导读

　　“下半年是量化对冲的大发展时期，很多银行将其作为重点业务发展，也是，目前市场资金比较充裕，一些产业资本也开始涉足。”一位券商资管人士称，不同于打新配资基本投向公募基金，量化配资基本由作为投顾。

　　“最近净申购现象非常明显，规模明显比之前有提升，虽然量化对冲不会保证收益，但是目前来看年化会达到8%-10%。”一位不愿具名的华东地区基金人士称，市场震荡期量化对冲产品尤其受到欢迎，很多银行户开始转向此类产品。

　　特约记者 黄杰 深圳报道

　　6月中旬以来的股市行情强烈切换后，让量化对冲产品受到各路资金的热捧。

　　在伞形信托、打新基金配资受限后，单一结构化理财计划和高管增持资管计划取而代之，但配资杠杆也随之降低。在股票类结构化配资遭遇瓶颈的同时，银行理财资金已经悄然转向量化对冲配资。

　　据21世纪经济报道记者了解，银行理财资金参与量化对冲配资的模式主要有两种，分别是单一资产管理计划模式和FOF/MOM模式。此外，部分银行亦在寻求主动管理型模式。

　　在交易结构中多扮演劣后资金的私募和投顾，是量化配资保证收益率的核心，因而银行对其从业人员的操作经验、历史业绩提出较高要求。总体来看，单一资管计划模式固定收益约在7%左右，而通过成立母基金建立投资组合的FOF/MOM收益则略高于前者。

　　对于蜂拥而来的各路资金，亦有机构人士认为量化对冲产品后期分化将较为严重，在富余的理财资金面前，优秀的私募和投顾供应未能与之匹配。

　　单一资管计划模式

　　收益约7%

　　“最近我们行在大力做这块业务，具体比例还没统计，前期理财资金打新配资有800亿，对比起来，量化这块还有很大空间。”一家股份行资管部人士表示。而该行理财资金规模已超万亿。

　　实际上，在打新和结构化配资杠杆普遍降至1∶1的情况下，量化对冲配资最高杠杆比例可达1∶9，普遍杠杆率亦在1∶5左右，对于劣后资金的门槛，多在3000万至5000万之间。

　　交易结构上，量化配资通过银行理财资金认购优先级份额、私募基金或投资顾问认购劣后份额，在基金、期货或证券公司等通道端成立资产管理计划，采用量化对冲相关策略，投资于股票、期货及相关金融衍生品，追求相对稳定的收益。

　　21世纪经济报道获得的一份《招商银行(600036,股吧)理财资金投资量化对冲业务合作方案》显示，该行单一资产管理计划模式，在完成优先、劣后或夹层方的认购后，资管计划直接开立股票和期货账户投资于二级市场，收益模式分为固定收益率和固定收益+浮动收益方式，前者收益率在7%-7.5%区间，后者前段固定收益则不低于6.5%。

　　在融资门槛上，单一资管计划模式对劣后资金的要求多介于3000万至5000万之间，一款单一资管计划成立后，期限一般为一年，其杠杆率由投资品种区分，在1∶3至1∶6之间。

　　认购优先级资金后，单一资管计划风控责任一般由管理机构承担，即基金、券商、期货资管等通道方，与其他结构化配资产品类似，均预先设定阈值、预警和强平线。

　　“下半年是量化对冲的大发展时期，很多银行将其作为重点业务发展，券商也是，目前市场资金比较充裕，一些产业资本也开始涉足。”一位券商资管人士称，不同于打新配资基本投向公募基金，量化配资基本由私募作为投顾。

　　“业务一般由投顾发起，资管计划成立后亦由投顾下指令，劣后资金除机构和大散户外，还有部分契约型基金认购。”一位基金子公司人士告诉21世纪经济报道记者。

　　FOF/MOM模式

　　最大杠杆1：9

　　不同于单一资管计划模式由投顾直接下指令进行投资，FOF/MOM模式是与管理机构（通道方）共同出资设立资管计划（母基金），在母基金下建立投资组合，配置不同策略的单一对冲基金（子基金）。

　　MOM即管理人的管理人基金，是指一个基金的基金经理不直接管理基金投资，而是将基金资产委托给其他的一些基金经理来进行管理，直接授予这些基金经理投资角色的权限。而FOF，即将基金资产直接投资于其他证券投资基金的模式。

　　“母基金的规模一般不低于3亿元，劣后资金可以分次出资，最大杠杆可以达到1∶9，期限上也比单一资管计划长。”前述股份行资管人士介绍。子基金资产配置上，单个子基金投资规模一般不超过母基金规模的30%，风控和收益分配方式上，FOF/MOM模式与单一资管计划模式相似。

　　21世纪经济报道记者了解到，除单一资管计划和FOF/MOM模式之外，一些银行亦在考虑主动管理型模式。

　　“最近净申购现象非常明显，规模明显比之前有提升，虽然量化对冲不会保证收益，但是目前来看年化会达到8%-10%。”一位不愿具名的华东地区基金人士称，市场震荡期量化对冲产品尤其受到欢迎，很多银行理财客户开始转向此类产品。

　　各路资金蜂拥而至的同时，各家机构产品趋向同质化，亦有不少机构人士担心，短期内大量产品集中发行，量化对冲产品收益率亦将分化，其套利空间会被平抑。“暴跌时量化对冲表现不错，银行和普通投资者又蜂拥而至，但不会存在大部分参与者都赚钱的产品。”前述基金子公司人士坦言。

　　实际上，国内量化对冲在2012年沪深300股指期货上市时才真正开始，各家机构间收益分化较为明显，加上投资期限和历史业绩的门槛，优秀的私募和投顾成为银行、通道方竞相追逐的对象。“量化配资主要风险在于劣后（投顾）资源，现在的市场里优秀的投顾和踊跃的资金是不相匹配的。”前述基金子公司人士称。