叶檀：有必要看看熔断中恐慌的引线如何被点燃

　　一个本意是要稳定市场的冷静政策，不料却成为刺激市场恐慌的兴奋剂，成为A股空头的“核武器”。不合理的熔断制度是A股震荡的放大镜，熔断制度不是一面照出真实形态的镜子。

　　◎每经评论员 叶檀

　　A股创下最早收盘纪录，开盘仅15分钟便全天休市。

　　看看对当天全球市场的描述可以发现，A股对境内外的冲击力不容小觑。但要看清的是，人民币中间价下调幅度创2015年8月13日以来最大，离岸人民币对美元早盘一度重挫600点，这并不是A股所引发的，相反，这有可能是引发A股急跌的罪魁之一。

　　熔断机制再遭猛批。一个本意是要稳定市场的冷静政策，不料却成为刺激市场恐慌的“兴奋剂”，成为A股空头的“核武器”。从现在看，不合理的熔断制度是A股震荡的放大镜，会让情绪极端化，目前的熔断制度不是一面准确照出真实形态的镜子。

　　仍然要强调，市场本身的质地是第一位的，熔断不可能熔出一个牛市，也不可能熔出一个熊市。但在实体经济本身风雨飘摇、人民币疾速下跌、融资规模大幅上升的情况下，不合理的熔断就成了压垮骆驼的最后一根稻草。

　　此时稳定市场是必要的。稳定市场只有两招：一是显示坚定的保护投资者的决心，以及摇响钱袋子，让股市“挤兑者”相信有源源不断的资金；二是从技术手段上看，有必要对熔断机制进行纠偏。

　　从目前看，熔断机制的阈值3%与7%已经没有本质的区别，到3%就会奔5%，到5%必然奔7%，除非救市部队大规模出手。本来就非理性的市场被急剧放大了。当韭菜被大规模收割、很多大机构也愁云惨雾地提前下班并担心自己家粮食的时候，信心危机自然会四处蔓延。

　　A股市场非常特殊，这是领头羊与大批羊群组成的市场，领头羊逐水草而动，羊群惟领头羊是从。只要大资金出现异动，就会构成市场的整体异动。不论大资金去往哪儿，羊群都会紧紧跟着。只要大资金砸盘，市场就会跟着砸，虽然这把锤子会砸到多数人头上。熔断机制正是在这一背景下出台的。

　　领头羊在干什么？确实有大笔资金抛售。2016年1月7日上午开盘，指数大幅低开一路下挫，在短短12分钟内沪深300指数便被打到-5%，触发了第一次熔断。第一次熔断后，盘面上的涨停板有27家，跌停板269家。此时，空头已胜券在握，因为下跌5%就意味着7%近在咫尺。15分钟暂停交易时间一到，短短的两分钟内沪深300指数便被打到了7%，触发了第二次熔断。盘面上的涨停板仍然是27家，跌停板却变成了1784家——这意味着，在短短的两分钟时间里，跌停板陡增了1515家。

　　集中抛售、引发恐慌、一次熔断，再集中抛售，游戏结束。要仔细分析是谁在抛售，以及恐慌的引线如何被点燃，哪些机构成为“重锤”。

　　改革必须有整体思路和顶层设计。这次股市灾害不能怪罪于全球市场、外部做空，因为有很大程度是内部冒进的结果。

　　汇率改革与直接融资的改革都是重大的变革。在短时间内如果能够完成一个任务，就已经非常了不起，如果想要全部解决，也很难一口气吃下。必须要按照既定的路线图循序渐进，踏踏实实一步一个脚印地实施。

　　改革也不能按照线性思维，头痛医头、脚痛医脚。如何单纯取消熔断机制，甚至取消涨跌幅限制，或者要求降低期指门槛，暂停新股发行，这是否能产生实际效果。若是这样，就会形成制订政策、资金救市、取消政策、市场恢复、再融资、再制订政策的局面，而这会不会形成一个恶性循环。

　　既然中国资本市场有共性也有特殊性，要恢复平静，看好大资金的交易与情绪是要点。如果市场在大资金之间相互搏杀，各机构都能平等获得资金，就不会在出现互联网资金杠杆、券商与银行资金杠杆之后，再现险资杠杆的事。

　　如何让A股市场成为能代表不同利益的均衡市场，实现公平博弈；同时能够对散户有所保护，让他们拥有针对内幕交易与造假的根本法律救济，让绝大多数人信赖机构的信用——也许这才是关键的关键。