转融资余额锐减利率成关键 券商：贵了借不起

　　“不忘初心，方得始终”——这句话因为苹果创始人乔布斯的推崇而风靡网络。

　　中国证券金融股份有限公司（以下简称证金公司）在A股6月以来的大跌中充当了定海神针的作用。Wind数据显示，截至今年三季度末，以进入前十大流通股东为统计口径，证金公司（包括十大资产管理计划）共计持股1017只，占A股正常交易股票总数的近40%。

　　此时，不妨让我们来看看证金公司的“初心”——转融通业务。所谓转融通，是指证金公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。证金公司设立的直接目的就是为券商提供转融通服务。

　　《每日经济新闻》记者发现，6月大跌之后，沪深两市转融资开始缓慢下降，9月之后更急速减少。iFinD数据显示，截至12月4日（上周五），转融资余额跌破200亿元大关，为199.27亿元，相比2014年底的1037.09亿元，降幅超80%。转融券余额也从年初的113.37亿元降至12月4日的4.47亿元，降幅为96.06%。

　　现状分析：转融资余额跌得“头也不回”

　　有一句歌词叫：“别说我的眼泪你无所谓，看我流泪你头也不回”——从数据明细来看，转融资余额的下降正可谓“头也不回”：5月18日~6月2日，即上半年牛市最火爆的阶段，转融资余额除5月20日外均冲上1100亿元大关。5月26日~6月2日达到全年最高点1101.3亿元。

　　在此期间，沪深两市融资余额则从去年年底的1.017万亿元一路增加，至6月18日创下2.266万亿元历史高点。而从6月2日开始，转融资余额已经小幅下降，6月18日融资余额创下历史新高时，转融资余额为1094.6亿元，较6月2日减少了6.7亿元。

　　直到8月中旬，尽管两融余额从高峰时的2.266万亿元减少至8月14日的1.375万亿元，下降近9000亿元，但转融资余额却并未跌破1000亿元大关。直到8月中旬A股开始二次探底，转融资下降速度才开始加快。

　　8月31日，转融资余额首次跌破1000亿元大关，随后一路下跌，至9月30日降至727.85亿元，一个月时间降幅近30%。这一阶段融资余额也出现单边下跌：9月2日，沪深两市融资余额跌破1万亿大关，至9月30日已经下降至9040.51亿元，距离跌破9000亿元只有一步之遥。

　　但国庆节长假后融资者热情回升，10月23日，A股融资余额重回1万亿元关口，12月4日进一步增至1.164万亿元。《每日经济新闻》记者注意到，在此过程中，转融资余额继续大幅下降：10月30日，下降至348.34亿元，较9月30日下降52.01%；11月30日，下降至225.63亿元；12月4日则更是只剩下199.27亿元。

　　转融券略有不同。在今年1月5日，市场转融券余量为8.3亿股，余额为113.37亿元。6月9日，转融券余额达到年内最高的215.35亿元，余量14.26亿股。但到12月4日只剩下6138.36万股，折合余额4.47亿元。

　　券商视角：利率有点高 我咋借？

　　首先，从利率来看，根据证金公司官网数据，2015年1月19日，即监管层首次出手规范两融业务、沪指大跌7.7%当天，证金公司将转融资年利率从5.8%上调至6.3%（182天），直到12月7日仍然实行这一利率水平。

　　而从2015年3月1日至今，央行已五次降息，一年内贷款利息从2014年11月22日的5.60%降至目前的4.35%，下降了125bp。

　　分析人士认为，在此背景下，对于券商而言，从证金公司融入资金用于两融业务，吸引力越来越小——尽管在目前8.35%的行业普遍融资利率水平下，仍有利差收入。

　　在经过前两年的多轮融资后，许多券商特别是大券商目前有充足的资金用于融资融券，证金公司偏高的融资成本显然吸引力有限。

　　另外，证金公司转融资期限多为182天，而目前距离6月大跌前的转融资高峰已过去将近半年，正是券商转融资到期的高峰期。在此背景下，券商归还转融资资金后不再续贷，似也在情理之中。

　　业内人士：证金应保持转融通基本职能

　　值得一提的是，根据证金公司转融通业务规则，证金公司按不同期限、档次设置相应的转融资、转融券费率，在每一交易日开市前公布，当日固定，次一交易日可调整。换言之，证金公司可根据资金市场情况和转融资需求进行调整，但在降息背景下，证金公司却将目前的转融资利率维持在年初水平，耐人寻味。

　　事实上，由于救市耗费了大量资金，证金公司自身对于资金的需求也是非常巨大。

　　Wind数据显示，截至今年三季度末，以进入前十大流通股东为统计口径，证金公司（包括十大资产管理计划）共计持股1017只，占市场正常交易股票总数的近40%。

　　虽然谁也不知道证金公司究竟动用了多少资金，但救市初期，仅7月6日一天的龙虎榜上，证金公司就动用了58.48亿元巨资；7月8日证金公司还宣布向5家公募基金申购2000亿元主动型基金，为基金公司提供流动性。

　　不管证金公司没有降低转融资利率的原因何在，已有市场人士对于证金公司转融通功能暂时弱化表示了担忧。资深市场评论人张书怀近期撰文指出，按成立时的官方说法，证金公司的主要职责范围是：为证券公司融资融券业务提供转融通服务，监管证券公司融资融券业务运行，监测分析全市场融资融券交易，运用市场化手段调节证券市场的资金和证券供给，以及证监会赋予的其他职责。因此证金公司其基本职能是转融通平台，不具备营运股票投资的组织架构，他建议证金公司尽快回归本位。