第一个部分，说说投资经历，其实每个人的投资经历大多差不多，都是一个寻道得道的过程，我也一样，普通人一个，亏惨过，赚过，还活着，没啥好说的。

　　第二个部分，主要说说主要的投资理念，我每年都在固定一些相对成熟成功的总结，一年一封信给自己，下面是去年的总结，比较长，没兴趣的可以跳过。

　　半年前，水月在discover频道看到一种鸟，抱歉，名字忘了，百度了很久也没找出来。我们假设有一种鸟，姑且叫它渡渡鸟，它的主要口粮来自一种独特的果实。这种果实很常见，但一般的鸟儿无法吃下去，因为很辛辣或很苦涩，吃了会有腹泻、呕吐等现象，总之口感和体感都不好，不利于约会。

　　而唯独渡渡鸟一开始出于某种原因在业余时间选择这种果实做零食，进而发展成兴趣爱好，并且逐渐让自己的肠胃消化系统进化到以这种果实为主要的乃至唯一的食品。Ok，渡渡鸟形成了自己的核心竞争优势，在进化阶梯上找到了自己的一席之地。只要这个树种不灭绝，渡渡鸟就不会因为没有粮票而灭绝。这个例子是水月假设的一个很肤浅但很好理解的例子，在指导投资时，很能说明“核心竞争优势”在我的投资体系中的地位和作用。

　　我认为，达尔文的进化论不仅仅作用于自然界，更作用于人类社会、作用于人类经济活动。我深信自由竞争的作用，并深信表面无序的自由竞争可以产生有序的秩序。我深信，竞争因素可以解释社会的众多领域，不单是经济领域。

　　在2010年和2011年的致合伙人信中，大家能看到我对商业模式的探索和追捧。现在我认为商业模式只是核心竞争优势的一种体现，拥有杰出商业模式的公司和行业通常拥有巨大的核心竞争优势，但仅以商业模式论，还不足以概括完全的核心竞争优势。

　　在去年的信中，水月谈到“投资的关键”。巴菲特告诉我们，投资的关键，不在于拟投资的行业或者公司会对社会产生多么巨大的影响，也不是行业规模或者公司规模将增长多少，换句话说，关键不在于这个行业能否飞速发展，也不在于这家公司能否改变世界，更不在于这家公司明年是否营收或净利暴增。投资的关键，在于这家公司有没有确定的清晰可见的竞争优势，并且能够持续耐久地保持这种竞争优势到公司永续经营。

　　Ok，大家明白我的任务了吧，那就是鉴别每一家公司，找出他的核心竞争优势所在。选择出最有竞争力的公司，这活儿有点类似于在不同的世纪中选择出三叶虫、恐龙或是智人作为自己的投资目标，希望它在经济周期中能够繁荣昌盛又安然渡过冰河期，在下一个周期复苏中成为最大的赢家。

　　竞争是不可避免的。没有什么行业能回避竞争。无竞争导致无进化，无竞争的行业就像没有生命的死寂行星，无法进化演绎出生命的丰富多彩。生生不息，一旦生命产生，进化就开始了。竞争不可避免，因为资源有限，购买力有限。一切都过剩，不仅仅是钢铁、煤电、石油，食品药品、连同媒体信息广告全部都是过剩的。在这个不断去产能，利润薄如刀片的年代，唯独竞争的赢家能像猴群的猴王一样享有丰盛的午餐。

　　竞争格局。最好的格局是天下一统，不战而胜。最烂的格局是春秋战国。若是产业格局还处于五代十国或者春秋、战国，那就是大麻烦。生逢乱世，只求自保，回避五代十国的行业是唯一的选择了。双雄争霸的格局也算不错，南北朝或者南宋的百姓还算幸福。类似伊利、蒙牛，只是这种产业格局不会太长久，总会有一方最终胜出。有挑战性的就属三国了。三国中，要看清最终的赢家还是有难度。从产业格局变化看出的利润，是高层次的利润。更丰厚也更持久。

　　竞争的赢家。举个例子，北新建材在大陆石膏板领域的竞争优势无以伦比，它独占超过50%的市场份额，其他对手无法比拟，好比白雪公主和7个小矮人，不，应该说是白雪公主在矮人国，排名前十的矮人加起来占有的最大市场份额也不到15%。要想同北新建材已经确立的地位发起挑战，根本没有成功的指望.历史已经证明的，未来也会证明。反观电影或手游行业，这些行业确实新兴因此处于蛮荒时代，想要在若干著名或不著名的公司中挑选出上帝钟爱的最后胜出者，就像在寒武纪面对海量的三叶虫类。请你告诉我，是褶颊虫目中的蝙蝠虫获胜，还是蝴蝶虫、蝙蝠虫、庄氏虫、蒿里山虫、济南虫、方头虫能活到石炭纪，直到二迭纪末完全灭绝？风口上的猪是无法挑选出谁能飞得更高的，只有等风停，我们才能看到。我们是凡人，无法承担上帝的工作的。

　　自然之选，上帝之选。资本主义的一个基本原则是创造性毁灭。 A股目前还能保持齐涨共跌的局面，在未来未必还能继续。大经济周期下，繁荣期的高需求、高信贷造就出高估值高价格，一旦衰退来临，这些低效的冗余的产能成为废柴，而在经济复苏时重新增长的，只会是那些拥有更高效率的公司，很难再是整体的回到周期前。所以，朝不保夕是企业的常态。今赚明亏是投资人的常态。能够连续两个牛熊市都保持盈利的投资人可能成为投资大家，能够连续在两个经济大周期中都保持核心竞争优势的公司可能成为大牛股。

　　所以，水月看到巴菲特的持股越来越接近自然之选，而非他的选择：巴菲特的公司已经存在时间远远大于其他公司，甚至很多已经是百年企业了。依然存活了百年的公司，要想很快倒闭，也不是件容易事吧。经历了数十个经济周期的杰出公司依旧杰出的几率要比从数千新兵中选择一个将军的概率高很多。事实上，巴菲特选择的全部都是那些最后的竞争赢家。这就是自然之选。道，法自然。

　　心胜则胜。竞争的最终指向是占领心智资源。人脑是如此简单的一种有机体，以至于我们记性太坏，压根记不住世界上第三高峰或是第二个登上月球的人名。那些占领人类心智资源的公司，以人为本的公司才能获得最大的收益。公司的核心竞争力不是现有的市场份额，不是专利技术，不是政策垄断，而是人心。得人心者得天下，失人心必失天下。能够占据人心的，即便一时不盈利，最终也会成为大赢家，例如早期的腾讯。在人心中占据首选位置的公司，即便一时不占据市场份额，最终也会成为赚钱机器，例如苹果。再比如茅台，稳居白酒第一把交椅，他的市场份额不是最大的，但是不妨碍他成为最赚钱的。

　　在众多资源中，消费者的心智资源是最强要素。人的心智资源是一种很稀缺的资源，你不占领别人就要占领。一个观念植入进去了，要替代他很难。RIO成为了预调鸡尾酒的国内第一品牌，别人要成为第一就很难。任何在顾客心智中没有位置的品牌，必然从现实中消失，而品牌的消失，则直接意味着品牌背后的组织的消失、股东的消失。占据世人心智资源的公司，才是得天下的公司。

　　小而强大。在拥有大量心智资源的背景下，一时的市场份额无用。市场份额可能是大量免费、大量优惠、大量以互联网思维名义烧钱烧出来的。如果这种互联网思维不能在消费者心中建立起稳固的心智资源，这种市场份额终将失去。相反，如果市场份额很小，但拥有小众的铁杆粉丝，这种公司赚钱能力反而会超强。举个例子，两款汽车，A款在市场调查中得出相反的结论，爱的爱死，恨的恨死，有的人觉得它很有个性，喜欢地不得了，有的觉得丑陋不堪，绝对不会买；B款汽车则是普遍评论为中上，感觉还不错，最起码没有恶评，当然也没有志在必得的。决策者该生产哪一款？我们觉得应该是A款，因为A款的买家是确定的，即便在小众中建立了心智资源的优势，进而一定能转化成利润。B款的不确定性就太多了。再举个例子，哈雷，绝对的小众，但是这摩托已经从占领心智资源上升到文化，那就无敌了。

　　聚焦。专注的力量人人皆知，却人人低估。格力专注于空调，格兰仕专注于微波炉，九阳专注于豆浆机，这是他们的核心竞争力。互联网时代不是不需要专注了，而是更加需要。平台类公司一向可遇而不可求。生态系统更是一种奢望。今年我们在A股看到我们的前妻大红大紫，从视频起家，逐步涉及电视、手机、汽车、影视、体娱、农业等等诸多产业，开始建立生态系统。不知道上帝如何看。

　　the best or nothing。人人都看到通用多元化的成功，其实，通用的多元化恰恰是更加专注的成功，因为韦尔奇改造通用的观点是“要么数一数二，要么出局”。韦尔奇砍掉了大多数不再行业前三名的子公司。这一点，水月很欣赏梅赛德斯奔驰的策略：“the best or nothing”。

　　寻找第一。在每个人心中都有一个等级阶梯。合伙的持股，也采取了这种第一策略。我们在前几年卖出了五粮液和洋河，唯独持有茅台，也是聚焦于白酒行业的王者，而放弃其他挑战者。有的王者在和平年代是看不出来的。比如以前大家都说茅五泸或者茅五洋，感觉五粮液和泸州老窖离茅台并不遥远。结果，产业周期一来。五粮液和泸州老窖落后了茅台十万八千里，差了不止一个档次。这一课很生动，未来我们只选第一，不要第二。

　　第一之外。有没有高于第一名的空间？商业模式的创新让我们看到一些其他不同的景象。以前，我们说腾讯帝国不可阻挡，现在，马云说，帝国会灭亡，而生态系统不会。腾讯是帝国？阿里巴巴是生态系统？平台类型公司开始被市场给予高估值，说明了市场的进化。其实平台公司，也就是我们以前说的雪球类型公司，特点是典型的排他性网络，具备极强的客户黏性，自我繁衍能力超强，以前水月也认识不到这种公司的强大，直到腾讯的出现。

　　任何一个“帝国”都有倒台的时候，但“生态系统”基本上是可以生生不息的，如果我们不破坏这个“生态系统”的话。一个“生态系统”有春夏秋冬，就像非洲草原有旱季和雨季，只要是个生命，就有生长、成长、发展、繁育和重新恢复的过程。说到我们这个生态系统的“爆发点”，我觉得不如这样理解：重要的不是我们能从这个“生态系统”里赚多少钱，而是在这个“生态系统”里面的企业能在这里挣多少钱，因为只有他们挣的越多，我们才有机会挣钱。这个生态系统里附着了开放，分享，透明和责任这些价值体系，进入到这个生态系统的企业只要认可和坚持这些价值体系，他们就一定会更好。

　　如果我们把平台类公司称之为帝国，阿里巴巴基本能算生态系统了。互联网经济是一个生态系统，移动互联网是包含在互联网经济中更有生命力的部分，我们说移动互联网是一个新的生态系统。帝国同时期可以有无数个，生态系统却是只有一个。尽管水月相信外星文明一定存在，并且有上百万种，但最起码在目前人类所知的宇宙中，我们得以生存的生态系统只有一个，在一个宏观层面上只有一个。微观层面的生态系统可以层叠、平行。或者说恰恰是无数个帝国构成了生态系统。帝国的兴盛和灭亡，不过是生态系统中的自然更替、新陈代谢。苹果是帝国还是生态系统？苹果电脑创造了个人电脑，创造了个人计算机的生态系统，苹果帝国却由于封闭性导致了失败。苹果手记创造了移动互联网，创造出移动互联网的生态体系。苹果ios7帝国能抗衡谷歌安卓帝国吗？谁更快进化到生态系统呢？从帝国到生态系统，说起来容易，做起来难。马云的野心不仅仅在淘宝、天猫、支付宝、电子商务、物流等等。从淘宝到菜鸟。这个庞大的体系确实已经具备了生态系统的雏形，马云想掌控的是不是太多了一点呢？毫无疑问，他已经把自己从教主提升到超越君主，升华到上帝的境界了。君主只能创造帝国，唯有上帝才能创造出生态系统，故称造物主。帝国和生态系统都是平台型公司，但进化程度不同。帝国和生态系统的差别是什么？简单的说，就是京东和阿里的差别。帝国很多，生态系统很少。

　　亚马逊是帝国、京东是帝国、苏宁也是帝国，生态系统却很稀缺。阿里从一开始就是生态系统，腾讯已经从帝国演变成生态系统。帝国和生态系统的最大差别是，一个是自下而上，一个是自上而下。由很多小用户组成的生态系统，其生命力在最底层，无数的，成千上亿的用户构成了生态系统的价值，在生态系统中不断进化，优胜劣汰、适者生存。生态系统中的用户是生态系统最大的财富，构成了生态系统的价值。用户不是生态系统的负担，而是生态系统的细胞，用户在为自己创造价值的同时，直接为生态系统创造价值。帝国的价值则在最高层，由精英决策未来走向，精英的价值构成了帝国的价值。与生态系统相反，用户是帝国的负担，不直接为帝国创造价值，但帝国必须承担对用户的义务，并争取更多的用户，帝国通过拥有众多的用户掠夺其他价值体的价值。某种意义上讲，计划经济是帝国，市场经济是生态环境。苏联是帝国，美利坚联邦是生态系统。

　　外星文明。生态系统并不是完全安全的。竞争无处不在的另一个定义，就是即便你在行业内做到了第一名，并且能轻松保持优势，即便你创造了一个生态系统，但是，你会面临行业外的竞争，面临生态系统外的竞争。人类在地球上已经处于无可匹敌的统治者，但当外星文明降临时，星际间的竞争会如何展开，我们仍然毫无胜算。严格意义上不同维度上不存在竞争。手机并不打算与BP机竞争，苹果也没有把诺基亚当成竞争对手。只是苹果的繁荣客观上造成了诺基亚的死亡。我觉得降维攻击真的毫无必要，人类文明可能如电影《银河系漫游指南》中所描述的，因为一条星际高速公司成为牺牲品。

　　创新。由此，引出了我的投资体系的第三支点：“创新”。

　　我忘了说第二支点么？自然是“核心竞争优势”。我们以前非常重视的商业模式，是从属于核心竞争优势的。巴菲特也是一再强调“经济优势”，此外无他，成长也好、价值也好，一切都是服从于竞争优势的。巴氏投资，即是关于竞争优势的投资。投资派。如果有人再问水月的派别属性，OK，我们不是成长投资，也不是价值投资人，而是竞争优势投资人。回头说第三支点——创新。创新有多么重要？不用赘述。如果行业第一已经存在了，并且高不可攀，怎么办？

　　在新品类中成为第一。今年我们受益于一家新品类的公司，rio和极草，两家公司我们都在《阿胶VS茅台》帖子末尾谈到RIO对极草。其中30元买入的RIO让合伙在很短时间内享受到翻番的利润。我最初甚至有把茅台全部换成rio的想法。RIO在预调鸡尾酒领域将长期享受张裕的地位了。因为文化原因，RIO和张裕一样很难超越外资品牌。这里，我们要强调的是，新品类的开拓者能够成为品类中的新优势拥有者。

　　警惕高维度的动态。进化是自然的内在动力。它推动着新的品类不断出现，也推动着新的品牌不断出现。警惕高维度的动态，可以让企业早点判断出企业竞争优势可能的动态演变，及早地做出应措施。假设腾讯没有微信，没有观察到移动互联网的出现导致对移动社交软件这个品类的需求，那么现在的腾讯日子很可能就很难过。作为投资人，我们选择了拥有核心竞争力，位列行业第一的公司之后，最重要的是，观察并思考行业之外的东西，警惕外星文明，警惕哥伦布，警惕变革者，加入变革者。

　　变革者。最好的进化，是开创一个全新市场并最终替代现有市场的公司。技术创新、商业模式创新、服务创新都能开创出一个全新的市场。移动互联网的风生水起基本再次复制了2000年的互联网行情，尽管有泡沫，但是无可置疑的变革者众多。苹果是最大的变革者，成为了移动互联网的看门人。在大时代背景下，你没有选择，你不成为哥伦布，你就是阿兹特克人。创新是不可知的，很多时候是可与而不求的。而且，一个哥伦布的背后是无数海难者。

　　时机。变革的时机是一个困难的选择。就像革命，最开始革命的，往往成先驱成烈士了，最后革命的，又成了封建余孽，成为了反动派。这一点要避免成为陆钟琦。辛亥革命大潮一起，各省都在革命，而且看谁剪辫子快。陆钟琦的儿子陆光熙本来是阎锡山的留日同学，支持革命，也有说是同盟会员的，他正在和父亲商量如何革命，结果阎锡山先人一步，宣布革命，陆钟琦父子齐被乱*打死，这就是时机没把住。

　　在可知与未知间穿行。如果我们将已知和未知作为X轴区分上下，将盈利和亏损作为Y轴来区分左右，我们可以得到四个象限：已知而赚钱、已知而亏钱、未知而赚钱、未知而亏钱。我们可以因为那些可知已知的部分赚钱，也会因那些已知的亏钱；同样也会因为未知的部分赚钱，因为未知的部分亏钱。我们能做的，是坚守在已知可知的象限中赚得我们该赚的钱，并且尽可能减少那些因为已知原有亏钱的部分。至于未知领域，我们只能做到尽可能回避因为未知而亏损，从不奢望以未知去赚钱。我们一直将合伙视为一支诺亚方舟，视为唯一的、承载生存发展使命的太空穿梭机。

　　在浩瀚的星河中，适宜人类居住的星球总是沧海一粟，在市场面前我们总是卑微而渺小的。相比99.99999%不可知的宇宙，我们知道的可能只占到0.000000000001%。因此，已知的利润和风险都是可以定量的，而未知的风险和利润都是无法计量的。未知的风险和利润是那99.99999999%，而已知的利润和风险是那0.000000001%。理想的做法自然是寻找未知的那99.9999999%的利润，可是，恰恰因为未知，可能造成巨额的亏损。相反，已知的利润虽然不多，但是是可以预期、可以计量的，是保守投资人的利润之泉。水月投资素来不是以利润最大化为导向，而是守正于已知的利润，希望出奇于未知的利润。星际旅行，是以血肉之躯投身未知世界的险恶行程，行差错迟，一步之遥就足以悔恨终身。坚守极端保守的投资哲学，以已知可知铸就利润之源，用科学之光到达应达之地；容未知，以艺术之魄探索未来不可知之域。

　　投资的第一支点：时间。去年水月做过一个投票测试：时间和空间谁更重要。多数同志选择的是时间，我的选择也是时间。在我的世界观里，时间具有唯一性。其重要性远比空间来的重要。财富体现为空间，而来源于时间。很早以前，水月在谈到爱情的时候，说聪明的女孩，知道用时间来评判一个男人爱自己的程度，而不是用空间。

　　通常情况下，空间代表财富。一个人对空间的掌握程度，代表着他或她的权势。皇帝可以住紫禁城，富人可以住别墅，空间掌握远比住20平标间的刚出道的小男生大，出行有豪车，奔驰就是比奥拓空间要大，即便在活动范围上，有钱人可以去迪拜，穷人出城都难。所以，在通常情况下，空间代表财富。时间则不同。对于每个人来说，空间是不平等的，而时间是平等的。每个人每天都只有24小时，谁也不会多或者少那么1个小时。那么，是选择那些能提供别墅豪车的富男人，用豪车别墅来证明爱情，还是选择那些或者没有太多空间却愿意在心爱之人身上花时间的男人？是愿意在宝马车里一个人哭，还是在自行车上两个人笑，聪明的女孩自然会有选择。商业行为上，只有少数人理解财富的本质是以时间的形态存在的，当然我们知道财富最终的具体表现需要空间载体去承载，但是空间不是产生财富的原因，时间才是价值的源泉。

　　简单的说，穷人和富人的区别在于创造财富的时间上的差别。穷人一天8小时上班，实际上8小时里面可能只有1小时为自己创造财富，其余7小时都在为隐藏在公司背后的富人创造财富。富人不上班，看起来没有工作时间，实际上除了睡觉，所有时间都在上班了，都在为自己创造财富，而且还在掠夺穷人的时间来创造财富。为什么说商业模式很重要。因为在好的商业模式下，有的行业或者公司可以赚取自身的财富，可以抢劫其他行业或者公司的财富，可以赚取现在的财富，还可以掠夺将来的财富。为啥房地产和金融业能够产生巨富。因为二者都是典型的时间掠夺者。

　　房地产可以透支未来30年的财富，保险可以透支未来50年的财富，金融行业中的公司，就算爬的再慢，只要在往前爬，凡做成百年老店，都是巨无霸。对时间控制力的强弱，决定了行业的强弱，决定了公司的强弱。茅台之所以成为茅台，因为背后有强大的品牌。最强大的品牌都来自于时间的累积。上百年的产品，一般都发展成奢侈品了，数千年的产品那就是文物了，更是无价。一个公司，如果仅仅依靠老板和管理者的时间去创造价值，小公司；如果有大量员工的时间可以剥削，那是大公司，但是，如果这家公司能够利用用户的时间来创造价值，这个公司就有成长为超级公司的潜质。员工的数量总是有限，而用户的数量可以是无限的。想想看，为啥腾讯能超越三大门户网站市值之和。先于别人找到这样的公司，你就开启了时间之门，掌握了财富之源。

　　时间成就一切。水月的投资体系的第一支点是时间。我们博客的名字就是“时间成就一切”（9年后被新浪强制改为水月投资）。时间构成了我们的利润源头，构成了我的世界观的基石，是一切的原点。时间产生的过程，就是宇宙产生的过程。宇宙大爆炸产生，时间开始，空间出现。时间是宇宙之初、地球之初、人类之初。道生一，一生二，二生三，三生万物。道，即是时间。时间产生空间，空间伴随时间流逝不断扩张（宇宙扩张论）。

　　过去数千年以来，人类财富是当时地球人类数量总合、平均个体劳动时间总合、平均个体劳动效率的乘积。人类社会财富积累的过程，就是地球人口扩张和有效劳动时间积累的过程。在人口扩张没有显著增长的时候，有效劳动时间的扩大、劳动生产率的提高就成了物质财富积累的主要动力。所以，基本上每一次生产率大提高，都是伴随着技术进步，伴随着有效劳动时间增加。从这一点讲，所谓人类的解放，就是人类时间的解放。比如从瓦特到福特，从比尔盖茨到乔布斯。更多的人的更多时间解放，就是一次生产力的大解放，就是一次财富大扩张。

　　上一个经济周期基本上开始于1999年互联网经济，结束于2008年美国次贷危机。这一轮经济周期基本上开始于2009年移动互联网经济，目前还看不到结束的影子。互联网时代谷歌为啥能给与数千亿美元的估值。因为他凝聚的时间财富与之相匹配。不用去查图书馆或是四处问询，地球上几十亿人通过谷歌能够节约下来数万亿小时计的时间，换算成财富与此对应的价值就是谷歌的市值。在互联网时代，腾讯让你们能够轻松找到水月，加入水月合伙，以此类推，其中的时间价值就是腾讯的市值。2009年，苹果公司开创移动互联网，从此，大量碎片化时间得以充分利用，将人类经济推上一个新周期，苹果的市值也是与之相匹配的。再比如无人驾驶技术为什么很重要。因为无人驾驶技术又将大大解放人类。这一部分时间能创造的财富价值，也必然由无人驾驶技术的赢家市值来对应。

　　你猜会是苹果、谷歌、阿里、百度、腾讯还是乐视呢？2015年的美国，最热的不是移动互联网，因为移动互联网已经转化为经济发动机了，华尔街的重点在下一个经济周期的起点，虽然可能会成为本轮经济周期的泡沫——生物基因。正如电影《木星上行》所描述的，高级文明追求的一定是时间永续，对生命体来说就是“永生”。而以基因为代表的生物工程就成为未来世纪的财富钥匙。juno、aavl、once这些公司只是时代的先驱者。最后的赢家是时间的拥有者、时间的更新者、时间的永续者。ok，好像说到这里已经脱离投资范畴了。我们言归正传。

　　投资进化论构成我的投资体系基石，并且本身也在不断进化中。目前，各种投资理论都在兴起，并且得到利润的支撑，因为有上涨的市场。可惜，正如唯一的天才是上涨的市场，唯一正确的理论是上涨市场中的理论。而我们期望我们的投资体系能穿越牛熊。在过去的若干年里，我们的资金规模是如此迷你，投资年限是如此短暂，以至于这种理论还需要在未来的牛熊市中充分考证修正。

　　第三个部分，说说新三板。

　　我在10月中下旬开始涉足新三板，用大概一个月的时间，把新三板4000家公司全部看了一遍，非常震惊。这种震惊，类似于哥伦布发现新大陆。我在过去20年的投资里，几乎把沪深所有代码都买过一遍，但是新三板仍然让我非常震惊。

　　谁忽视了新三板，谁就是把自己脑袋埋在沙子中的鸵鸟。

　　先说一个话题，为什么要介入新三板？

　　就像5月底6月初为什么我们要介入A级基金一样。投资之路，永无止境。这个世界永远不变的是改变本身。不参与A级基金，我们无法在6月到8月的暴跌中做到持续盈利，不参与新三板，我们就可能会错过未来中国最伟大的公司们。 我们不可能永远在茅台或者川投能源上吃老本。投资就像鸟儿学习飞行，或者军人在战争中学习打仗，或者就像007在《黄金眼》，你要在坠落悬崖过程中追赶上同样坠落的飞机，进入机舱并发动引擎，要么你勇敢的跳下去，要么坐以待毙，而无论你跳或不跳，也不论你是否曾经燃烧过自己的生命，时光之崖都在那里等着你。ps：合伙一举创出2015年市值新高，与诸位合伙人同贺。最后，提醒一下自己，新三板的成长是显著的，年年融资也是显著的，净利润的增加并不重要，主营收入的增加也并不重要，重要的是，他们的资本回报率是否能维系。

　　这一轮牛市来源于新兴产业的蓬勃发展。新三板目前已经突破4180家公司，每天保持20-30家公司的速度挂牌，保持每天4-5家公司的速度进入做市，其中杰出优秀的公司成为市场典范，带领新三板牛市蓬勃向上。新公司带来新生产力开创牛市新格局。4000家公司里面3900家都死掉没关系，剩下的100家足以创造未来。参考宇宙星系质量关系。

　　新三板的长牛刚刚开始。这里是中国资本市场最市场化的地方，也是中国未来经济的希望所在。自由、市场、新生，全新的资本主义在这里蓬勃发展，如朝阳、婴儿，来吧，大潮已起，收获你的价值。新三板已经实现了事实上的注册制，每天保持着30家以上的挂牌节奏。注册制已经试行了。在新三板，每天挂牌的公司都有若干。协议转做市的公司也有若干。1992年，邓小平在顽固的北方无法卖出改革的步伐时，选择了南方，于是有了春天的故事。在主板难以推行的注册制，已经事实上在新三板完成。很好，非常好。可以说，谁错过了新三板，就错过了中国在2015年最浓墨重彩的一页。应该说，今天新三板的意义，不亚于小平当年在海边划的圈。党内斗争归斗争，进步归进步，愿意死守的请死守，愿意去南方的去南方。

　　美丽的新三板，代表了中国经济最有活力的那个部分，一个全新的世界，正在形成，水月如入女儿国。未来，谁还固守在高估的创业板上，定会尝到堰塞湖崩溃的苦果。勿谓言之不预也。中国资本市场管理层还是摆脱不了体制的弊病，一朝天子一朝臣，新官不认旧账，为了新政绩，全部推倒重来。加上政出多门、九龙治水、条块分割，资本市场死去活来就是常态。一方面要发行上市市场化，另一方面又限定首日涨跌幅，事实上促成了创业板的死亡。一个有生命的系统必须有自主的新陈代谢。

　　IPO和市场的繁荣衰败本来就是相辅相成的。我们只好将目光转向新三板，一个更具有生命力的新大陆。新三板正在加速扩容，更多具备生命力的公司正在诞生，新三板的吸引力远远大于创业板，也终将成为创业板的掘墓人。这里也简单警告一下，不要期望创业板会出新高，不可抱任何幻想。当然，虽然今天新三板已经拥有了3803家公司，以周五成交来看，日成交额超过1000万的仅有13家，成交100万的只有65家，成交30万的仅155家。新三板中95%公司还不具备交易的价值，只具备投资的价值。也恰恰如此，沙里淘金，未来大有可为。

　　友人问：水月，新三板3819家上市公司，每天新上市十几家，如何买对正确的公司呢？ 水月答：无他法，一家一家去看，沙里淘金。以前A股我们也是如此一家家买过来，在不断试错中找到正确品种的。创业板所有公司我都看过，太高了，没有买入的空间，那好，我们去新三板。新三板和其他板一样，基本价值投资原理总是适用和同行的，只是三板公司更迷你一些。我们只能做到穷尽每一家公司，后宫3819人，只有全部一一看过，才能找到为数不多的那十余家可能成为超级牛股的好公司。只是99%的投资人可能没有这个耐心或是耐性罢了。财富本来就属于勤劳的人。

　　进入新三板第三天。三天时间买入新三板5家不到700万，因买入艰难，有的公司挂单一天都难以成交。流动性的缺失让我们有机会穿越时间来到未来的成熟A股市场。这种体验很好。再次感觉到了老巴说的，不打算持有10年就不要持有10分钟。买卖竟然都如此艰难，这种体会，是投机客最恐惧的，相反，价值投资人在此刻能感觉到公司的灵魂。这时候，股票的权利意义远远超出交易意义。在这里，竟然有一片净土。可以，让我们干净纯粹的投资。

　　新三板的水果然很深。咋一看是遍地鲜花，买进才知道处处毒草。年年低价增发，年年不分红的公司一抓一把。财务数据再漂亮抵不住年年圈钱，年年减持。注册制下，鱼龙混杂，财务报表的真实性都要打个问号。是像香港一样，老千股横行，还是成为中国的纳斯达克，皆有可能。

　　用两周的时间全部看了一遍新三板挂牌的3982家公司，浩淼繁星，今后不会再有精力全盘扫描了。

　　用10个交易日买进了其中17家公司，2家已经退出，还有1家正准备退出，持有15家。目前持仓超过1500万，鉴于风险过大，下调了持仓目标，初步到达设想。几点感触：一、注册制在新三板毫无疑问已经开始，新三板是最具生命力的金融市场。二、每天挂牌十几或几十家，给市场源源不断带来了最新鲜的血液。有些公司年终奖可以奖员工百万现金，老总自己穿个拖鞋短裤一样敲钟上市，很有个性。三、90%的公司还处于初创阶段，其中骗子不少，风险极大，但也有很多创新商业模式的高科技公司，确实极具价值。新三板只能参考美股做肯定法，不能做否定法。四、有一些挂牌近十年的公司证明了股票的本质，价值投资的本质，在任何市场都是通行的，这类公司构成了我们在新三板盈利的信心，比如430005原子高科。五、新手最好回避协议成交公司，选择有做市商的公司。六、最好的选择是自然之选，回避那些毫无成交的公司，选择那些每天成交上百万的公司。七、下手要快，一旦确定买入，尽可能的不要放过每一个卖单，做市商制度下流动性会让你措手不及，可能50万的买入金额就能将公司股价推高25%以上。卖出同样。八、一旦买入，就要做好持股三年到五年的准备，因为你很难买进，更难卖出。九、一切回归投资本质，从价值投资和风险投资结合的角度来参与市场，可能会更好。

　　新三板最大的好处，就是我不要去刻意寻找一个新三板指数，没有了“大盘”，投资做到了真正的自下而上，我只需要关心的我的公司，市场行情?滚蛋吧，大盘指数?也滚蛋吧，没有噪音的世界，挺好。

　　最近有个词很荒唐而且很流行，资产荒。好像不去抢，就配置不了资产，拿着现金就坐等贬值一样。纯属扯淡，纯属洗脑，纯属骗局。现金是有种种问题，但是现金不会亏损。贬值的幅度比起亏损的幅度来说，根本就不是个事。2008年初，也是此种局面，那时流行的是“流动性泛滥”如何如何。当时水月说，流动性可以在一夜之间窒息，那又怎么办？此刻，恰恰我们又来到了一个平行宇宙的边缘。流动性窒息怎么办？新三板给了我们最好的答案。你可以不参与新三板，但一定要关注新三板，新三板就像是一个离线宇宙，预言着未来。未来的中国资本市场大抵如此。从新三板每天挂牌三四十家公司的景象中，我们看到了未来。持有新三板公司，流动性不是关键的问题，关键的问题是公司质地到底如何。可以连续多日没有成交量，只要公司还在进步，公司业务还在进步，就没有任何值得担心的。因为我们的每一分利润都来源于公司本身，而不是博弈对手。注册制下，反复思考投资本质，反复思考持仓安全性，是新三板给我带来的最好启示。而这里也是应对未来资本市场的最佳试验场。越早进入新领域，越早熟悉新大陆，在新的杀戮战场中我们生存的几率也就越大。

　　新三板的门槛是500万，很好。这个门槛按照中登的数据可以把95%的股票投资人排除在外。不是说资金大一定就是成功的投资人，而是说，资金大的投资人一定是相对较为理性的。如果新三板没有门槛设置，早被炒烂了。恰恰500万将多数人挡在门外，我们能穿越时空看到这个未来资本市场的沙盘模型，看到一个生态系统的早期样本。有门槛的东西都是好东西，在中国尤其是。设置门槛的名义上保护大众，但实质上往往是让少数人先富起来。一级市场、一级半市场、二级市场，VC\PE\风险投资人，每个层次的投资人能给出的估值是不同的，一个公司规模、成长性、估值、流动性，不可能样样都十分完美，新三板中的优质公司恰恰为我们提供了未来三年的良好收益空间。(微信公众号：新三板内参)