周煊：不要过度依赖新三板 一定要有核心竞争力

　　11月7日，易三板、对外经济贸易大学国际商学院EMBA中心、私募投资基金研究中心和京师律师事务所共同举办了“低潮期新三板的投资并购逻辑高端讲座”。

　　本次讲座邀请到对外经贸大学国际商学院教授、私募投资基金研究中心主任、中国影视产业研究中心主任周煊，国泰君安证券总部新三板部门北京区负责人陈新义，中创伯乐投资有限公司董事长孙巍，北京华信科泰通信技术股份有限公司董事兼副总经理孙亮，杭州银行北京中关村支行行长齐小东，京师律所合伙人王颖，哇棒（北京）移动传媒股份有限公司总裁颜鸿。几位嘉宾针对新三板市场发展现状、上市公司的并购重组以及新三板影视产业进行了深入讨论。

　　以下为对外经贸大学国际商学院教授、私募投资基金研究中心主任、中国影视产业研究中心主任-周煊 演讲内容：

　　“喝头汤”的不吃亏

　　今天我主要围绕三张表给大家讲，一张是新三板已经上的影视公司，一张是创业板已经上市的影视公司，还有一张是被上市公司收购的影视公司。可以比较一下创业板和主板，还有新三板之间影视公司的差距。

　　创业板上市影视公司现在做的事情跟新三板上市公司是不一样的。创业板上市影视公司一般都是百亿市值规模，目前的核心工作是产业布局，也就是占地盘。“做中国影视产业哪个细分市场的龙头”，“哪个细分市场已经被对手占了先机就要放弃”，“如何实施国际化”。资金投入基本是以亿甚至十亿为计量单位，也不太在乎短期得失，重在长期战略布局。

　　这些创业板上市的影视公司和新三板上市的影视在十年以前做的都是一样的事情，五年上市后做的事情开始不一样了，到现在完全就不是一个级别的事情了，远远把其他同行甩在了身后。中国一个最大的特点喝头汤是不吃亏的，三年以前企业都不上新三板，要多交税，还得交中介费，上了以后还全部都透明。现在想上了但是没有那么容易了，要排很长的队。

　　华录百纳就是最典型的，大概是在2012年处上市，上市后半年整个IPO就停了，要是晚半年就上不成了。就因为赶上了趟，但目前华录百纳市值是200多个亿。

　　新三板上市的金天地，2014年融资4000万、2015年融资1个亿，上了新三板后，融资能力完全不一样了。2014年它做了1个亿的销售收入。

　　影视业盈利不稳定是“硬伤”

　　影视公司的盈利是很不稳定的。我自己接触过很多行业，影视行业不像传统消费品行业，传统消费品行业东西卖出去之后，收入非常稳定，品牌起来以后，慢慢地往上走台阶，影视是一种上窜下跳的业绩，好的时候就往上窜，不好的时候往下跳水。

　　影视项目的这种上下波动怎么样去平抑呢呢？用规模去抵消。也就是说你同时铺开一个片单，有财力同时投入多个好的团队做多个项目，然后这个片子大赚，那个片子赔了，还有平了，然后这样总体算下来，整个影视公司的盈利就相对比较稳定了。华录百纳、华谊兄弟、华策影视、光线传媒这些大上市公司已经不是靠项目去赌未来，但是新三板的一些公司受制于资金实力和资源实力，基本靠一个项目或者某一个系列赌未来，这个性质是不一样的。

　　今天我主要围绕几个问题来讲。

　　问题一：为什么要上市？不上可不可以？

　　问题二：影视企业上市的难度在什么地方？

　　问题三：我可以上创业板，我为什么要上新三板，原因是什么？

　　问题四：上了新三板又如何？是不是意味着你的前途就光明了，然后我们自己未来跟资本商对接的出路在什么地方？

　　上市首先是帮助企业成长 其次才是融资

　　第一，为什么要上市，其实我知道在投行人眼里面上市主要目的是打开融资通道。我个人认为这个观点对也不对，融资当然重要，但不应该被看做上市的唯一动机。我一直有一个观点，一个公司要上市，是因为这个企业家需要成长，上市和不上市企业家的知识结构和对人生的理解是完全不一样的。上市过程中，会计事务所会告诉你要这样这样，律师事务所会告诉你要这样这样，投行会告诉你要怎么样。你会学到很多新的知识。在这个过程中间，这个企业家是被扯着往前走。所以，这一个公司没上市之前和上市之后，企业家的格局和心胸都不一样了。人生更加丰富，这是企业家上市的最大收获。

　　上市之前企业家谈的是项目，是一个很好的工匠。上市完以后，他发现他是一个企业家，他要安排好的各方面的资源，尤其是发现人才、留住人才。

　　所以，要记住上市除了融资之外，你自身、你的团队、你的企业成长了，你能够有格局驾驭更大的事业了，这是一个很重要的概念。我们很多已经上市的影视公司老总的能力是不足的，眼界是不就开阔的，看问题的穿透力是不够的。这个就是我们上市的一个很重要的逻辑。

　　上市的第二目的我个人认为才是融资，新三板就解决了一个相对比较容易融资的问题。新三板跟主板的相差还是非常大的，差在什么地方？差就差在流动性很差，当一个市场没有流动性的时候，投资者是退不出来的，所以估值就会比较低。新三板个人投资者门槛是500万，这就把绝大多数投资者全都拦在外面了。虽然新三板现在流动性比较差，但是未来的流动性可能好。还是非常有价值的。短期来看，如果国家把这个门槛往下一降，主板的钱肯定就往这边流，这边一流主板就扛不住，所以国家会比较慎重。

　　从融资角度，投资人看的主要有两件事情：

　　第一：公司的核心竞争力。

　　第二：企业家的人品。

　　投资就是投人，投公司的老大。所以有绝活很重要，在“江湖”上留一个好的口碑也很重要的。

　　企业核心能力是收入和利润的保证

　　第一：要有核心能力，核心能力是获得未来持续收入和利润的保证。要是没有核心能力，比如说我们班上有一个同学，他的核心能力就是会拍打仗的戏，把握的很好，有枪声有炮弹，他的水平就会展现出来，要给他来一个高颜值、都市言情、搞品牌植入的戏，他估计压力很大。每个人一定要搞清楚自己是干什么的，公司也一样。

　　人品好，有核心能力，基本条件具备了，上市还是很难，难在几个地方：

　　第一，盈利不够稳定，这是行业的缺陷。

　　第二，收钱太难。很多拍电视剧的公司会转去做电影，电视台也受到网络剧的巨大冲击。

　　第三，过去企业的运营不规范。

　　第四，懂影视产业经营管理和现代资本的人才太少，我们做了影视EMBA培训这么长时间，虽然有很极具天赋的影视从业者，但受到的商业培训和管理经验不够，这些因素导致企业上市会有比较大的难度。

　　为什么要上新三板？

　　第一，主板现在门槛太高，不好上。

　　第二，上市会让企业运营更加规范，只有规范了，才能赢得市场和投资者的信任。

　　上新三板之后，企业要有“核心竞争力”

　　那上了新三板又如何？其实并不如何。最重要的是企业一定要自己有核心能力，能够过日子，现金流是健康的，然后再向资本市场抓住机会往前走。

　　现在的融资机构都非常的聪明，因为大部分过去的影视公司对赌都没有成功，就发现影视产业不靠谱，他们会非常仔细的研究，这个公司有没有核心能力，这个公司目前状态怎么样，未来有什么项目可以保证，团队是不是稳定，会用非常专业的说法去衡量你这家公司有没有竞争力。

　　所以上了新三板要是能融到资，还可以，如果融不到的话也得把自己的核心能力做起来，核心能力不做起来即使上了新三板，最后的结果仍然不乐观。

　　没有独门暗器 钱花光还是死

　　由于我们现在电视剧也好、电影也好风险极大，这钱烧两年，把想烧的项目给烧完了，要是没有独门暗器把这个钱花得好的话，最后的结果还是消失。也就是说这些勇于登上新三板的公司，凭借自己前瞻性的资本市场、战略眼光，为自己争得了多活三年的机会，三年以后拭目以待，多数跟并购一样，最后还是要面临生死存亡的问题。

　　从数据上看，被上市公司收购一般是10到12倍的市盈率，收购完以后由于业绩承诺导致业绩上涨，基本上股票会涨一倍，这就是20倍，但是如果自己上创业板的话就是五六十倍了，还能融到一大笔钱，当然是IPO好了，可是IPO太难了。

　　影视行业要把项目做到极品

　　影视企业未来如何与资本市场对接：

　　第一，如果个人能力非常强，就藏身于一个未来可以跟资本市场对接的公司，持有少量股份，最后搭便车上市了，连公司日常运营都不用操心多好，导演、演员都可以这样。

　　第二，你真的是能当企业家，就上新三板。你跟会计事务所和律师事务所见面多了以后会发现，只要你想的他们都能干成，你也不用担心，都是技术活，最后只要你融到资，思路明确。但是这个路现在越来越窄。原因是“江湖”上已经有这么多创业板“老大”。还有这么新三板“同行”，再要想拔尖出来的难度就大很多。这个行业最精彩的地方就是只要把一个好的IP项目做到极致，小公司永远都有可能快速成长为大个头。

　　还有一个选择是被上市公司收购，例如比较好的收购就是华策收购科顿，还有华录百纳收购蓝色火焰。

　　你的核心能力是什么？

　　最后我们这些问题的核心的答案，这里可以总结一下，还是我刚才讲的几句话。

　　第一：一定要有绝活，不要考虑上市问题之前，先要考虑绝活是什么，你的核心能力是什么。

　　第二：如果你真的想做一个企业，你一定要厚道。这个厚道是什么意思？就是说任何人都蒙不了你，但是你也不会让任何人吃亏，只有厚道慢慢地才能把一些核心人才团结到自己的周围来。

　　第三：舍得，你手上最大的一张王牌，就是你的股权，你如果把这些股权散给了有核心能力的人，他在你这获得的增值倍数会比在别的地方高，你要舍不得这些股权，看不准人的话，企业的持续成长就很困难。感情留人下面就是待遇留人，这也是为什么那么多企业把股权散出去的一个重要原因。

　　所以，我们说当你又有人品、厚道、舍得，然后又有核心能力的时候，最后一点，就是要持续学习。心胸见识决定格局大小，格局大小决定成就高度。持续学习是企业家不断成长的保证。

　　今天就跟大家分享到这里，谢谢大家。