年来，由于汽车胶管市场需求快速增长，公司顺应良好的市场氛围，加大了债务融资力度以扩大业务经营规模，于2010-2011年间新增了部分机器设备和土地厂房，以扩大生产规模，导致报告期期初的资产负债率偏高；同时，公司销售规模的快速增长，导致营运资金的需求增加，银行短期借款增加，由于公司发展较快，总体资产规模相对较小，使得公司仍然存在一定的债务风险。

　　招股说明书中解释公司资产负债率较高的主要原因：1、公司业务不断扩张，营运资金需求增加，银行短期借款增加。2、公司分别于2010 年、2012 年、2013 年、2014 年、2015 年实施现金分红每股1.5元、0.2元、0.5元、1.00元、1.00元，相应影响了总资产数额。