上周五，沪指暴跌6.42%，全周累计跌幅13.32%。公募基金净值也经历了过山车，Wind数据统计显示，上周471只主动型股票基金平均跌幅为13.44%，最大回撤均值高达12.40%。多家机构表示，A股或将迎来反复震荡阶段，投资者更为关注净值表现稳健、波动小的产品。

　　Wind数据显示，截至6月19日，银华回报第二个运作周期实现31%的净值增长率，而其间周最大回撤仅为8.5%。该基金近日发布公告，将进行成立以来的第二次分红，拟派发红利1.58元/10份，而目前，该基金每个运作周期内都坚持进行分红，践行了“绝对回报”的理念。《第一财经日报》记者采访了银华回报基金经理、银华基金(博客,微博)A股投资总监王华。他表示，最近一周市场暴跌主要是对过去一年大幅上涨的合理反应。尤其是在杠杆牛市的调整期，下跌可能会以比较剧烈的方式完成。从4500点向下看，市场的承接力量在加强，下跌空间已经不多了，所以看好市场后期表现的投资者可以利用市场调整机会逐步建仓。而在牛市中基金经理要更多地考虑相对安全边际，止盈止损操作相结合。

　　安全边际+预期差

　　成就“绝对回报”

　　银华回报采取“类私募”的运作方式，当基金的季度收益率超过1.25%，且累计净值高于前期提取日累计净值时，对超过部分管理人将收取15%的附加管理费作为业绩奖励。这种运作方式决定了银华回报是一只追求“绝对回报”为目标的产品。这也决定了在投资上，银华回报更为注重控制下行风险，降低波动。

　　Wind数据显示，截至6月19日，银华回报第二个运作周期实现31%的净值增长率，而其间周最大回撤仅为1.3%，净值波动率低于20%。如何做到如此低的回撤，王华将银华回报的选股标准总结为：向下有安全边际，向上有预期差和短期催化剂。

　　所谓安全边际，银华回报成立以来的一组数据颇能说明问题，统计显示，截至6月12日，该基金过去半年一共投资了188只股票，盈亏个数比是160：28，盈亏金额比是15.58亿：0.51亿。

　　王华表示，安全边际并不是绝对的，牛市上涨到一定阶段后，股价泡沫随之而来。如果完全按照绝对安全边际去挑选股票，选中的股票少之又少，而且还有可能踏入估值陷阱。因此，基金经理要保持一定灵活性，需要考虑相对安全边际，即在对市场情绪的判断基础上的安全边际。市场情绪好时，相对安全边际就高，将“考虑相对安全边际”和止盈止损操作结合起来使用，防止在市场出现负面变化时基金经理真的相信“美梦会成真”。

　　用“相对安全边际”控制下行风险的同时，更重要的是寻找“预期差”来谋求向上收益。王华表示，最好的预期差是能落实到短期业绩超预期高增长的预期差。二季度之初，银华回报曾在银行股上遭遇短暂挫折，王华表示，市场对银行股存在较大的预期差，这个判断现在依然没变。但这个预期差是一个定性的判断，无法落实到短期业绩增长上，也就是说短期业绩催化剂并不存在。所以这种预期差需要时间来扭转，需要市场情绪的配合，它一般不会表现很疯狂，不会出现戴维斯双击的情况。对于资金使用效率来说，最好的预期差是能落实到短期业绩超预期高增长的预期差。

　　因此，王华随后的5~6月迅速调整了组合结构，适度降低了金融股的配置比例，顺应市场的风格，重点关注推动股价上升的企业内部因素，如定增、股东增持、员工持股计划等，挖掘了一批中小市值股票，组合具有了“金融+绩优成长+转型”的均衡结构。到了6月份，不断调整的组合结构终于在震荡市场中有所表现。王华果断逢高减持了短期涨幅过大的股票，持续挖掘新品种、持续调整组合结构，防止组合老化，防止基金净值承担较大的回撤风险。所以在大盘调整过程中，银华回报的净值没有出现很大的下跌。

　　牛市未改

　　投资需有合理预期

　　对于三季度的市场，王华认为，牛市并未结束。牛市的三种推动力：改革、经济复苏和资产配置调整，从五到十年的跨度来看，都没有结束，还会继续推动市场上行。但是在市场强势上涨之后，我们看到获利盘明显出现，市场心态开始变得脆弱和极端化。市场在这里出现调整是情理之中的事，行情可能逐步开始震荡和分化。二季度比较强势的股票，在三季度也会出现明显的分化。但是看市场大指数，如沪深300、上证指数等，三季度仍有盈利机会。

　　对于投资者，王华提醒，牛市里，在浮躁的市场环境中，大家都会系统性地高估自己的选股能力，同时也会系统性地高估自己的风险承受能力。认识自己，说起来很简单，但实际上很难。但是它是那么重要，因为它是每个人理财投资行为的出发点和基础。因此，王华建议大家都要重新审视自己，判断自己的能力边界，特别是自己的风险承受范围。每个投资者都应该根据自己的实际情况，选择合适的投资方式，承担合适的风险，去获得自己满意的投资回报。