券商乘风领涨 分级A溢价套利机会多

　　□兴业证券(601377,股吧)研究所 任瞳陈云帆

　　上周市场表现得有些差强人意。近期次新股走势较为弱势，阻止大盘继续上攻。上周五沪指出现回调，失守3600点，但调整力度相对温和。截至11月13日，上证综指收于3,580.84点，全周下跌0.26%；深成指收于12,402.04点，全周上涨1.05%；沪深300指数收于3,746.24点，全周下跌1.24%；中小板指数收于8,345.63点，全周上涨0.97%；创业板指数收2,710.16点，全周上涨1.83%。

　　上周各股指期货主力合约依然呈贴水状态，但贴水幅度明显减少，显示投资者情绪开始转暖。截至11月13日收盘，三大股指期货近月合约的贴水程度相对上周继续减少，沪深300股指期货主力合约IF1511贴水24.04个基点，中证500股指期货IC1511贴水99.11个基点，上证50股指期货IH1511贴水11.57个基点。

　　上周两融规模出现小幅提升，两融余额在11,664亿左右。上周五收盘后，上交所、深交所对两融交易实施细则进行修改，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由50%提高至100%，自11月23日起实施。我们认为，此举表明监管层对股市降杠杆的调控态度是比较坚决的。不过该政策并不涉及存量余额，只对新增融资业务有所限制，因此对现有存量的影响不大。但该政策开始实施之后，两融余额数据的敏感度可能会有所下降。

　　IPO重启

　　推动券商板块分级B补涨

　　从市场交易情况看，上周所有被动股票型优先份额（分级A）日均成交额为28.9亿元，一周成交为144亿元，相对前一周大幅增加。从上周成交额排名前20只优先份额来看，平均隐含收益率（采用下期约定收益率计算）为4.70%，平均折价率为5.71%。

　　上周所有被动股票型进取份额(分级B)的日均成交额达到93.7亿元，一周成交额达469亿元，成交活跃度相对之前有明显上升。成交活跃的品种包括证券B（150172）、创业板B（150153）、军工B（150182）和国企改B（150210.SZ）。上周表现较好的是券商B级(150236）、证券B基（150344）和券商B（150201），涨幅分别为33%、28%和27%。这是因为证监会宣布暂停了4个月的IPO重启，券商板块迎来3根大阳线，券商板块分级B由于存在涨跌停限制而未能一次性涨到位，上周就出现了补涨行情。

　　紧盯分级A的套利机会

　　受到打新基金资金分流的影响，上周一分级A价格延续前一周态势下跌；上周二起，分级A价格持续稳步上涨。我们认为主要原因是：上周后两个交易日，市场维持弱势震荡态势，投资者对分级A的关注度又再次提升。

　　现在已是11月中旬，通常来说12月和明年1月是分级基金选择定期折算的时间点，届时A类投资者的收益将以母基金的形式来兑现。因此我们建议，稳健型投资者可优先配置一些隐含收益率较高且距离定折日较近的A类品种，如H股A（150175.SZ）、煤炭A基（150321.SZ）和煤炭A级（150289.SZ）等。

　　另外，最近分级市场溢价套利的机会增多，上周分级场内份额新增了70亿份。场内供给增多则意味着抛压增大，而且套利资金出货并不关心A类份额的合理定价，对A类份额价格存在过度打压的可能，因此给投资者提供了寻找错误定价的投资机会。我们建议关注整体溢价率较高的分级A类品种，如转债A级（150143.SZ）和券商A（150200.SZ）等。据统计，上周四银华中证转债和招商中证证券公司的整体溢价率约为4.99%和4.32%，上周五这两只分级基金的整体溢价率仍有4.88%和3.05%，估计本周一和本周二会有大量套利资金进场，建议投资者等待合理的时机参与。

　　至于分级B的投资，我们认为短期应谨慎，需逢低布局。上周大盘的弱势表现情况下，新能源汽车的题材热度犹存，而第六届新能源汽车峰会将于本周召开，我们建议激进型投资者可关注新能源汽车概念分级基金品种，例如新能车B（150212.SZ）和新能源B（150218.SZ）等。