再暴跌:去杠杆波及场内融资私募重新思考策略

　　导读

　　从上周以来的市场暴跌，已经“杀”掉了一些高杠杆融资盘，现在还有一些配资资金濒临爆仓，这是加速市场下跌的重要原因。现在场内融资余额也在下降，去杠杆还在进行中。

　　A股连续两日反弹初现暖意时，又有暴跌来袭。

　　6月25日，在“国务院部署推进‘互联网+’行动，银行法修正案草案删除75%存贷比红线”等利好信息刺激下，上证指数微幅高开，早盘呈现窄幅震荡走势，但下午1点30分之后，上证指数逐步下行，一度在15分钟内下跌超过100点，最高跌幅曾达4.38%，截至收盘，收报于4527.78，下跌3.46%，仍站在技术派称为“生命线”的60日均线之上。

　　市场对成长股的偏爱暂时远去，创业板指数走势更弱，跌幅一度达6.23%，截至收盘，收报于3206.38，下跌5.23%。当日，中信一级所有行业全部收跌，两市仅有不到370只股票上涨。

　　A股市场这轮调整看起来仍没有要结束的意思。

　　去杠杆波及场内融资

　　“去场外杠杆是个痛苦的过程。”6月19日，深圳一位“80后”公募基金经理对21世纪经济报道记者称，“高杠杆的市场，涨起来连续一天涨一百多点很正常，跌起来几百点也不奇怪。实际上杠杆最高的场外配资并无法监测到，不知道目前去杠杆程度如何，但目前市场情绪很大程度上由这些资金变化影响”。

　　一个值得重视的迹象是，除了场外配资去杠杆，从6月19日暴跌开始，此前持续增长的场内融资余额已在逐步下降。

　　证金公司最新数据显示，6月份以来券商融资余额持续增长的趋势，终于在6月19日的暴跌中发生了变化。6月18日，券商融资余额为22664.3亿元，到6月19日收盘，这一数据已降至22608.2亿元。6月23日、24日，尽管市场出现反弹，但是券商融资余额继续下滑，为22452.7亿元、22049.2亿元。

　　与此同时，参与融资融券交易的投资者数量亦在锐减。6月18日，这一数字为388585名，但6月19日、6月23日这个数字持续大幅减少，分别为324707名、285286名。6月24日，这一数据有所反弹，为316315名，当天，有融资融券负债的投资者数量为1379638名。

　　6月25日，华南某公募基金经理对21世纪经济报道记者表示，近期市场的增量资金明显不足。5月份以来，产业资本减持了两千多亿元，新股发行抽水效应明显，一些基民赎回很厉害，加上交易成本消耗，资金净流出可能有四五千亿元。

　　Wind资讯数据显示，单是5月，A股上市公司重要股东或高管减持套现的规模就达到1500多亿元，较4月暴增93%。

　　上述基金经理表示，从上周以来的市场暴跌，已经“杀”掉了一些高杠杆融资盘，现在还有一些配资资金濒临爆仓，这是加速市场下跌的重要原因。现在场内融资余额也在下降，去杠杆还在进行中。

　　当然，尽管趋势扭转，但券商两融风险可控。

　　6月25日，21世纪经济报道记者获悉，经A股近两周的调整，国内某规模偏小的券商营业部两融业务部分客户已面临追加保证金的风险，但整体风险可控。该营业部共3000多两融账户，目前融资余额规模6亿多元。其强平线为140%，目前维持担保比例在150%左右的高风险客户只是占约1%。据了解上述营业部情况的人士介绍，一般客户若是临近平仓线，只要卖出部分股票，维持担保比例就上去了，所以即便是针对高风险客户，券商的两融整体可控。

　　私募重设市场策略

　　A股市场这轮调整看起来仍没有要结束的意思。

　　“清查配资以及降杠杆的影响需要一段时间的消化，取消存贷比限制信号意义大于实际作用，市场近期维持震荡调整在情理之中。”上投摩根基金6月25日称。

　　6月25日，前海开源基金则风险提示称，市场调整仍未结束，“抄底”仍需谨慎。

　　前海开源分析，从实质影响来看，截至1季度末商业银行存贷比仅为65.7%，距离75%监管红线尚远，且当前银行信贷的有效需求较低，取消存贷比并不能改善当前信贷环境，反而使得市场对于降准预期有所延后。

　　由此，前海开源表示，上周五市场大幅下跌后公司便强调短期即便出现超跌反弹，也不建议此时大幅“抄底”，在新股发行节奏加快以及监管政策趋紧的情况下，资金面已经出现拐点，短期调整的压力仍然存在。

　　追求绝对收益的机构应对调整压力的直接方式，就是继续减仓。

　　“预计市场还会往下继续调整，大概率会击穿前边的低点。”6月25日，旭诚资产总经理陈贇对21世纪经济报道记者表示，当日公司已减了部分仓位。

　　“我们感觉人心在变，得重新思考下策略。”6月25日，华南某偏交易风格私募公司老总表示，之前市场多高的股票都敢追进去，但是风险偏好明显下降，这轮调整周期可能杀伤性会比想象的大。

　　上述老总称，身边许多私募公司，包括一些做上市公司市值管理的团队，近期都在减仓。人心变了之后，市场会发生很大变化。

　　继续恋战的资金，需要在市场分化中找对方向。

　　“市场分化已经很明显。”上述华南某公募基金经理发现，近期小股票大多已经下跌了30%到40%，但是金融股起到了一定的刹车效应，而钢铁、煤炭、航运、航空、铁路的一些股票反而创了新高。