编者按：最近几个月，A股上演过山车行情，尤其是6月股灾来临后，机会所有股票惨遭腰斩，而股票型基金也随大盘一路下泻。与之形成鲜明对比的是，债券型基金在A股大跌上逆市上涨一路绝尘。债基投资者在近几个月取得了相当可观的收益，博时基金基金经理魏桢就是这样一位，其掌舵的博时安丰18个月定开债券基金和博时双月薪定期支付债券成绩在近6个月同类产品中分列第一名和第三名。
搜狐基金基金经理访谈录特邀博时基金魏桢，一起分享这位“债券女神”的投资心经。
嘉 宾:
魏桢 博时基金债券基金经理
知名债券基金经理，金融从业11年，加盟博时7年，圈内人称“债券女神”，擅长债券型基金的运作，其掌舵的多只债基在同类产品中名列前茅。
博时基金债券基金经理 魏桢
精彩观点:
整个宏观经济环境有利于债市，慢牛行情可期。
债市高杠杆风险被夸大，当前投资债基风险性价比高。
债券型基金有一定的避风港作用,相比其他理财产品有较大优势。
不俗战绩：在近6个月同类债基中业绩排行第一，其掌舵的基金在TOP10中独占3席
近6个月定开债券业绩排名
访谈实录：
搜狐基金：您的基金取得不错的成绩，这些产品在设计上有什么特点？
魏桢：截止11月4日，博时安丰今年以来净值增长16.88%，双月薪净值增长13.16%，在银河证券的同类基金排名中名列分别一二，我们还有安心、岁岁、月月几只定开纯债基金，业绩都很不错。良好的业绩除了市场节奏的合拍，也与该类产品设计特点息息相关。
第一，纯债基金，不含转债不含权益成分，具有低波动低风险的特点。
第二，定期开放型，即封闭期限内（比如一年、一年半、三年等）不能申赎，这就保证了投资期间的流动性稳定，为相对高杠杠操作提供条件。
第三，提高分红或支付频率，作为LOF基金可在交易所上市，为投资者提供一定的现金流支持。
搜狐基金：股市震荡，基民纠结该投资什么品种，债基是不错的选择吗？
魏桢：首先，我们引入考核波动性风险的指标：夏普比例(注：一个风险单位所获得的收益单位是多少），数值越大越好。博时的纯债基金平均夏普比相当高，以保证低风险低波动性。
其次，从收益角度衡量，看近三年收益率中位数水平，债基均大幅超出同期银行理财的水平。
再次，从宏观环境和大类资产轮动来看，相对宽松的货币环境下社会融资成本利率应趋于下行的，这长期利好于债券市场。另外，随着人口老龄化,经济结构从工业转向服务业，未来居民的资产配置会逐渐转向金融资产。如果无风险利率的下降能形成新一轮趋势，货币牛市向债券牛市的转化已开始。
因此从性价比上衡量，债券型基金有一定的避风港作用。加上债券牛市行情贡献的资本利得部分，整体组合的收益相比银行理财有较好的优势。
搜狐基金：债市和股市有跷跷板效应吗？如果是，是由什么情况造成的？
魏桢：从传统的投资时钟理论上来看，股市和债市可能存在"跷跷板"效应，即在经济复苏的周期，股市是最好的资产，债市会开始走熊，而在经济衰退时，债券是最好的资产，股市将下跌。而从机构配置行为来看，"股债跷跷板"效应的另一面，是资金在风险资产与避险资产之间的流动，背后对应着机构投资者和个人投资者的资产配置行为的变化，而股市与债市作为两种大类资产，其比价关系毫无疑问会影响到机构和个人投资者的配置行为，因此跷跷板效应应该也具备微观基础。
股牛债熊多发生在经济强劲（预期）、货币有收紧倾向的时期。当前的宏观环境不会引发债市的走跌，同时股票市场容量吸纳不了债券那么大的流动性规模，所以投资债基是不错的机会。
搜狐基金：市场担忧债市高杠杆。债市是否会步股市后尘，引发系统性风险？
魏桢：债券加杠杠是指用债券做抵押进行融资的行为。从历史走势来看，银行间的杠杆比率有小幅的提升，但绝对数额不大，杠杆水平并不高。而交易所债市待购回债券余额与债券托管量的比有持续下降的趋势。
我觉得债券杠杆和其他资产的杠杆是不同的。对于一个经济体来说，不应该去否定杠杠这种形式，关键看它应用在什么产品上。比如上半年的疯狂配资杠杆那样会比较危险。但如果杠杆是加在债券资产身上，有国家信用做保证，债券没有系统性违约风险出现，这种杠杆不需要很担心。
另外，对于整个货币市场的杠杠情况来看是不断走低的。下半年资金从股票市场转移至债券市场，本身就有稀释杠杆的作用。我不认为高杠杆是很严重的问题。
搜狐基金：央行双降，人民币贬值压力增大，这些变化对债市有什么影响？
魏桢：首先关于贬值压力：决定汇率相对价值的长期核心因素是劳动生产率。在增长的牛市周期里，由于劳动生产率更多与增长中枢正相关，因此对经济增长的预期往往成为决定中短期汇率相对波动的最主要因素，并形成思维定式。对于人民币汇率的贬值预期，目前更多来自于对中国增长中枢下行的预期。但问题来自于却忽视了全球增长中枢下行的大环境，比差环境和比好环境，对汇率波动的影响有很大不同。
对于人民币汇率：1）由于这届政府在债务约束下开始正视潜在增速下行的事实，并允许实际增速跟随潜在增速下行，因此人民币汇率的确存在系统性高估，高估的来源不仅来自于增速下降，更多来自于对之前强行维持高实际增速的纠偏；2）比差的环境会显著降低人民币汇率的贬值压力；3）汇率（预期）的波动会明显加大，这会始终是影响资本市场的一个因素，但过度乐观和过度悲观时都是值得据此做反向的时点。
其次关于汇率与利率：各个国家在货币危机时期，利率政策变化不一致，有的采取加息有的降息。关键在于贬值对于该国经济体的通胀影响如何，有的国家进口比重较大，通胀上行，货币贬值采取加息政策。有的国家内部需求弱，物价下降，通缩局面，则采取降息方式。所以汇率到利率的传导，绕不开通胀的影响环节。中国还是以内需为主导的，中国的贬值状况不会引发通胀。维持低利率环境仍然有一定空间。
再次对于流动性的影响，总体逻辑我觉得是，人民币汇率的价格变化存在一个约束条件，那就是汇率价格的变化不能引发资本流动性的剧烈变化，当量的变化超过正常后，则中央银行一定会进行干预。央行有能力也有动力保持境内流动性整体宽松，方式选择上通过定向投放基础货币的紧迫性更高。总体对人民币汇率谨慎乐观，人民币的升值和离岸远期交易量下降是政府对外汇结算进行管制的结果。从输出通缩和金融市场波动来看，目前大类资产配置利于债券。
搜狐基金：债基分A类和C类，这是什么含义？投资者如何选择？
魏桢：A、C类只是收取费用的模式不同。债券基金A类是指对投资者一次性收取申赎费，C类是无申赎费用，但是按日计提年化的销售服务费用。
普通投资者两种类别均可选择，建议金额不大的话申购C类比较合适，金额较大的申购A类比较合适。
搜狐基金：同样是债基收益差距还比较大，您是如何寻找好的投资标的？
魏桢：纵向比较来看，债券型基金根据投资范围差异，可分为转债基金、二级债基等，各类基金风险收益特征不同，差距也比较大。根据申赎方式不同，债券型基金又可分为开放式、定期开放式等，不同的运作方式也会引起收益差异。
横向来看，同类型债券基金有相对收益的差距主要来自于对市场的预判不同而采取的策略不同。我管理的定开纯债基金这两年业绩突出，一方面来自于产品设计的优势，比如封闭期内的流动性管理优势、杠杠优势、不含权益转债的低波动优势等。另一方面更重要的来自于我们固收团队的优秀投研实力。
搜狐基金：未来债市走向如何？现在是购买债型基的好时机吗？
魏桢：从大的债务周期的角度来，社会融资成本利率应趋于下行的，这长期利好于债券市场。
展望四季度和明年上半年，预计经济难起色，也无通胀苗头。结构调整、产业升级过程中。短期因素是积极的财政政策不断加码，一系列稳增长政策短期内可能对经济起到一定托底作用，但拉动经济明显反弹需要时间。
另外，受制于工业领域通缩形式长期存在，经济基本面较难为债市带来明显的负面影响。在此宏观背景下，政策宽松主基调，资金利率大体低位。总体来说，债券基金仍然处于较好的投资周期。
搜狐基金：请分享一下您的投资经验，对投资者您有什么好建议？
魏桢：投资领域学无止境，我想自己比较幸运，可以在优秀的固收平台中不断学习，“站在巨人的肩膀上”总结反思；并根据自身情况，找到最适合自己的投资方法；同时注意控制回撤，遵守心理纪律，控制情绪等。
对于投资者来说，我觉得首先要认真评估自己的风险偏好，再规划自己的资产负债情况，低利率环境下可以使用一些杠杠投资。就现阶段来说，对于一般低风险偏好又期望有相对高收益的投资者，可以选择定期开放式纯债基金，前面也做了详细的介绍和比较，博时近期发行的就有两只，分别是11月16日发行的博时安荣18个月和11月23日发行的博时安誉18个月，大家可以积极关注，予以申购！
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