负利率、难助宽松 金银珠宝成资金流入新热门

　　随着全球越来越多的主要央行加入负利率政策的行列，关于负利率可能带来的冲击的讨论也越来越多。近日，路透的专栏作家Jmes Saft就撰文分析了在负利率政策下资金可能的流动方向。以下为全文：

　　不论喜欢与否，大面额现金之战将影响其他市场，投资者和骗子将寻找方便的价值贮藏手段。简单来说，如果更难以获得大面额现金，形形色色的投资者将寻找其它替代品，预计资金将会流向艺术品、名酒和贵金属。

　　近期，一些高层人士突然纷纷要求停止印制高面额的纸币，其中就有欧洲央行行长德拉基。他在2月15日表示，因担忧恐怖分子利用大面额的钞票转移资金，故可能取消500欧元纸币。一天后，美国前财长萨默斯随声附和，要求停止印制新的百元美钞，理由也是因为犯罪活动。

　　大额纸币在许多不良勾当中扮演着重要角色，比如贩毒、洗钱以及普通的避税。但企图废除大面额钞票，与希望推行负利率政策更加顺利运作，两者之间也有关联，尽管萨默斯对此轻描淡写。

　　虽然萨默斯等人认为，负利率政策要产生效果，未必一定要对银行存款收取提领费用而限制现金。但实情仍然是：把钱存入银行必须支付费用，以及干脆自己保管现金，这两者之间存在明显的因果关联。这对于希望刺激经济的央行官员来说是个问题，他们不希望负利率导致人们把钱取回家藏在床垫子下面。

　　看看上个月刚实施负利率的日本，保险箱的销售一年内翻番，一万日元面值的钞票现占所有纸钞的92%。而另一采取负利率的国家瑞士，其官员说他们没有计划取消千元瑞郎面值纸票，尽管千元钞流通量自2011年以来上升了约50%。

　　诚然，说不准负利率是否会持续及进一步扩大，降低货币便携程度以及流动性的呼吁能否实施，又更不确定。不过两种情况都出现的话，无论是哪国货币，都别指望持有现金的人会乖乖接受自己的现金存款要被罚一道。前对冲基金Moore Capital高管Joe Roseman在他2012年的书中主张，非常规货币政策将把投资者推向白银、名酒、艺术品及黄金。他说：

　　“投资者更加被迫要寻找替代资产，以便在这场打击囤积现金的战争里自保。简单说，能有效作为替代性避险工具的资产非常少。”

　　这当然不是决策者所想要的。当年首次推出量化宽松以及现在推出负利率的一个主要目的，都是要把资金驱赶流向金融资产，拉低资金成本，使借贷变得更容易，以期刺激企业投资及扩张。但事与愿违，就像已发生的情况一样，负利率及超低利率把资金推向了收藏品及投资者寄望能保值的其他资产。

　　压在床底下的钱越来越难拿出来进入流通，可以预期的是，在其他条件不变下，这个趋势将延续且扩大，无论这些钱是流向了名表、珠宝、或没有到期日的预付卡或礼品卡等等看起来的确是相当奇特的投资领域。

　　当然，贵金属或艺术品等资产所隐含的风险和现金大不相同，因此若预期人们现在将把大部分合法储藏的金钱投入这些领域，这样的想法也是过于天真。

　　对于投资人而言，现金的传统价值来自于两个层面：首先，现金应能留存该当地货币的名义价值；其次，现金还包含选择价值，也就是说当机会来到时，投资人可以轻松地将现金转换为其他资产。

　　负利率政策导致持有现金的成本增加，现金的储存价值功能因此而受损。另外还存在通胀风险，若通胀重新点燃且失控，这将会是支持持有实质资产的另一个理由。

　　因为买卖艺术品或美酒、以至于贵金属等资产的费用往往偏高，所以这些资产所隐含的选择价值就没有那么高。如果说在一经济体系中持有现金会遭到不同形式的课税，接下来事态会如何发展实在难以预想。

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