谢丹敏

　　11月11日，这个电商与网民们联手狂欢的特殊日子，却因为A股盘中的降温，令不少投资者感到深秋临冬的寒意。不过，券商股尾盘发力再次力挽狂澜，将股指重新推入上行轨道。

　　而随着指数点位的不断攀升，市场各种风险也在积蓄。尽管预知了一定风险，但投资者仍期待股市能往上再走一会儿，尤其是他们押注的券商股及证券类分级B。

　　“一些人还在买入证券类B。”上海一家私募基金经理对《第一财经日报》称，这些证券类分级即将上折，很多投机盘看重的是上折复牌后的抢权行情；这也是助推昨日券商股尾盘上涨的原因之一。

　　分级基金罕见折价套利盘大肆反向操作

　　自IPO重启消息公布以来，券商股成为市场领涨龙头。涨势正酣之时，券商股走出了连续三个交易日的涨停潮。

　　对于这波行情，在一些业内人士看来，IPO重启是诱因，但内在的逻辑还是出于估值修复的自发需要。据Wind资讯统计，截至11月2日，今年以来申万券商(851931)指数累计跌幅达到39.15%，位居沪深两市板块跌幅榜首。

　　随着反弹的深入，券商股业绩向好。“在经济下行压力进一步增大和资本市场逐渐回暖的重要关口，IPO的重启预示着市场正逐步回归正常，更是直接提振券商业务。”中航证券分析师符旸认为，10月份以来，资本市场企稳回升，市场成交额逐步放量，两融余额重回万亿，再加上IPO重启助力，券商经纪业务、自营业务、投行业务和两融业务均将得到明显改善，并有望在四季度迎来强势增长。

　　在市场主流声音中，以上因素主导了券商股的快速上涨行情。但在一些精通分级基金领域的投资者看来，券商股涨停潮背后，离不开证券类分级基金的助推作用。

　　当券商股涨停潮涌之时，一些套利及投机资金已经先知先觉地布局了分级基金，并造成后者场内份额的快速增长。以申万菱信证券分级基金为例，11月2日的场内份额为48.96亿份，但到11月10日这一份额增至56.1亿份。

　　分级基金场内份额的暴增，时常离不开套利资金的追捧。上述研究员称，过去一段时间券商股股价确实有被低估，一旦市场回归正常状态，这一板块具备一定的配置价值。但接连三天的涨停，也跟套利资金沾上了关系。

　　据集思录网站统计，当券商股出现第一个涨停板时，折价率最高的一只证券类分级基金折价约10%，其他多只证券类分级基金整体折价率在5%左右。这意味着，如果当天二级市场买入分级A、B后合并(当日可盲合)后，在第二个交易日赎回，这样的反向套利能锁定约5%甚至更高的收益。

　　为何会出现这样的状况？在上述研究员看来，还是归因于产品设计方面的“漏洞”。当券商板块整体涨幅出现10%时，证券类分级母基金涨幅10%，分级B涨停，但分级A部分微跌，这样的情况一旦发生，就让证券类分级基金出现了整体的折价。对于套利投资者来说，这是不错的套利机会。

　　“现在大部分券商软件都实现了盲拆和盲合的功能，反向套利只要两个交易日就能完成。”上述研究员称，券商股和证券B暴涨的时候，证券类分级A不跌的一个重要原因是，套利资金同时在蜂拥进场抢A和B，然后合并。二级市场上推高了A、B的价格，然后合并后一级市场赎回，二级市场买盘支撑着A的价格不会暴跌。

　　“问题是分级B开盘后不久就涨停了，套利资金想抢B可能要拖到第二天。”该研究员进一步称，那几天折价率一直存在，刺激着套利资金不断进场，这样的情况维持了至少3个交易日，造成的结果是场内份额增长的规模超过母基金的赎回规模，一定程度上也使得券商股的强势得以维持。

　　对于套利投资的收益率，杨宇则提出不同看法：“行情好的时候，其实更应该拿B，这样的收益远远大于额外的套利收益。第二天券商股一高开，当天的收益完全能超越前一天合并带来的收益。

　　不过，在疯狂过后，券商类分级整体的折价率基本消失，有些甚至出现了溢价。这也让押注证券类分级套利的参与者失去了兴趣。

　　投机者的目标：

　　推一把券商股赌上折

　　不过，只要指数还在涨，证券类分级的机会还是有的。

　　随着连日来的疯涨，一些证券类分级已经或者即将上折。截至11日，本轮反弹以来，招商证券(600999,股吧)分级成为第一只上折的证券类B。此外，仍有其他多只证券类分级的净值正在逼近1.5元的上折阀门。

　　上述研究员称，就过往经验而言，上折会有抢权行情，很多人为此会继续买入证券类分级B，期待能在复牌后抢到1～2个涨停板。正因如此，11月11日，尽管券商指数涨幅略超2%，但仍有券商B级(150236)、券商B(150201)、证券B基(150344)三只证券类分级B涨停。

　　与投机者的风险偏好相比，经历过多轮牛熊转换的老股民则并不看好券商股的“现在时”。一位具有十多年股龄的资深投资者对本报记者称，自己炒股的原则是只买看得懂的股票；且不论券商股中长期会不会涨，短期疯涨过后正常也是需要调整去把风险释放掉的。

　　与此同时，也有一些人看到了证券类分级A的投资价值。杨宇称，从过往经验来看，投资者在上折复牌首日都会留住分级B，期待此后两天左右的抢权行情；同时随手抛掉分级A，使得分级A会出现较大跌幅。

　　无论当前表现如何，券商股在A股市场今年的波动中，仍属于超跌股，这也支撑了中长期券商股的投资价值。截至目前，中信证券(600030,股吧)、申万宏源(000166,股吧)等仍位列今年以来A股跌幅榜前列。符旸对券商行情则颇为乐观。他称，虽然经过三个“涨停”，但券商整体估值仍然处于较低水平，利好还将逐步释放，仍有较大的增长空间。因为，券商板块将会在未来呈现出震荡上扬的行情。