交易所降杠杆：融资保证金比例提至100%

　　在融资融券市场逐渐回暖之际，11月13日沪深交易所双双发布通知，对两融细则进行修订，11月23日起将融资保证金的最低比例由之前的50%提高到100%。

　　截至11月12日，沪深两市的融资余额为1.16万亿元，与今年2月10日的数据相当。9月30日~11月12日，资金净流入789只标的。有机构表示，这无疑是在降杠杆，管理层意在呵护慢牛行情。

　　融资余额日均增长百亿

　　同花顺iFinD数据显示，随着A股行情的回暖，两融行情也快速升温。截至11月12日两市融资余额达1.16万亿元，连续15个交易日站上万亿关口，融资余额连续7个交易日实现环比增长。从9月30日的9000亿元左右，到11月12日的1.16万亿元，平均每个交易日增加99.7亿元。

　　两融回暖从开户数据上也能看出来。截至10月底，开立信用证券账户的投资者数量为390.03万户，已经超过7月初时的380.09万户。

　　《每日经济新闻》记者注意到，9月30日~11月12日，共有789只两融标的实现了资金净流入。其中，增幅最大的是铜陵有色。9月30日，该股的融资余额为1.36亿元，而11月12日时的融资余额则暴增至13.44亿元，增幅达888.99%。此外，中国中期也颇受融资客青睐。

　　至于“融资余额占流通市值比例”这一数据，11月12日较9月30日提升较多的有中国中期、卓翼科技、风帆股份、炼石有色、德力股份、昆药集团等，这些标的的增幅都在5个百分点以上，其中，中国中期增加了9.39个百分点。

　　融资保证金最低比例翻倍

　　就在两融市场逐渐回暖之际，11月13日沪深交易所双双发布通知，对两融细则进行了修订。

　　上证所公告显示，为进一步加强对两融业务的风险管理，促进两融业务长期平稳发展，经证监会批准，上交所对《上海证券交易所融资融券交易实施细则（2015年修订）》第三十八条进行了修改。具体如下：“第三十八条投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于100%。融资保证金比例是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例，计算公式为：融资保证金比例＝保证金/（融资买入证券数量×买入价格）×100%。”据悉，本次《细则》修改实施前尚未了结的两融合约及其展期，仍按照修改前的相关规定执行，该修改自2015年11月23日起实施。

　　深交所的公告类似。

　　《每日经济新闻》记者注意到，沪深交易所在修改《细则》之前，投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例为50%，也就是说修改后融资保证金的最低比例提高了一倍。举例来说，当融资保证金比例为50%时，客户用100万元的保证金最多可以向证券公司融资200万元买入证券，该笔融资交易的杠杆倍数为2。而当融资保证金比例提高至100%时，客户用100万元的保证金最多只能向证券公司融资100万元买入证券，此时融资交易的杠杆倍数为1。

　　券商：意在慢牛

　　对于此次修订，证监会在11月13日的例行新闻发布会上作了详细说明。证监会新闻发言人张晓军表示，近期，受多种因素影响，市场回暖，融资交易额快速上升。在此背景下，上海、深圳证券交易所修订《两融交易实施细则》，适当提高融资保证金比例，降低新开仓融资合约杠杆水平，有利于防范系统性风险，保护投资者合法权益，促进市场持续健康发展。此次调整仅针对新增融资合约，规则实施前已存续的两融合约仍按照修改前的相关规定执行。现存融资合约不需要因此次修订立即了结，合约的金额和期限不受影响，也不需要追加保证金，合约到期时可以按照相关规定和合同约定进行展期。同时，给予各证券公司一周时间做好相关技术系统准备工作，于11月23日起正式实施。

　　微信上广泛传播的申银万国策略的点评是，“不用过度恐慌！原来情况很难用足1：2的杠杆，大部分融资客户都在1:1以下，当前如果维持担保比例和平仓线不发生太大的变化，仅仅影响很小一部分杠杆略高于1:1的客户，所以一定程度上可以看作制度漏洞的修正，同时微降杠杆。持续关注交易所和各大券商对于维持担保比例和平仓线的规定，引导慢牛意图的逻辑并没有证伪，一定注意要慢。”

　　中金公司的快评显示，重大修改是监管层未雨绸缪。其认为，监管层主动降杠杆，未雨绸缪，降低了融资可能继续上升带来的相关风险。其还表示，6月~8月监管层为稳定市场采取了一些非常规的稳定市场的措施，预计随着市场逐步稳定，这些非常规的措施有望逐步退出，比如IPO重启以及融资规则的修改，未来还有包括大股东减持的限制等。

　　招商证券则认为，融资保证金比例提高至100%之后，考虑持有股票还需要打折才能冲抵保证金，实际的杠杆上限为1.7倍。这一调整对“两融”客户来说影响巨大，硬生生砍掉一倍杠杆，假设融资标的涨幅20%，极致杠杆下(按蓝筹70%的折算率)可获得接近50%的收益，如果按100%的保证金比率收益率变成34%。招商证券分析，从场外清配资到场内降杠杆，监管层正在试图通过降低杠杆率来平抑市场的波动，实现慢牛。

　　券商早已加强风控

　　《每日经济新闻》记者注意到，实际上虽然此次修订将融资保证金最低比例从50%提高到100%，提高幅度较大，但实际上在此次修订前，不少券商出于提高风险控制意识，其融资保证金最低比例多高于50%。

　　南方基金首席分析师杨德龙在接受媒体公开采访时表示，事实上多数券商的融资保证金比例控制在70%~ 130%，这一规定确实对券商会有些影响，但是并不大。13日盘中已经传出此消息，但券商股走势相对坚挺，说明市场理解这一措施是控制风险不是打压市场，对短期市场走势会有影响，预计后市会先抑后扬。

　　《每日经济新闻》记者在长江证券的公开信息上看到，截至11月15日，该券商的融资标的保证金比例最低的都是60%，为ETF品种；浦发银行等安全系数较高的也为60%；中科英华、宝硕股份、吉恩镍业等的保证金比例为100%；创兴资源、盛和资源等为110%；立思辰更是高达115%。