“猴”年掘金外延价值增长

　　博时产业新动力基金经理蔡滨

　　2016年很大可能是一个趋势震荡的市场，是名副其实的“猴”年，投资上仍有很多结构性机会。

　　宏观角度看，实体经济下行， GDP探底趋势未变，“稳增长、调结构”仍是主基调；政策面看，从刚刚召开的经济工作会议内容，包括 国企改革 、地方振兴、供给侧改革等，我们可以预期国家的财税、货币政策仍将保持积极宽松，降息降准尚有空间。当然，笔者认为，宽松是方向，但边际力度相对2015年会有所削减。从估值来看，市场处于中值合理水平；从资本市场供求端来看，随着注册制实施和存量上市公司的 增发预期，直接融资占比将持续提升，同时随着 利率下降，“储蓄搬家”、“资产荒”的现象仍将继续。当然，从资金属性来看，“搬家潮”和“资产荒”的过程中只有一定比例资金会在二级权益市场寻找好的资产，整体而言，这部分资金的风险偏好度是较低的。

　　我们认为2016年市场整体风格偏均衡，投资重点要把握结构性机会。是否会发生明确的市场风格转换，笔者谨慎地认为：目前尚难预判，2016年3、4月份会是市场风格很好的观测时点。通常而言，下行偏防御，上行偏主题。很多不确定因素在一季度末可能出现趋势迹象，例如美元加息周期的力度和幅度影响，因此带来的人民币汇兑压力，包括地方债务风险等，对 宏观经济和资本市场都是很大的不确定因素。仅从目前看，美元加息对A股暂时影响有限。目前乐观预期为2016年美元加息有可能多达4次，我们预判这个概率是比较低的。如果美元继续加息超预期，对新兴市场经济影响较大，对A股影响也偏负面。但美国经济尚属“弱复苏”，加息过快、力度过猛，对美国实体经济压力也会大，因此2016年美元加息影响仍待观察。地方债务风险是另一个不确定因素，可能会使供给侧改革面临压力。

　　从中长期投资角度看，笔者仍然看好受益于产业升级和经济转型的行业和公司。并购重组、定向增发、股权激励、股东增持这类积极的事件驱动型投资机会，会是比较确定性的投资机会。这是因为，股权积极变化等外延增长事件往往对公司业务经营以及治理结构产生重大影响。例如通过股权变化实现的并购重组、项目募投、股东增持、员工激励计划、引入战略投资者、整体上市等，诸多事件不仅驱动企业价值的变化，也往往蕴涵着重大投资机会。事件驱动投资信号明确，下行风险相对较小，而收益的弹性较大。从大的环境而言，企业的外延增长方式符合 宏观经济转型和产业升级的大方向。我们认为2016年，掘金投资标的的外延价值增长，将有机会为基金持有人创造良好的超额投资回报。

　　2016年资本市场机会与风险共存，结构性机会，对投资专业性和组合策略的把握要求比较高。一方面，我们建议投资者，站在长期投资角度，进行权益类配置是必要的；另一方面，我们也建议不要去“炒”基金，波动的市场更考验人性，而“克服人性”正是股票投资的核心本质。通过专业的基金投资，实现财富的“外延式”增长，不失为一个明智的选择。