央行“双 降”政策并没有如预期给市场带来上涨，而是继续下跌，不过政策又是目前市场的“救命稻草”。由于杠杆资金的存在，面临市场大幅下跌，杠杆资金不得不进行平 仓操作，并且这种平仓操作不断蔓延，由场外配置转移至两融，使得恐慌情绪持续发酵。另一方面，在市场不断下探下，主力资金降低仓位的行为接连上演，同时公 募基金遭受投资者赎回，这也使得市场“缺血”；不少资金在市场未稳定情况下，在场外观察等候机会入场，等候的是政策的东风和情绪的稳定。

　　核心摘要

　　证监会29日晚间发布的公告称，场外配资通过HOMS系统接入证券公司的客户资产规模约4400亿元，平均杠杆倍数约为3倍，子账户数已由5月24日高峰时的37万户下降至6月29日的19万户，场外配资的风险已有相当程度的释放。

　　本报记者 卢远香 深圳报道

　　央行[微博]“双降”组合拳，没有改变杠杆牛的暴跌走势。

　　6月29日，上证指数早盘高开近百点，随后大盘遭到抛压，沪指自4297点开始跳水，一路杀跌到3875点才出现技术性反弹。截至收盘，沪指下跌3.34%报收4053.03点，创业板指跌7.91%，报收2689.76点。两市共1668只个股跌幅超过9%。

　　在机构看来，6月29日暴跌的触发因素是杠杆资金的平仓行为由场外配资向两融延伸。

　　“上周五平仓几十户，今天平仓几十户，明天早上有近两百户平仓。”6月29日，一位两融业务部人士称，29日早上开盘等了五分钟，随后发现形势不对即直接平仓。

　　据Wind数据，6月19日开始，两市融资余额出现下降。截至6月26日，融资余额在5个交易日减少1408亿元。其中，仅6月26日减少560.86亿。

　　6月29日晚间，证监会新闻发言人张晓军对外发布公告称，两融业务运行正常、风险整体可控。

　　据统计，6月26日融资余额为2.12万亿元，强制平仓金额不大。6月15日至26日因维持担保比例低于130%而强制平仓的金额仅961万元。截至6月26日，客户整体维持担保比例为247%，高于年初240%的水平”。

　　存量资金净流出

　　央行周末推出的“双降”(降息、降准)政策并没有结束市场的下跌趋势，6月29日，两市依然有超过1600只个股跌幅超过9%。

　　“29日暴跌，又有几百个配资客户被强平。”私募基金陈云(化名)向记者透露，朋友开了一家配资公司，旗下共6000多位客户，总规模约200多亿。6月15日至19日，超过400位客户账户被强平。

　　6月25日至29日，上证指数三天下跌13.58%，创业板指同期跌幅更是达到20.50%，杠杆客户爆仓被强平的效应愈演愈烈。

　　“配资客户的初始杠杆是3倍和4倍，但随着监管层规范场外配资，杠杆降到1：2，但还是扛不住大盘1000点的杀跌。”陈云说，如果大盘短期内无法止跌，融资盘强平现象还会出现。

　　证监会29日晚间发布的公告称，场外配资通过HOMS系统接入证券公司的客户资产规模约4400亿元，平均杠杆倍数约为3倍，子账户数已由5月24日高峰时的37万户下降至6月29日的19万户，场外配资的风险已有相当程度的释放。

　　部分杠杆资金平仓的抛压，催生了市场的恐慌情绪，就连没有杠杆的资金也降低仓位。

　　“我们的产品仓位是50%。央行周末发布双降利好，上午也没敢加仓。”挺浩投资董事长康浩平[微博][微博]介绍，他们对产品的净值回撤有严格的风控规定，当净值回撤达到5%、8%时，必须将仓位降至70%和50%。

　　上海一家管理着60亿左右的私募基金，将持仓由70%降至50%以下。新价值投资经理范波减仓的策略更为坚决，他管理的组合持仓只有10%。

　　5月末，股票型和混合型规模超过4万亿的公募基金，在过去半个月的调整中同样面临着资金净流出。

　　“调整第一周(6月15日至19日)，公募普遍没有减仓；第二周开始主动减仓(6月23日至29日)，但赎回资金抵消了减仓的规模。”一位有7年投资经验的公募总监陈峰(化名)透露。

　　记者采访近10家基金公司投研人士了解到，6月15日至19日，股票类基金依然是净申购，只是数额由此前的几十亿减少至一两亿。6月23日开始，行业进入了净赎回的循环。

　　“6月23日开始，每天只是几千万的净赎回。周五(6月26日)暴跌，赎回量开始放大到几个亿。”一位基金公司互联网金融部总监称，暂时没有出现大规模赎回的现象。

　　一家合资基金公司内部人士向记者透露，6月24日，基金赎回开始放量，截至26日，成长风格的净赎回量达到10%至20%。另外一家基金公司旗下的互联网风格基金，仅6月26日的赎回量近5亿。

　　来自多位基金经理的消息称，过去一周，公募基金经理大多数有所减仓，暂时不会出现因为大额赎回被逼杀跌卖出股票的现象。

　　增量资金不敢接“飞刀”

　　6月15日至29日，上证指数在10个交易日下跌1111.32点，跌幅达到21.55%。同期，创业板指下跌1209点，累计跌幅达到31.03%。如此剧烈的调整，影响了增量资金的入市步伐。

　　“我们新发产品有几十亿规模，但现在仓位非常轻。”深圳一位私募基金投资总监向记者透露，当前阶段是防控风险，6月初成立的阳光化产品，到现在还没真正建仓。

　　记者从渠道了解到，博道投资精选11期募集了8亿左右的规模，截至6月19日，该产品并没有建仓。

　　“新发产品不敢在左侧建仓，只能是建在右侧，一旦建仓价位高一点，就会跌破初始面值。”一位管理新产品的私募基金总监说，他自2000年入行以来，无论是牛市还是熊市，均没有见过这种崩溃式的调整，现在只能等市场企稳后再建仓。

　　这轮调整幅度和速度颠覆了市场所有参与者的预期。6月18日以来，有私募基金开始建仓或者加仓后，导致产品净值出现幅度不小的回撤。

　　“我们新发两只产品6月初成立，一直等到6月25日开始建仓，每只股票都是在下跌9%甚至是跌停板买入，但还是被套了。”一家新私募基金董事长李林(化名)说，6月25日至29日，新产品的净值三天浮亏接近10个百分点。

　　6月26日以来，一批在4200点入市抢反弹的资金受伤不小。

　　“我们七成多的仓位，26日一天就跌了7%。现在不敢再加仓，只能是对持仓股票做日内T+0波段。”深圳凯建宏投资总经理赵立松称，他们采取严格的T+0纪律，跌停板买入的筹码，跌幅收窄到两三个点时卖出。

　　当已成立的新产品采取观望走势时，场外客户的资金亦持谨慎态度。

　　“市场暴跌1000点，现在很多高净值客户都不敢再碰股票类资产。”一家私募机构合伙人介绍，暴跌让前期火热的新产品发行，迅速降温。

　　就连前期销售火爆、单日募集百亿规模的公募基金，销售也进入冰点。数据显示，5月以来，有13只基金延长募集期。其中，6月宣布延长募集的基金就有9只。

　　等待超跌反弹

　　自6月12日创下新高5178.19点后，截至6月29日，上证指数下跌超过1100点，跌幅21.7%。而创业板指和深成指自高点以来的跌幅 更是达到33.4%和25.5%。“这一轮调整远超我的预期，这对很多人来说都是一个新情况。”陈峰此前的预期是指数调整20%是极限，但创业板指跌幅超 过30%，有些股票跌幅达到50%。

　　Wind数据显示，6月15日至6月29日，跌幅超过20%的个股有1971只，跌幅超过30%的个股达到1379只。其中，有245只个股跌幅超过40%，主要是“互联网+”个股，如金证股份(112.24,-12.47,-10.00%)、新国都(35.010,-1.11,-3.07%)、久其软件(51.69,-5.74,-9.99%)等。

　　根据历史经验，回调20%是牛市上升过程中的正常调整。但当沪指、深成指和创业板指的跌幅均超过20%时，有什么因素能让市场停止向下的趋势？

　　“现在市场进入资金负反馈、多杀多的循环，已经无法靠自身的力量企稳。”一位拥有超过10年投资经验的私募总经理说，市场恐慌情绪蔓延，只有借助强有力的外部力量，才能遏制暴跌的势头。

　　机构口中的外部力量就是政策，依靠政策稳住机构信心，让手握资金的机构敢于逆势加仓。

　　“这是一轮所有人都没有经历过的杠杆牛市。市场自高点回撤幅度超过20%，现在大家都开始重新思考市场。”陈峰亦认为，只有强政策和正面舆论的引导才能让市场止跌。

　　在机构看来，暴跌千点之后，市场至少会有报复性反弹，当前位置不敢减仓，保持一定的持仓等待超跌反弹，少数私募基金选择在29日加仓，方向是以低估值的蓝筹股为主。

　　“市场调整没有结束，但监管层出台利好政策有助于市场提前探明底部。”龙腾资产董事长吴险峰说，此前一周，龙腾资产减仓50%回避系统性风险。但6月29日，他将仓位由50%提升至80%，加仓方向以低估值的银行、家电等为主。

　　信诺资产董事长张弘亦向记者表示，央行降准降息政策发布，代表着确定性的机会来临，蓝筹股又迎来了买入良机。

　　“29日暴跌后，很多股票都很有吸引力。”在深圳一位私募基金合伙人眼里，有一批每年保持30%至50%增长的上市公司，即便是处在熊市，也到了可以买入的区间，个人账户可以直接满仓。

　　证监会29日晚间发布的公告亦指出，6月29日，股市高开后盘中大幅波动，虽然收市仍然下跌，但买盘较上周五明显增加，市场交投和活跃度仍保持在较高水平。