三元股份战略摇摆激励缺失 扣非净利润多年亏损

　　缺乏有效的激励机制、战略摇摆不定、没有明星产品，这些问题不解决，仅靠不断收购并购，三元股份的业绩难以获得持续性的改善

　　北京地区的供奶主力军——三元股份（以下简称“三元”）近些年的业绩一直不太理想，2009年至今，其扣非后净利润一直为负数。这也难怪其前段时间以13亿元收购艾莱发喜90%股份，停牌近4个月复盘后股价反而下跌，至今未超过停牌时的7.29元/股。

　　记者还注意到，三元近些年战略并不稳定，其重点发展的业务总是不断更换。但更多人认为，国有体制导致其面对市场反应慢，缺乏激励机制才是业绩低迷的主要原因。早在2014年该公司的高管对 大智慧 阿斯达克通讯社表示，未来不排除推出股权激励的计划，但此后再未有下文。

　　三元并购艾莱发喜这一重大资产重组计划推出后，股价为何不升反降？2009年以来，公司为何扣非后净利润持续亏损？股权激励计划是否有推进的时间表？在2016年是否能够实施？记者就相关问题向三元股份发送采访提纲，一位叫张薇的办公室工作人员在电话中告诉记者，将向高层转达记者的采访诉求。但截至本文发稿，记者尚未收到任何回复。

　　扣非后净利润持续多年亏损

　　三元股份是北京地区供奶大户，有数据显示，其液体奶在北京市场的占有率为50%左右，大本营位于北京的三元，前身是成立于1956年的北京市牛奶总站。尽管未能像蒙牛、伊利般在全国范围内将市场铺开，侧重北京市场的三元也有着丰富的产品种类，其产品包括屋型包装鲜奶、高温灭菌奶、酸奶、袋装鲜奶、奶粉、干酪、乳饮料等。

　　三元是家地地道道的国企，其2015年三季报显示，最大股东为北京首农集团，该集团持有三元35.79%的股份。首农集团则是由北京国资委100%控股。强大的背景为三元带来了令同行艳慕的政府资源：几十年来，三元一直都是历届“人大”、“政协”两会等重大活动的乳品供应商。

　　然而，有着良好政府资源的三元近些年来的业绩却不尽如人意，从2009年开始其扣非后净利润一直持续为负数。记者了解到，三元近年来每年都收到巨额补贴，而这些补贴都计入了非经常性损益当中，使得财报看上去不过分难看。

　　公司在今年1月曾发布业绩预增报告称，2015年将实现7500万元9500万元的净利润，相较2014年的5328万元有所增长。但记者注意到，在发布业绩预报的12天前，该公司在公告中透露2015年累计收到补贴2544万元，而这些补贴“将对公司2015年度利润产生一定影响”。这意味着2015年中，其利润当中的一大部分并非来自于主营业务。

　　而三元这一“靠吃补贴过日子”的状况已持续了很多年，记者通过其年报得知：该公司在2014年、2013年、2012、2011年、2010年、2009年分别得到5944万元、1805万元、2509万元、2919万元、1034万元、1863万元的补助。

　　近些年除政府补助外，处置固定资产、作为北京麦当劳的大股东获得的投资收益也构成了三元非经常性损益的重要部分。对此，有人戏称“三元近些年的发展均是靠资产处置、投资麦当劳的收益和政府补贴渡过被ＳＴ的危机”。

　　战略摇摆不定致业绩低迷

　　战略摇摆不定是三元股份近年来业绩低迷的一个原因。记者通过公开资料获悉：早在2012年，三元将“发展以巴氏奶、酸奶为主的乳制品”作为其重点战略，2013年公司开始发力奶粉业务，将“迅速提高配方乳粉产能”作为一大发展目标。

　　但到了2015年，以乳粉作为重点发展业务的战略似乎有所转向，这一年该公司定向增发募集的40亿元资金中，原计划其中15亿元用于北京三元乳粉加工厂项目，后将计划变更为河北三元年产 4 万吨乳粉 、25 万吨液态奶搬迁改造项目。这表明其对乳粉的投资大大减少，反而转向了液态奶业务。

　　最近收购“八喜”冰激凌的生产厂商——艾莱发喜后，一些人猜测三元将向冰淇淋业务转向，借着收购“八喜”，将重点业务回归到低温奶领域。

　　某国内乳企内部人士对《投资者报》记者表示：“三元这些年一直都没有个坚守的战略，没有找对、找好新的增长点然后坚持下来。”

　　未有持续坚守战略也导致三元一直未有明星产品推出。可以作为比较的是，同样将市场重点聚焦在华东一隅的 光明乳业 靠其明星产品“莫斯利安”实现将产品广销全国，打响品牌知名度，而三元却一直未有能让大众叫得响名字的明星产品出现。

　　“光明当年用莫斯利安这个爆品填补了常温酸奶这一市场空白，推出后销售很火爆，为光明贡献了近一半的营收。”上述某国内乳企内部人士如是说。

　　激励机制不到位也是重要原因

　　除了战略不稳定，三元业绩近些年显现疲态与国有体制导致的运作不够市场化有密切关系。

　　乳业专家宋亮对《投资者报》记者表示：“三元没有明星产品涌现也与其机制有关，三元也想推出过明星产品，但是一直都没有推开，根本原因在于营销机制不够完善。一个公司的发展更多需要建立有效的激励机制，这样才能够培养和留住人才，三元缺乏好的激励机制，这就导致它开发市场的效果不太好。”

　　但建立激励机制对于有着强大国企背景的三元并不容易，公司曾在2014年对大智慧阿斯达克通讯社表示，未来不排除推出股权激励的计划，但此后一直都未有下文。

　　对此，宋亮认为：“三元的股权激励只是内部的股权改造，但即便它推进股权改造也还得保持国有股的特征。因此，三元的股权改造是比较困难的，推进的速度会慢一些。

　　而在宋亮看来，三元收购三鹿及太子奶，为其带来沉重的负担也是三元近年来业绩不景气的原因。

　　对此，前述某国内乳企内部人士表示：“三元现在还是国企的操作风格，这也使得它的管理层的思考方式比较特殊。公司通过不断收购并购，将盘子做大之后很可能对管理层的仕途带来有利影响，至于收购之后能不能盈利，他们也许并不那么看重。”