募资30亿元才是暴风科技的目标

　　本刊特约作者 路漫漫／文

　　2015年3月24日，暴风科技（300421.SZ）在创业板上市，同年5月21日，股价暴涨至327.01元，较发行价7.14元暴涨45倍，成为A股最疯狂的新股首秀之一。8月18日，暴风科技推出慷慨的分配方案，每10股转增12股。9月18日除权， 尽管股市经历一轮罕见的暴跌，截至10月26日，暴风科技的收盘价依然高达95.83元（复权价210.83元），总市值高达262.43亿元，市盈率高达827.5倍。暴风科技主营互联网视频相关服务，其旗下明星产品暴风影音曾红遍大江南北，随着后来者增加及竞争激烈，暴风影音的市场地位已经远远不如往昔。2015年前三季度营业收入3.49亿元，同比增长28.43%，净利润2387万元，同比下降23.40%。无论是从成长性还是业绩来看，暴风科技高达262.43亿元的总市值都是严重高估。

　　与疯狂的股价相比，暴风科技的疯狂并购也毫不逊色。

　　2016年3月14日，停牌近5个月的暴风科技发布公告，拟购买甘普科技有限公司（下称“甘普科技”） 100%的股权，交易金额为10.5亿元；购买江苏稻草熊影业有限公司（下称“稻草熊影业”）60%的股权，交易金额为10.8亿元；购买杭州立动信息科技有限公司（下称“立动科技”） 100%的股权，交易金额为9.75亿元；同时募集配套资金30亿元。

　　公告还显示，甘普科技评估增值率10658.60%，稻草熊影业评估增值率3881.53%，立动科技评估增值率6024.52%。最终交易价格相比评估值，甘普科技溢价约9.87%，稻草熊影业溢价约17.87%，立动科技溢价约8.03%。

　　暴风科技正借着DT大娱乐战略上演着资本市场的财富盛宴。

　　数以亿计的用户规模，点击率动辄上亿次甚至十亿次以上，互联网视频的前景看起来很美。

　　互联网视频核心是内容，而内容恰恰是互联网视频公司缺少的，只能通过竞价购买。这也是为何暴风科技收入逐年增加，而净利润反而减少的原因。从公告可以看出来，暴风科技希望通过大把烧钱来做大互联网视频业务，实现大娱乐战略，但关键是能否盈利。行业大佬土豆及优酷都在美国上市，不缺钱，大把投入，但未能换来盈利。后来两公司合并，节省不少成本，依然没有盈利。乐视网（300104.SZ）虽然盈利，但得益于更激进的会计政策。而暴风科技的底气在哪里？或许，对于暴风科技而言，趁着价格高估，能一举募资30亿元，真金白银才是真正目标。

　　甘普科技后劲不足

　　甘普科技成立于2012年9月，以代理游戏产品海外发行及运营为主要业务模式，主要收入来源于游戏上线运营后与游戏渠道商以及游戏开发商之间的游戏分成收入。

　　昆仑万维（300418.SZ）也是这样的业务模式，与甘普科技是竞争对手。甘普科技CEO路旭2008年9月至2013年7月曾任北京昆仑万维科技股份有限公司商务总监。

　　2015年，甘普科技扭亏为盈，营业收入及净利润均实现大幅增长，毛利率从2014年的9.60%飙升至2015年的37.72%，远远不如昆仑万维。但2015年的销售净利润率高达31.26%，远远超过昆仑万维，关键在于销售费用控制有方。甘普科技销售费用率从2014年的2.77%下降至2015年的1.12%，2015年营业收入增长202.08%，而销售费用仅仅增长了22.05%。相比之下，昆仑万维销售费用率高出很多，2014年、2015年1-9月分别为36.96%、39.41%。

　　甘普科技在港澳台、东南亚以及欧美等海外市场均建立了发行、运营网络，对一家游戏运营公司而言，单单是宣传推广费已经是一笔不菲的费用，为何甘普科技2014年、2015年销售费用只有区区76万元、93万元呢？

　　而且，甘普科技游戏上线速度缓慢，后续发展存隐忧。2015年整整一年时间，甘普科技没有推出重量级的新游戏，仅仅在2月、4月推出《Legend of Athena》繁体版及英文版。《Sailing World》是甘普科技主要收入及利润来源，2014年、2015年分别贡献66.36%、69.83%的营业收入。《NinjaOnline》2014年、2015年分别贡献13.20%、18.91%的营业收入。

　　但手游的生命周期一般比较短。《Sailing World》已经辉煌不再了，其泰文版月付费用户数在2014年10月达到14086人，月流水14414800泰铢；到了2015年12月，月付费用户数只有4759人，月流水7222350泰铢，该月的流水比较诡异，付费玩家平均付费值高达1517.62泰铢，达到历史新高。而10月、11月分别只有1165.99泰铢、1187.92泰铢。《Sailing World》繁体版更加糟糕，2014年10月上线，当月付费人数14488人，2015年1月付费人数降至7519人，跌破万人大关，2月份只有3250人，3月份2915人，8月份1673人，到了12月份只有1098人。2015年9月至12月流水比较诡异，这四个月的付费玩家平均付费值远远高出其他月份。《Sailing World》英文版与繁体版殊途同归，2015年12月月付费用户数只有2406人。不过《Sailing World》三个版本共同特点是2015年9月至12月的付费玩家平均付费值，远远超过其他月份，有非常明显的注水痕迹。

　　《Ninja Online》的表现远远不入《Sailing World》肩负甘普科技未来重任的《Legend of Athena》表现很糟糕。泰文版、繁体版及英文版月付费用户数最高分别为6137人、7709人、3370人，2015年12月付费用户数分别为654人、912人、567人。

　　2015年，甘普科技靠着异常的流水实现业绩爆发，但后续发展甚忧。尽管如此，评估机构还是给予高得不可思议的评估值。转让方天津中路承诺，甘普科技2016年度的净利润不低于7000万元，2016年度和2017年度净利润累积不低于1.61亿元，2016年度、2017年度和2018年度净利润累积不低于2.74亿元。

　　甘普科技2014年、2015年营业收入分别为2742万元、8283万元，净利润分别为-96万元、2589万元。无论是从游戏推出速度及一款不如一款的市场表现，还是从营收和利润来看，这些承诺实现的难度太大。

　　盈利能力超强的稻草熊影业

　　2014年6月，稻草熊影业成立，相继投资制作了《剑侠传奇》和《不可能完成的任务》两部100集电视剧。产品很少，但利润丰厚。2014年没有实现收入，2015年营业收入6764万元，净利润2852万元，毛利率为64.50%，销售净利润率为42.16%，远远超过行业平均水平。电视剧行业竞争非常激烈，长城影视（002071.SZ）借壳上市后，甚至减少对电视剧的投入，通过并购多家广告公司，将主战场转移到广告业。

　　同行业公司中，唐德影视（300426.SZ）主营电视剧，《武媚娘传奇》是其代表作，2014年和2015年销售净利润率分别为21.02%、22.39%。

　　像稻草熊影业这样高的销售净利润率，在同行业上市公司中难寻踪迹。

　　2014年、2015年1-9月，唐德影视营业收入分别为4.08亿元、3.23亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为7955万元、6656万元。这样的业绩在稻草熊影业面前实在不算出色，刘小枫、刘诗诗、赵丽颖承诺，稻草熊影业2016年度的净利润不低于1亿元，2016年度和2017年度净利润累积不低于2.4亿元，2016年度、2017年度和2018年度净利润累积不低于4.36亿元。

　　神奇的立动科技

　　立动科技设立于2015年8月18日，专注于移动终端网络游戏的研发和运营。

　　《云中歌》是立动科技收入及利润的主要来源，研发时间超短，业绩也在短期内爆发。2015年8月《云中歌》正式立项，同年10月13日即正式上线运营，随后的10月、11月、12月流水金额均超过1500万元，其中，2015年12月流水金额达到了2600万元。虽然《云中歌》只有三个月数据，但足以看出其神奇之处。

　　公告显示，立动科技2015年10月付费用户数高达61010人，但到了12月暴降至7911人，来也匆匆去也匆匆。更加离奇的是，2015年12月的付费玩家平均付费值竟然高达3304.32元，这是前无古人的数据，别说超过3000元，超过2000元都犹如大海捞针。所以，虽然付费人数暴降，但凭借着不可思议的平均付费值，当月流水依然飙升至2614万元。即使这样，2015年立动科技也仅仅盈利474万元。除了这款离谱的游戏产品外，立动科技也没有其他出彩的游戏。

　　转让方承诺，立动科技2016年度的净利润不低于6500万元，2016年度和2017年度净利润累积不低于1.46亿元，2016年度、2017年度和2018年度净利润累积不低于2.46亿元，2016年度、2017年度、2018年度和2019年度净利润累积不低于3.62亿元，2016年度、2017年度、2018年度、2019年度和2020年度净利润累积不低于4.96亿元。

　　通过注水及这样“亩产万斤”放卫星式的承诺，立动科技以9.75亿元卖给暴风科技。