作者：嘉实基金董事总经理 嘉实美国成长和嘉实事件驱动基金经理 张自力
嘉实基金董事总经理 嘉实美国成长和嘉实事件驱动基金经理 张自力
1， 美联储正式启动加息周期
在本周四举行的联储会议中，如我们之前的预期一致，通过了量化宽松8年以来的首次加息操作，加息幅度温和；
一方面，这反映了美国实体经济的复苏进程，已经足够达到启动加息的条件。最近多个连续季度，美国GDP增长率、非农就业率等宏观数据，都反映出较为强劲的复苏态势，一些高新科技行业的技术突破，则为未来的制造与经济发展打下基础，美国在能源领域的独立自给和当前国际油价的低位运行，也为经济复苏提供了保障。总体来说，本次的加息决定，确定性的宣告了美国已经成功脱离了量化宽松的刺激性货币政策，这是人类历史上，首次从此类货币刺激政策中成功退出。
另一方面，联储加息幅度温和，表明美国央行在政策转向的过程中保持适度调节，避免过强过硬的政策转变。本次加息的信号意义重大，即使对当前美国经济状态的确认，也为资本市场扫清了信息迷雾，投资者不再需要为下一阶段是否面临启动加息周期这一命题斟酌投资策略，减少了基于此的市场波动。
预期上，未来中长期的货币政策，我们预计会经历持续的、缓慢的加息节奏，美联储会继续进行较为稳健的进行调节，不会过早过快的给出高强度的加息操作。同时，未来的国际政治、经济形势存在诸多不确定性事件，这些都将和美国国内实体经济的发展状况共同影响美联储在未来的加息节奏。短期上，我们预计美元指数会受加息因素略有回调，但依然是最强势货币，美债将失去足够的投资吸引力，美股将是未来更好的资产配置方向。
2， 联储加息对各类资产的影响
a） 汇率
汇率水平与各国境内本币利率的高低有非常强的相互决定作用，一般而言，加息货币会在国际外汇市场中具有升值动力，而加息的强度、节奏、持久性以及市场对中央银行加息的预期，都将直接影响汇兑波动。
对美联储的加息影响上，我们预期美联储的加息进程将持续但缓慢进行，在缓慢的加息背景下，外汇市场会相对稳定，汇率波动温和。
对美元货币的走势上，我们依然持有长期看多的观点，目前处于强势美元大周期的初期阶段，长期下美元是相对其它货币更加强势的货币，投资于美元资产会获得相对更小的货币风险，如嘉实美国成长基金，纯美元资产的投资过程，可以将人民币贬值事件转化为外汇避险操作和反向的汇率投资机会；短期来看，美元指数会有短期回调。
对人民币美元汇率上，我们认为长期下，人民币相对美元的温和贬值趋势将是大概率事件；在短期内，随着加息操作和美元指数回调的预期，人民币在12月已经经历了一定程度的贬值，实际上是市场在将预期计入价格。
b） 黄金
黄金与美元的价格走势，在历史上基本处于负相关的关系，黄金价格会随着美元升值而走弱。
在强势美元周期的预期下，我们对黄金持有长期看空预期，对于短期，黄金市场将会在联储加息落地期间暂时稳住。
c） 债券
债券的投资逻辑中，利率基准是非常重要的决定性参数。随着基准利率上调，各类以未来固定现金流贴现来定价的证券都会受到向下压力，而嘉实美国成长的投资标的为股票，股票可以通过盈利与估值提升获得价格增值。在大的升息环境下，债券类资产普遍缺乏吸引力。
d） QDII基金
人民币与美元的脱钩，是基于两国实体经济复苏进程而决定的，并且也由中国中央人民银行明确表态。人民币脱离盯住美元以及人民币当前的贬值预期，使得以纯美国资产为投资标的的QDII类股票投资基金，如嘉实美国成长基金，对投资者的吸引力进一步增加。
e） 美股
估值上，我们测算，美国股票市场的整体估值，当前仍处于低估状态。由于美国经济尚处于复苏周期中段，主要受企业盈利提升的推动，市场前期累积的上涨，并未产生过度的资产泡沫。长期来看，市场上涨空间依然乐观。
短期判断上，在加息操作启动时机、加息节奏等货币政策的不确定得到去除后，市场会继续上涨；对圣诞节前后的美国股市表示乐观。
3， 美股股票投资策略
a） 风格
在加息环境下，大型企业具有更好的金融杠杆处理能力，经营运转相对小企业会更加稳健。此外，优质的成长性是市场稀缺资源，会获得更高估值，因而大盘成长股是更加稳健的投资选择，嘉实美国成长的投资焦点就是美国蓝筹成长股。
b） 行业
不同的行业受基准利率的影响不同。较为敏感的几个行业中，金融行业会从加息周期中获益，房地产、 公用事业 等行业会相对受到抑制，嘉实美国成长会通过主动管理，灵活配置行业偏离，规避加息带来的不利因素。
4， 嘉实美国成长基金的投资机会
a） QDII类投资工具的对比
目前，在人民币贬值预期的背景下，为规避货币风险，投资者配置一部分在投资海外的QDII基金上，是非常好的选择。
QDII，是“Qualified Domestic Institutional Investor”的首字缩写，含义为：“合格境内机构投资者”，是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，在一国境内设立，经该国有关部门批准，有控制地，允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排，直接表现为让国内投资者直接参与国外的市场，并获取全球市场收益。
在实际中，超出大陆以外的所有投资，包括香港H股，日本、澳大利亚、新加坡等亚洲地区和国家，都涵盖在QDII基金的大类中，目前相当一部分的QDII股票型基金，实际上是以投资H股，或区域资产配置进行的。这主要是因为香港上市的企业很多就是大陆内地企业，机构管理者可以在大陆进行调研，完成QDII基金投资。
从投资者试图分散风险的角度，在已经持有相当比例的国内资产，包括企业股权、房地产、A股股票、国内债券、信托等资产，进行的资产分散化的时候，最优的配置是投资标的的实质资产与上述资产相关性越小越好。港股投资类型的QDII、大中华类或亚太类QDII，涵盖的上市公司还是大陆资产，并没有起到实质性风险分散的作用。
相比而言，目前的QDII股票型基金中，只有投资美股的QDII基金可以为投资者达到资产分散的目标。
在为数不多的美国股票类QDII中，嘉实美国成长基金是唯一一只主动管理型、100%纯投资美国企业、100%以美元计价的证券进行投资并计算净值的基金。相比而言，其他的全球或美股QDII基金，主要是以下几类：被动跟踪的指数基金，混合有股债多类资产的配置型基金，投资标的包含了一些在美国上市的中概股的行业基金，以全球为投资范围并实质重仓了A股和H股的QDII基金。
b） 美国成长基金的特点
嘉实美国成长最大的特点，不仅是只投资美国股票，而且所投资的企业，全部是美国本土企业，主要是具备成长性的大型企业。
对于国内投资者而言，回报稳健的投资品种和对人民币贬值的对冲手段，是投资者目前最需要的。嘉实美国成长基金，具备了规避人民币贬值风险的特点，具备了对美国资产和美元计价资产的双重投资方向，通过在大盘成长股中优化行业配置，优选个股，并使用现代组合管理的理论和工具进行组合风险预算与控制，在成立至今的两年半中实现了非常好的投资业绩。
张自力简介：
张自力先生，嘉实基金董事总经理、嘉实美国成长和嘉实事件驱动基金经理 。理论物理学博士，毕业于美国奥斯汀德州大学和中国科学技术大学，具有18年公募基金从业经验。曾任美国世纪投资管理公司（American Century Investments）资深副总经理，研究总监暨基金经理，负责领导、直接管理公司旗下近二百亿美元的多项大型公募基金和对冲基金类产品。2012年初 加入嘉实基金管理有限公司，任董事总经理（MD）、投资决策委员会成员、资产配置和定量投资部负责人。
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