2016年新三板13大猜想

　　近日，新三板相关政策连续发布，国务院和证监会全力推进新三板的建设与发展。想象一下，2016年新三板市场还有多少令人激动的大事会发生？从监管与制度、产品与市场、机构与投资、企业与融资等4个角度，中国基金报记者为您推出13大猜想。

　　中国基金报记者 姜隆

　　监管与制度

　　总体来说，伴随金融混业，监管趋势会越来越严，新三板的制度建设尚在完善之中。2016年会有哪些政策出台呢？

　　1、分层制度正式实施

　　可实现度：5颗星

　　2015年11月24日的分层方案征求意见稿明确指出：“已挂牌公司2015年年报披露截止日（2016年4月29日）后，全国股转系统根据分层标准，自动筛选出符合创新层标准的挂牌公司，于2016年5月正式实施。”因此，其可实现度最高。

　　分层方案中明确表示，起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层，业界人士称为“二分法”。并明确了分层准入标准及维持标准。

　　当前，意见稿征求时间已经结束，但分层方案尚未正式公布。何时发布、准入及维持标准定于何处，或还存在变数。

　　2、运用大数据监管企业

　　可实现度：4颗星

　　全国股转公司综合业务部总监贾忠磊在2015年年底的公开演讲中提到，股转公司正在准备利用以大数据进行监管及加强风险防控能力，并提出要完成整个大数据监管的框架设计，争取上线。

　　由此可见，大数据监管系统已经在设计之中，而“争取上线”背后的含义是2016年实施大数据监管的可能性较大，已经排在股转公司的工作日程上了。值得一提的是目前A股上市公司监管已经引入诸多大数据手段，可供股转公司借鉴。

　　大数据监管可提高监管水平，也能更及时发现挂牌企业的违法违规行为。2016年，引入大数据的新三板，监管事件会否高发呢？

　　3、创业板转板试点启动

　　可实现度：2颗星

　　事实上，转板试点比分层制度被监管部门更早提及。过往一年，国务院、发改委、证监会等都有相关意见，内容也从“探索建立多层次资本市场转板机制”转变为“探索新三板向创业板的转板试点”。

　　不过，试点企业迟迟未能推出。有业内人士表示，既然是“探索”就意味着短时间内不会推出。目前来看，转板试点中企业通过什么方式转板，与A股IPO或将要实施的注册制有何区别等问题还是未知数。《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》(国发[2013]49号) 中提到，在全国股份转让系统挂牌的公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。这为转板试点指明方向，2016年是否能够推出试点成为市场关注重点。

　　4、退市制度推出

　　可实现度：4颗星

　　与转板试点相对应的是退市制度。退市制度是建立在分层制度基础之上，企业要在内部分层中能上能下，还要能挂牌能退市，才是一套完善的新三板市场制度体系。目前来看，退市机制已被股转公司提上工作日程。有数据显示，全市场有近60%的企业自挂牌以来没有成交记录，另有一批“无交易、无融资、无并购重组”三无企业。记者了解到，未来退市制度将制定该类企业的处置办法。

　　从监管部门的文件来看，退市制度可能不是2016年的重点，但却是新三板市场制度建设关键一环。

　　产品与市场

　　2016年，一些新三板基金将会到期结束，一些新产品将要进入市场，流动性问题仍是关注的重点。

　　1、公募新三板基金发行

　　新三板大力发展多元化的机构投资者，其中公募基金被多次点名，而且股转公司相关人士在2015年多次表示，希望公募基金进入新三板，投资新三板市场。

　　记者了解到，2015年公募基金新三板交易系统已经被普遍使用，公募基金投资新三板的业务指引也在研究制定之中，部分公募基金公司建立了新三板投研团队，相关公募产品设计已经开始。可以说，公募基金产品投资新三板，万事俱备，只欠批文。

　　从市场发展风险水平来看，公募基金进入新三板，应该在分层制度正式实施之后。以引进多元化的机构投资者的角度来看，公募基金获批后，企业年金、社保基金、保险资金可借道而入，而公募基金获批投资新三板，也是变相的降低了投资者准入门槛。

　　记者据悉，已经有公募基金上报公募产品方案，2016年公募新三板基金获批发行的可能非常大。

　　2、建立大宗交易平台

　　可实现度：4颗星

　　目前新三板市场上并没有大宗交易平台，这为机构投资者的大资金退出增加了难度，记者了解到，2015年多家参与定增的机构囿于新三板流动性，无法正常退出。一位机构投资者表示，如果企业是协议转让方式，那么只要找到交易对手方就可以，只是交易的价格会在行情中显示出来，造成股价波动。如果企业是做市转让方式，找到对手方后还要跟做市商沟通，因此业内建立大宗交易平台呼声日盛。

　　另外，股转公司已经明确禁止任何机构设立挂牌股票买卖意向平台，寻找交易对手方成本增加，大宗交易平台的需求就更加强烈。

　　3、推出竞价交易

　　可实现度：1颗星

　　新三板分层方案公布后，竞价交易实施的可行性进一步提高，竞价交易有助于改善市场流动性，这也成为市场热议的话题。一方面分层制度将促进市场的流动性好转。另一方面，竞价交易在伦交所和纳斯达克市场中都真实存在。

　　那么2016年是否存在推出的可能呢？市场人士预期较为悲观，一方面，分层制度实施的时点是2016年5月份，对流动性改善的情况还有待验证，另一方面，新三板竞价交易与主板市场的区别和定位尚不明确。

　　有业内专家表示，引入做市商制度是解决企业的合理估值问题，因此实行做市交易。要实行竞价交易，必须有一批成熟的企业，这些企业要具备足够的股权分散度，价值较容易判断，企业的经营活动较为稳定等条件，因此2016年推出的可能性并不大。

　　机构与投资

　　新三板市场要发展壮大，卖方市场一定要强大。据某券商分析人士表示，目前全市场新三板研究人员已经数百人，但是真正对新三板有研究实力、被市场认可的研究员不足50人。因此，围绕新三板市场的投资研究服务机构需要壮大。

　　1、投研机构数量暴增

　　可实现度5颗星

　　与主板不同，新三板的买方市场和卖方市场都不完善，投研能力的不足成为新三板投资的瓶颈，投资机构的规模和数量少又影响投资研究机构的发展。

　　据了解，2015年新三板机构投资者大幅增加。截至12月中旬，机构投资者已经超过了2万户，其发行新三板的产品也由2014年年底的21只到现在增加了1537只。预计2016年新三板机构投资者及相关产品会继续大幅增加，这是新三板投研机构发展的基础。

　　股转公司多位领导都公开表示，鼓励机构建立新三板投资研究部门，并点名希望券商要重点提升新三板投资研究能力。分层制度的目的之一是降低投资者的信息收集成本，而投研能力的提升，不但能降低投资者信息搜集的成本，还能有效降低投资决策的成本。因此，2016年，股转公司将推动包括券商在内的各种投研建设，建立针对挂牌公司投研的服务体系已经作为下一步的发展目标。

　　2、主办券商及做市商

　　资格开放

　　可实现度：2颗星

　　当前，近90家主办券商对应5000多家挂牌企业，80多家做市商对应1000多家做市企业，而2016年里，挂牌企业或突破万家，做市企业也将大幅增加。因此，券商的督导能力和服务能力能否满足市场需求引发业界的质疑，有机构呼吁放开做市商资格，引入公募基金子公司、私募基金等金融机构。

　　不过，似乎看不到放开此类资格的具体迹象。这或许是因为，这两项资格的业务体系尚未建立健全。贾忠磊表示，未来将推动建立具有新三板特点的证券业务体系，其中包括：完善符合券商的工作指引；制定符合券商职业管理办法；建立做市商的综合评价机制；建立市场化的激励约束机制；进一步完善做市商考核和做市商内部风险的控制机制。市场人士预计，上述业务体系建立健全之后，才能迎来主办和做市商资格的放开。

　　3、并购重组事件频发

　　有市场人士认为，2016年里并购重组会异常火爆，初步预计，明年5月份实施的分层制度一方面能够释放创新层优质股票的流动性。另一方面，对于处于创新层边缘的企业来说，并购重组的动力更加充足，而大量处于基础层的企业有可能会成为被并购的对象。

　　在2015年里，市场并购重组已经日趋活跃。数据显示，截至12月中旬，共有82家挂牌公司披露了85次收购报告书，合计交易金额达47亿元。有76家挂牌公司披露了77次重大资产报告书，合计交易金额达到256亿元。

　　2016年在中央经济工作会议提出的“五大任务”的带动下，上市公司并购重组意愿将显著增强。因此，并购重组将成新三板历史发展中的第三次机遇，随此预期推测，新三板并购基金出现并大量发行。

　　企业与融资

　　2015年新三板企业融资总额超过千亿，在2016年里，挂牌企业的增加，融资规模会再上一层楼，另外，随着分层制度的推出，创新层企业将获得更好的流动性，企业的估值水平也将得到提升，融资能力更强融资规模更大。

　　1、企业挂牌数量超万家

　　据悉，国务院总理李克强12月23日主持召开国务院常务会议，会议明确要求增加全国中小企业股份转让系统挂牌公司数量。

　　截至上周五，2015年共计新增挂牌企业3444家，总挂牌企业达5016家。东方财富(300059,股吧)Choice数据显示，三季度平均每周新挂牌企业分别为47家、37家、61家，四季度至今平均周新增119家。自11月20日证监会发布新三板《意见》以来，每周新增155家。

　　按此增长速度计算，2016年将会新增挂牌企业达8000家，总挂牌量将达到13000家，大幅超过10000家的预测数量。但是如果退市制度、转板制度和监管趋势考虑进来，再把新兴战略板成立可能会分流一部分企业等问题考虑进来，2016年实现10000家挂牌企业的任务并不轻松。另外，从挂牌企业结构上，中小微企业将会继续成为主力。

　　2、企业强化信息披露

　　2016年，随着挂牌企业的不断成熟，对信息披露工作的理解也将更加深刻。信息披露不仅是监管的要求，同时也是展示企业的品牌、与投资者沟通的通道。

　　分层方案明确要求进入创新层企业设置专职董秘，鼓励披露季度报告。2015年里有些企业已经开始效仿主板上市公司，企业年报开始变得精细化、有特色。2016年随着专职董秘的设立，信息披露将会更加完善，对投资者更有参考意义，也直接提高了新三板行业投资研究水平，降低投资者获取信息的成本。

　　3、优先股发行企业增多

　　可实现度：3颗星

　　2016年优先股融资可能会更受企业欢迎。原因在于，优先股一方面可以满足企业的融资需求；另一方面，除关系到优先股自身利益的表决权外，优先股股东不享受其他表决权。此外，相对于其他融资方式，优先股设计非常灵活，属性介于债券和股票之间。

　　另外，2016年股转公司可能推出资产支持证券，股票质押回购、企业债券、可转债等融资方式供企业选择。

　　从市场发展的角度来讲，融资产品及工具肯定会越来越丰富。在丰富的过程中，对于企业的管理水平和决策水平的要求也会提高。优先股融资工具推出后，有企业响应并发行，预计2016年会受到更多企业家的欢迎。