温氏股份小体量难撑高市值 经营模式存先天硬伤？

　　中国经济网北京11月9日讯（记者 臧允浩）11月2日，国内畜牧行业巨头温氏股份通过换股吸收合并大华农，顺利登陆资本市场，成为创业板首例换股吸并后整体上市的企业。

　　上市首日，温氏股份一开盘便遭爆炒，由发行价16.15元/股一度暴涨361%，报收55.31元。11月3日，温氏股份涨停，总市值增至2206亿元，问鼎创业板市值榜。此后，温氏股份热度稍降，至6日报收56.10元，但总市值依然高达2034亿元，是同期伊利股份市值的两倍。

　　随之而来的是业界对其估值的质疑。有观点指出，一方面目前市场处于多空争议分歧点，游资资金通过炒作次新股进行套利方式十分普遍，该股有炒作之嫌；另一方面，温氏股份体量无法支撑如此高的市值。

　　此外，中国经济网记者发现，温氏股份一直标榜的企业+农户（家庭农场）的“温氏模式”也并不新鲜，在国内畜牧业中已相当普遍，且该模式还因安全监管硬伤曝出弊病，遭受业内质疑。

　　11月4日，温氏股份董事会秘书办公室人士对中国经济网记者表示：“对于公司的具体情况，我公司已在公告中充分披露。对于所谓的市值问题，希望投资者理性看待”。

　　市值飙飞背后：小体量难撑高市值

　　截至11月6日，温氏股份的总市值超2034亿，在创业板总市值中傲视群雄。值得注意的是，总市值排在温氏股份前列的均为大盘蓝筹股，如工商银行、中国石油、中国人寿等，多数为指标股。而平安银行的总市值目前不到1600亿，乐视网也不超1000亿，温氏股份成为深市新“巨无霸”。

　　在食品行业中，温氏股份的市值更是将上市多年的伊利股份远远落在后面。即便是经历了多日的下跌后，其11月6日市值仍然比伊利股份多出1000多亿。此外，若以其上游畜牧业相比较，在所属农业行业的30家上市公司的总市值均在400亿以下，仍难以与温氏股份匹敌。

　　从温氏股份发布的三季报看，截至三季度末，公司实现营收335.5亿元，同比增长27.3%；净利润47.9亿元，同比增长282.1%。其中，三季度实现营收136.7亿元，同比增长27.7%；实现净利润31.2亿元，同比增长71.8%。

　　有行业分析师认为，虽然温氏股份的营收规模与盈利能力均优于同行业上市公司，但公司目前的估值仍然有些偏高，加之机构的砸盘出货，短期走势难言乐观。也有业内人士认为，一些投资者或在前期潜伏，按新股上市溢价来对其进行炒作。

　　数据显示，在大华农终止上市前夕便有资金开始实施潜伏，以期博弈短期的套利机会，当日大华农放量涨停，当日成交金额10.33亿，较前几日平均成交金额3亿左右放大3倍多。若以最后一个交易日每股45.72元的收盘价来计算，换股比例为1∶0.807，只有温氏股份上市首日股价高于56.65元时，彼时那些以最高价买入大华农的投资者才能实现盈利。

　　上市首日，温氏股份开盘便冲破56.65元，以71.98元大幅高开后一度冲至75元，这也为前期“潜伏者”提供了获利出逃的机会，而在此前以低价买入的投资者更是赚得盘满钵满。此后随着潜伏获利盘的大量涌出，股价出现震荡回落，尽管收盘报于每股55.31元，但当日涨幅仍高达242.48%。

　　从当日龙虎榜中可以发现，温氏股份遭遇机构出逃，在卖出金额前五位，有三家均为机构席位，机构累计卖出金额18779.75万元。11月3日，温氏股份继续遭机构抛售。龙虎榜数据显示，卖出席位第一和第三的均为机构，合计卖出2亿元。

　　对于温氏股份飙飞的市值，11月2日，据金融界援引分析师观点指出，目前市场处于多空争议分歧点，游资资金通过炒作次新股进行套利方式十分普遍，但投资者不应该盲目追高。“温氏股份不是乐视网，它的体量也无法支撑如此高的市值，四季度是传统的农业板块较强阶段，国务院印发了《深化农村改革综合性实施方案》，投资者可选择的农业现代化题材股票有很多，应该以稳健理性投资为主。”

　　巧避借壳换股上市

　　今年10月30日，大华农公告称，温氏股份向大华农所有股东发行股份，换取该等股东所持有的大华农公司股票。本次换股吸收合并完成后，大华农法人资格将被注销，接收方（温氏股份或其以大华农相关资产、负债、业务、人员、合同等为基础设立的全资子公司）将承继及承接大华农的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。大华农已向本所提交关于其股票终止上市的申请。

　　这则意味深长的公告也拉开了温氏股份的上市帷幕。值得注意的是，由于双方实际控制人均为温氏家族，此次重组并不构成借壳上市。数据显示，温氏股份总股本为31.9亿股，这部分股票分别由公司实际控制人温氏家族、公司董监高及其他股东持有，此次发行的股份数为4.35亿股，发行完成后公司总股本为36.25亿股。

　　回顾温氏集团在上市上的步步棋局可以看到，这一步早就在其计划中。公开资料显示，温氏集团在1983年，以7户8股共8000元的股本起步，经过30多年的创业发展，成为国家农业产业化重点龙头企业。公司是以肉猪、肉鸡养殖为主，以奶牛、肉鸭养殖为辅，以食品加工、农牧设备制造为产业链配套的大型畜禽养殖企业。

　　相关报道显示，温氏集团已筹措上市多年。由于历史原因，公司股东数量远超过此前上市所限定的200名股东限额，致其整体上市计划迟迟未能实现。

　　2011年3月，温氏集团选择先行拆分旗下兽药资产大华农，后者成功登陆创业板。而在大华农上市后，关于温氏集团上市的传闻也甚嚣尘上，期间有传闻称温氏集团将借壳蓝田股份上市。

　　直到2013年底，证监会发布第96号文，对非上市公众公司监督管理办法进行修订，并明确上市相关事宜，集团上市之路出现转机。2014年9月，温氏集团通过证监会审核，确立为非上市公众公司，公司随即筹备整体上市。

　　今年4月27日，大华农发布温氏集团整体上市方案，温氏集团计划以换股方式吸收合并大华农，谋求集团主营业务整体上市，以充分实现资源共享和业务整合，打通畜牧养殖和配套产业之间的产业链。8月2日，该吸收合并事项获得证监会并购重组审核委员会有条件通过。

　　公司+农户模式存先天硬伤？

　　此次温氏股份上市，其经营管理模式也颇受关注。有报道称，温氏集团创立了独有的温氏模式。温氏集团经过多年在畜禽养殖行业的发展，探索出了以紧密型“公司+农户（家庭农场）”为核心、以适度规模化养殖为基础的发展和经营管理模式，这种独特的发展模式被业界称为“温氏模式”。

　　据悉，这一产业分工的方式是企业负责种苗、饲料及技术、销售等关键环节，农户负责投资建场和养殖事务，而客户则负责产品分销。正是这一轻资产经营模式推动温氏股份迈入资本市场，并令人注目。

　　实际上，“公司+农户”的养殖方式如今在畜牧养殖业已非常普遍。2014年3月25日，据大智慧阿斯达克通讯社报道，天邦股份董事长吴天星在2013年业绩说明会上表示，生猪养殖方面，公司今年将大力推行公司+家庭农场以及猪场托管的业务模式。

　　而另一家上市企业雏鹰农牧也在实行公司+农户的经营模式。公开资料显示，雏鹰农牧早在2011年就开始“公司+农户”的“分散养殖、集中管理”委托代养模式，即雏鹰农牧将自有畜禽交予农户，统一提供禽畜、饲料、防疫、技术，农民则依据合同兑现相应的养殖承诺，如保证一定的存活率等。

　　据悉，生猪养殖占地较多，养殖场建成后需投入一定劳动力及管理成本，委托农民代养则可省去建厂、育肥、管理等一系列成本，企业可实现轻资产快速扩张。正是凭借这种模式，雏鹰农牧在短短十年间将养殖规模扩大到全国同行业前十的位置。

　　不过，在一模式下，雏鹰农牧也曾被曝出严重的安全问题。根据国家食药监总局2015年7月28日的公告，标称雏鹰农牧集团郑州商贸有限公司生产的、在中牟县俊霞雏牧香生鲜肉店销售的一批次猪肉（2015/5/31）含禁用兽药氯霉素。

　　在雏鹰农牧事件后，中国生猪预警网首席分析师冯永辉曾对媒体表示：“这种模式有先天硬伤，对合作养殖户达不到24小时监管。农户为保证存活率在家里偷偷用药，企业也没办法监管到。”

　　无独有偶，2012年引起轩然大波的“山东速生鸡”事件的主角——山东六和，采取的便是“公司+农户”模式。据悉，六和不直接养殖白羽鸡，而是将鸡苗交给农户的养鸡场饲养，之后再负责收购屠宰并销售。由于监管缺乏，造成农户乱用药现象。

　　不过，对于这种模式，也有观点表示，这些食品安全事件完全不是模式本身的问题，只要有完善的管理体系，就不会出现食品安全事故。

　　艾格咨询分析师陈文峰就对中国经济网记者表示，“公司+家庭农场”模式是未来农业发展的一大趋势，欧洲也在施行这一模式。农业生产与工厂化生产不同，影响因素很多，而企业提供服务，农户负责生产的分工模式是最有效的。