期货公司鲜有挂牌新三板 高监管门槛下的资本缺失？

　　2015年12月30日，混沌期货在全国中小企业股份转让系统披露了公开转让说明书。易三板分析员统计，此前已经有5家期货公司挂牌新三板，与其他行业相比，为何期货公司挂牌新三板又迟又少呢？

　　混沌期货：净利润为负

　　据公开资料可知，混沌天成期货股份有限公司（简称：混沌期货）1995年成立，主营业务包括：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询。目前这家期货公司的实际控制人为葛卫东家族，股权结构如图1.

　　图 1 混沌期货的股权架构

　　资料来源：股转系统，易三板分析员整理

　　需要说明的是葛卫东与王萍为夫妻关系、与葛安喆为父子关系、与葛贵兰为姐弟关系。由此，可知葛卫东家族绝对控股上海混沌投资（集团）有限公司，并控制混沌期货公司。

　　传统的期货公司营收主要依赖经纪业务即代理买卖期货手续费及利息获利，混沌期货公司在2015年1-8月、2014年、2013年手续费收入占当期收入的56.1%、65.91%、77.58%，源于公司拓展省外业务，手续费收入有所降低。混沌期货在2015年1-8月、2014年、2013年的净利润分别是3009.05万元、-739.13万元、-423.18万元。

　　2015年下半年密集挂牌新三板

　　期货公司在资本市场扮演重要角色，易三板统计发现2015年有5家期货公司挂牌新三板（见图2）、3家期货公司递交挂牌申请等。

　　图 2 新三板期货公司

　　资料来源：全国中小企业股份转让系统

　　此外，2015年11月、12月广州期货股份有限公司、福能期货股份有限公司、混沌天成期货股份有限公司已经在全国股转系统披露公开转让说明书。

　　截至到2016年1月4日，新三板共有挂牌企业5153家，为何仅有5家期货公司挂牌新三板呢？为何期货公司直到2015年才肯挂牌新三板呢？这些都要从期货公司本身出发。

　　为何期货公司少有挂牌新三板？

　　易三板分析员分析认为，净资本规模偏小一直困扰各期货公司发展。虽然2012年期货资管业务放开（5亿以上资本要求），但是各期货公司的净资本规模偏小得不到有效解决。直到2014年12月15日，中国期货行业协会发布《期货公司资产管理业务管理细则（试行）》，降低了资管业务的准入门槛：资本规模1亿资本以上要求、自然人可以担任期货公司股东、鼓励期货公司上市并不设前置条件。

　　因此，2014年底政策红利是期货公司2015年集中挂牌新三板的重要原因。另外，新三板对申请挂牌企业的财务不设“硬杠杠”，甚至不论盈亏，为期货公司挂牌新三板提供了可能。

　　国泰君安研究报告认为，期货公司进军资本市场的障碍在于：一是期货公司股东结构变更难。根据相关监管规定，申请设立期货公司应当具有法人资格。二是期货公司股东对股改不积极。很多券商控股或全资控股期货公司，一般不愿意将股权让出去，尤其是上市的券商公司因与期货公司涉及关联交易。三是期货公司业务单一。

　　国内期货行业的发展主要在上世纪90年代，已陆续建成郑州商品交易所（1990年）、大连商品交易所（1993年）、上海商品交易所（1998年）、中国金融期货交易所（2006年）。我国期货市场的成交量、成交额在1993-2003年一直较为低迷、2003-2014年成交量实现持续增长（见图3）。

　　图 3 1993-2014年中国期货市场成交量、成交额情况

　　资料来源：中国证券行业协会、全国中小企业股转系统

国内有百余家期货公司，目前挂牌的新三板期货公司业绩并非是最好的。

　　以创元期货为例，其处在行业的中下游水平。根据中国期货行业协会的数据显示，2013年、2012年、2011年，创元期货的净利润分别达到456.06万元、391.03万元、1144.5万元，在行业中排名第93名、第96名、第57名。所以，未来是否会有更多的期货公司选择进入资本市场，目前A股实行注册制、科创板推出、战略新兴板即将推出，这给期货公司提供了多种进军资本市场的渠道。

　　作为金融行业，期货公司也存在监管风险，主要包括：一是股东资格机构不能获得监管机构批准的风险。按照《期货公司监督管理办法》等规定，单个股东或关联关系的股东合计持有期货公司5%以上股份、或控股股东及第一大股东发生变化，应当经过证监会及派出机构批准，否则导致投资项目落空的风险。二是交易所手续费返还减免取消的风险，对公司主营业务收入造成重大影响。三是财政税收优惠政策取消的风险。根据（财税[2012]11号）的规定，2011年1月1日至2015年12月31日期货公司享有部分风险准备金和期货投资者保障基金准予在企业所得税前扣除的税收优惠，目前已经到期。