四问聚美优品私有化：低价退市将引发中概股信任危机？

　　 新华网北京2月23日电 近日，聚美优品（NYSE:JMEI）的一纸私有化要约激起千层浪，CEO陈欧、产品副总裁戴雨森以及股东红杉基金提出，以每美国存托股(ADS)7美元的价格进行私有化，该价格不到一年前其发行价的三分之一。

　　 消息公布以后，三折的私有化价格受到不少股民质疑，被投资者怒斥为“为无耻代言”、“巨没有品”。据媒体报道，短短三天时间，一百多名聚美优品的中小散户通过互联网集结在“聚美股东维权”的微信群，发起集体维权。

　　 与此前私有化“回巢”的上市公司相比，聚美此次的私有化价格是否过低？公司是否存在空手套白狼的嫌疑？聚美优品此举又是否会带来中概股的信任危机？

　　 一问：7美元/ADS的私有化价格低了吗？

　　 尽管每ADS7美元的价格较聚美优品过去10个交易日的平均收盘价高出26.6%,但据统计，截至今晨美股收盘，聚美优品自2014年5月16日在美股市场上市以来的571个交易日内，仅仅有22个交易日股价是低于管理层的7美元/ADS私有化要约价。

　　 “也就是说97%的时间段聚美的股价是高于私有化价格的”，有投资者指出，只参考10个交易日的数据令人质疑。

　　 据悉，一般公司私有化回购的价格都是前60个交易日的平均值再溢价15%－30%，而在聚美优品管理层提出私有化要约60个交易日前，收盘的均价是7.85美元/ADS，收购价还不及平均价。投资者抱怨，“不管是和22美元IPO发行价相比，历史成交均价相比，还是和近期的成交均价相比，陈欧等买方团私有化出价实在太低了。”

　　 那么，横向对比其他私有化退市的企业，聚美优品报出的私有化价格又处于什么水平？

　　 2012年2月21日，阿里巴巴集团提出以每股13.5港元的价格回购上市公司约26%的股份，私有化价格与其IPO发行价持平，而在当时价格持平已受到不少质疑；2015年6月17日，奇虎360宣布公司董事会收到私有化要约，每股ADS报价77美元，较其发行价溢价431%。对比来讲，聚美优品被投资者吐槽为“最不厚道”似乎并不冤枉。

　　 事实上，自上市以来聚美优品一直纷争不断，相继爆出涉嫌售假、销售额注水等负面消息，这也使得聚美优品的股价在过去一年里持续走低，截至2月23日收盘，聚美优品市值约为9.1亿美元，不到两年的时间里，市值缩水了近30亿美元。

　　 二问：陈欧所言市值被低估确有其事？

　　 面对一直低迷的股价，聚美优品选择了退市私有化，陈欧在公司内部信中表示，“在目前的美股市场，我们被严重低估了。”

　　 尽管“被低估”已被视作大多数中概股回巢的“陈词滥调”，但对于聚美优品来说这可能真的是一个事实。

　　 老虎证券一位投资分析师曾向媒体表示，聚美账面现金4亿多美元，市值不到10亿美元，确实是低估。

　　 而低估的原因，资深美股投资人alex直言是“增速放缓，被投资人无情抛弃。”

　　 “从聚美优品的财报上看，上季度的财报营业收入、净收入都是负值，2015年毛利润增幅不大，在上季度还有所萎缩，但是经营开支总额在连续数年中不断增加，摊薄后每股收益没有明显上涨，反而在上财季是负值。”上述老虎证券分析师称，这些低迷的数据都直接导致了聚美优品最终被美股投资人抛弃。

　　 然而，股价被低估的解释并不被投资者买账，有人质疑陈欧等聚美管理层“空手套白狼”。聚美此前曾连续8个季度盈利，在宣布私有化之前的一个季度则大幅亏损，而在股价下跌的整个过程中，管理层亦有坐视不管的嫌疑。

　　 而目前陈欧、戴雨森和红杉资本共持有聚美优品69.28%的股份，如果加上两个老股东徐小平7.7%和华兴7.5%的股份（假设他们也加入私有化阵营），那么流通盘只有28%股份需要被收购。如果按照7美元的私有化价格，整个私有化需要的资金不超过3亿美元，聚美的账面现金就足以涵盖。

　　 三问：从美股退市后的出路是什么？

　　 “从美股退市意味着公司将重新进入创业阶段”，陈欧在内部信中表示，“私有化后，作为一个非上市公司，我们可以更好地沉下心来做最正确的事情，而不用被股价和财报分散精力”。

　　 尽管他只字未提转战国内市场之事，但根据此前收到私有化要约的中概股公司来看，借壳回归A股似乎成为此类企业的一贯路径。

　　 分析人士认为，中概股纷纷宣布私有化并计划回归A股市场，主要原因在于互联网企业在国内股市高估值与海外资本市场低估值的鲜明对比。此外，国内相关政策也正在逐步明朗，为中概股的回归打开了大门。

　　 一边是国外的过低估值，一边是国内大门“敞开”，分析人士猜测，聚美优品借机回归A股或许会成为陈欧的选择。

　　 不过，中概股顺利回归A股并非易事，普华永道中国资本市场服务组合伙人李雪梅在接受媒体采访时指出，这些企业首先要在美国退市实现私有化，法律程序上需要一定时间，而估值也是一个重要的问题。此外，由于私有化和拆除VIE结构的运作流程复杂，其中存在诸多不确定性因素和风险。

　　 无论聚美是否回归A股市场，低迷的财报数据和企业的下滑态势依然是其不得不面对的问题。在天猫、京东稳坐电商头两把交椅，唯品会等同质化对手后来居上的格局中，即便退出美股聚美优品的前路也难言一片坦途。

　　 此外，萦绕在其身上的售假问题也未得到根本性解决，而这次低价退市又引发了聚美新一轮的信任危机，如何让国内消费者、投资者为其买单想必难让陈欧轻松。

　　 四问：将引发中概股信任危机？

　　 事实上，由于股价低迷再融资困难，近一年来已经有不少在美国上市的中国企业选择私有化。据统计，2015年前11个月，共有33家中概股宣布接到私有化要约，数字超过了过去4年的总和。

　　 即便在这33家中概股公司中，聚美优品也不是以低价退市遭投资者吐槽的头一个。2015年，人人公司收到私有化要约，私有化价格为4.2美元，而其2011年赴美上市时的发行价为14美元。收到私有化要约后，人人公司部分股东发表公开信建议否决私有化，并称没有在收到私有化要约前最后一次的财报后召开电话会议，股东无法通过分析师提问获得公司详细的财务信息。

　　 此次聚美低价退市一举，无疑再次给中小投资者“挖坑”，近日有投资者给聚美投资人徐小平写信，称聚美优品从上市的那一刻起，就承载着很多中国投资者对其的信任，而聚美优品以不及发行价三分之一的低价进行私有化的做法，则让这些年轻人梦碎。

　　 投资者的广泛质疑激起了系列维权行为，目前事件的最新进展是，中小投资者将集体委托海外律师诉讼；在国内法院起诉聚美，扩大影响力；网上向SEC（美国证券交易委员会）投诉；邮件、电话或通过微博向独立委员会抗辩等。

　　 值得注意的是，越来越多中概股以低于发行价的价格私有化退市确实损害了美股投资者的利益，而这或将引发对于整个中概股企业的信任危机。

　　 有投资人认为，私有化对美国中小股民的伤害，将传导给欲赴美上市的中国公司。“大量中概股的低价私有化退市，将降低美国投资人对中国拟上市公司的信心。未来赴美上市将很难。”（文/万方 据媒体资料整合）