制度变革发酵 新股“生态”谋变

　　从2016年1月1日起，新股发行将按照新的制度执行。券商人士预计，“旧规”与“新规”之间的“空窗期”不会太长，不久后将有新股获批发行。随着全新打新制度实施，以及注册制等多项制度改革的发酵，业内人士认为，A股市场的新股“生态”或将发生变化，全年新股市场或在制度巨变中迎来供需关系的转向，在这过程中“打新”和“炒新”收益有望逐步回归合理。

　　新股供求或现转向

　　市场人士指出，新股发行制度修改完成并开始施行或意味着IPO在2016年将正式启动，背后也体现了管理层希望尽快恢复资本市场融资功能的意愿。

　　申万宏源 指出，注册制正式推出之前，IPO不会停下脚步，即2016年第一季度，IPO仍将分批发行。

　　券商人士分析指出，1月1日开始实施的新股发行改革是我国IPO市场采用询价制度以来的第六次重要调整，本次发行制度的完善重点围绕解决巨额“打新”资金扰动、提升信息披露管理、简化程序缩短周期、加大投资者合法权益保护和强化中介机构监管五方面的问题。这将是迈向注册制过程中的关键一步，同时也将使新股供求关系发生重要变化。

　　国泰君安 相关人士指出，随着新规的实施，尤其是注册制改革落地之后，中国证券市场结构或将发生根本性变化， 创业板 市场有望扩张，更多有潜力的公司将在国内上市。而这将是一把“双刃剑”：短期会增加股票的供给，在新增 资金流入有限的前提下，会对市场构成一定程度的冲击；但长期来看毫无疑问会提升资本市场的吸引力。

　　不少专业人士坦承，A股市场尤其是创业板市场估值较高与新股供应不足存在联系。随着新股供应增加预期的升温，新股估值理性回归也成为业内共识。公开数据显示，新股发行数量在2000万股以下的小盘股是新股发行的中坚力量，若定价发行改革逐步取消相关限制，估值套利空间消失，将促进新股估值的理性回归。

　　打新收益或下滑

　　随着包括新规及注册制等新股发行制度变革的逐步落地，业内预计，原有新股和次新股的供求关系将发生改变，同时打新收益和炒新热情将出现一定程度下滑。

　　机构人士介绍，从2015年来看，一方面全民疯狂打新，另一方面次新股也得到炒作狂热；然而伴随注册制的推进和新股新规的出台，制度变革将导致新股和次新股供求关系的改变，炒新热潮会有所降温，并逐步走向理性。

　　实际上，2015年已经显现出中签率下滑的态势。有券商统计，从2015年全年来看，新股的网上中签率和网下获配比例均呈现单边下行的态势，年末最后一批新股的中签率仅约为年初第一批的1/5。而根据部分机构预测，预缴款的取消将大幅提升个人投资者参与活跃度，中签率或将逐步回落，预计2016年的中签率将逐步降低至0.05%以下的水平。

　　东北证券 甚至给出了“新股红利时代结束”的结论。其中指出，2016年的新股发行，无论是即将到来的IPO新规，还是未来的注册制，将会发生多项变化。首先，新股发行将提速，提高直接融资比例近期已经被多次提及；其次，发行定价将逐步放开，至少会放松“23倍市盈率”的限制；最后，取消预缴款，打新中签率将大幅下降。后两条变化将直接降低 打新收益率，对于低风险偏好的场外资金来说，股市将减少一个稳定的盈利模式，场外资金入场或将因此存疑。

　　部分市场人士认为，注册制下新股供给将增加，没有基本面支撑的个股将难以获得投资者青睐；而新政取消小盘股询价环节，在发行人掌握更大定价权的情况下，一部分公司的发行价格和市盈率会比此前提高，新股上市后的利润空间或将随之减少，甚至不排除新股“破发”可能重现。

　　发行节奏依然可控

　　正在发酵的多项制度改革之中，最重要的一环为注册制的即将出台。根据此前安排，注册制授权决定将于今年3月生效，为期两年。 财通证券相关人士指出，新股发行注册制改革是发行制度的市场化举措，有利于股市的发展。由于新股供给大幅增加，打新暴利现象也将越来越少，整个市场会更加理性成熟，有助于市场回归价值投资。

　　联讯证券表示，注册制实施将有效发挥市场作为资源配置的主体作用，明确各方责任，审核的重点在于信息披露的齐备性、一致性和可理解性，信息披露的真实性、准确性、完整性均由发行人和中介机构负责，同时对于欺诈发行，违法违规等的打击力度将会加大，将更好的引导投资者价值投资和有效地保证投资者的合法权益。

　　申万宏源 认为，本次新股发行新规中，包括强化信息披露，加强投资者保护等措施，实际上都有为对接注册制进行铺垫性改革的意味。

　　机构人士预计，在注册制实行的初期，打新和炒新的收益呈现的是波段性的下降，而非一次性的终结。初步判断，在人大常委会授权实施注册制的两年时间内仍以消化目前存量的数百家公司IPO为主，但是今后将在发行节奏和发行规模方面可能都有一定幅度的提升。部分机构预计，2016年全年将发行约350至400家，总的募资规模或达3000亿至4000亿元的水平。

　　从监管层表态来看，新股发行节奏依然是调控的重点对象之一。去年12月，证监会指出，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。