6月16日，被戏称为“A股杀手”的招商证券策略会2015中期会在上海举行。招商证券副总裁兼首席经济学家丁安华[微博]开口第一句就说，“感谢各位能够坚持来参加招商的策略会，我们相信大家都做好了应对才来的。”

　　这一天，沪指全盘暴跌。截至收盘，沪指跌3.47%，收4887.43点，失守5000点。深成指跌3.54%，收17075.93点。沪深两市近2000只股票下跌，仅400余只上涨。权重股重挫，题材股全线下跌。金融板块早盘领涨，但下午也纷纷下跌。小编总结了近两天基金公司市场点评精华，大家参考。

　　招商证券

　　核心观点一：享受结构化泡沫

　　招商策略团队认为市场已经进入了结构化泡沫的状态，如何理解进而利用泡沫是当前投资者最为关心的问题。

　　2015年下半年将是一个转折点，依靠泡沫化闭着眼睛也能挣钱的时点即将过去，但泡沫仍然可以存续。投资者仍然可以享受泡沫化的好时光。普涨、轮涨、补涨是典型的牛市特征。

　　如何理解进而利用泡沫是当前投资者最为关心的问题。招商策略团队认为：

　　1)泡沫可以高位震荡而不立刻破裂，投资者预期的大幅波动本身就提供了买卖的理由；

　　2)在没有办法实质性解决成长股可流通股份少的情况下，中国资本市场的开放会助长结构性泡沫；

　　3)持续股价缩量暴涨是重要的警惕信号；

　　4)使公司的信息变得更加透明，或者提高违法成本，使公司不敢通过煽动性的信息来调控投资者的预期，这也有助于降低泡沫化的程度。

　　进一步地，尽管我们认同大的资产配置的格局以及高杠杆下经济和社会转型的需要意味着股票市场仍然是关注的重点，我们还是指出市场上存在的暗流，包括：

　　1)流入股票市场资金的速度(增量的一阶导数)可能在三季度就是最高点了；

　　2)减持和再融资导致股票供给持续增加；

　　3)监管层逐渐开始担忧股市泡沫正在推高实体经济的融资成本；

　　4)上市公司继续讲故事的能力正在逐渐弱化。由于这些暗流的效应在2015年并不会完全显现，这意味着投资者在2015年下半年仍然可以享受泡沫。

　　核心观点二：如何进行行业配置？

　　普涨、轮涨、补涨是典型的牛市特征。在2015年下半年的行业配置层面上，我们推荐三条思路：

　　1)担忧成长和次新股过快上涨的投资者下注稳增长措施的升级，标的金融和周期性行业(地产建材钢铁有色煤炭机械等)。此外我们也看好航空行业的反转逻辑；

　　2)将要拥抱新成长故事的上市公司是一块洼地，这些公司大量集中在我们上面所提到的那些涨幅落后行业中，以及包括食品饮料纺织服装以及商贸零售等消费行业。我们认为今年涨幅偏低的白马蓝筹和白马成长还是有补涨空间；

　　3)关注安全垫，寻找2015年业绩增速预期较高，并且偏差相对较小的行业，包括二级行业当中的航空机场、证券、中药生产、纺织制造、计算机软件、输变电设备、电子设备、传媒等。

　　主题方面，我们认为互联网+(我们近期重点关注的是互联网医疗)、中国制造2025(我们关注改变生产方式的环节生产设备，生产过程，产品和后续服务)，以及国企改革(我们相对更关注地方国企的改革)仍然是贯穿这轮牛市的主要逻辑。

　　核心观点三： 密切关注上市公司继续讲故事的能力

　　根据泡沫的可售期权理论的推论，上市公司能够不断制造新的话题，使得投资者不断修正预期，造成新的价值分歧是维系泡沫的重要因素。

　　当前新经济的投资逻辑的一个特点是投资逻辑的普遍模糊化，投资者更看重商业模式的独特性和未来的市场空间，对数据的验证并不是特别关注，这就意味着投资逻辑短期几乎不可证伪(卡尔波普他老人家如果在世不知会作何想)；

　　但我们预期未来会出现三个瓶颈：

　　1)一个潜在的隐忧是，一年以前的兼并收购新故事还能同时兼顾新业务和收购增厚EPS，当前的投资故事更多只是强调进入的新业务的广阔空间。考虑到当前新三板一年

　　上市数千家上市公司，并且定增市场的参与者普遍反馈定价不菲，这意味着适合上市公司收购的标的池正在快速消耗。

　　2)上市公司无法无限制地以新市场故事，利益绑定等方式复制股价上涨，所以现在尚没有开始讲故事，未来打算要开始讲故事的标的是一块宝地，但是这块宝地也是有限的；

　　3)随着越来越多的上市公司开始讲新业务的故事，难免会出现领域重复的现象，随着时间的推移自然的优胜劣汰的法则会浮现，即便是再模糊的投资逻辑，投资人也一眼能比较出哪些公司更有前景，这会是泡沫自然破裂的诱因；

　　当然，以上三个瓶颈都是中长期的问题，所以投资者仍可继续享受泡沫。

　　核心观点四：我们现在处于什么阶段

　　2015年下半年将是一个转折点，依靠泡沫化闭着眼睛也能挣钱的时点即将过去，但泡沫仍然可以存续。

　　1)资产配置的大格局有利于资金向股市配置倾斜

　　2)高杠杆下经济和社会转型仍然依赖股票市场

　　3)流动性的外部环境仍然偏于宽松

　　4)股票供给增加是一个潜在问题，但在15年下半年不是障碍

　　5)监管加强也不会影响泡沫

　　6)政策风险正在上升，但是2015年下半年并不是压力的高点

　　7)密切关注上市公司继续讲故事的能力

　　国泰基金

　　1、历史上看，创造天量成交额之后，市场难免波动加大，机构间博弈可能更为复杂；

　　2、“急跌缓涨”是牛市中的一特征，急跌更多的表现在市场获利盘因为恐慌情绪所导致的极度宣泄，急跌有利于市场后市走稳；

　　3、从历史A股行情来看，创业板出现大幅度的调整归纳起来无外乎四种因素中的一个或某几个导致，1)流动性供给层面上开始边际收紧；2)经济周期启动，配置切换到中上游；3)IPO制度的预期变化，创业板流通市值体量预期几何级的增长；4)交易制度预期的变化！目前都没有显著迹象；

　　4、近期一系列政策偏暖，新股发行节奏整体还算可接受。接下来我们认为市场赚钱效应或有所减小，个股走势进一步分化，但并不表示赚钱效应消失；

　　5、仍建议更多的放在与经济结构转型相关，与改革相关的板块与主题上，如：军工(卫星导航、航母等)、计算机(信息安全、大数据)、传媒、电气设备、医药生物等申万一级板块；另外接下来事件驱动的主题也值得高度重视，如“国企改革顶层设计方案1+N或将出台、银行混改政策或出台”等。

　　南方基金：

　　今日沪指大跌3.47%，收于4887点，各大板块全线飘绿。5月短期经济数据好转，市场部分投资者开始担心货币政策转向，叠加近期股市技术面偏空，导致卖盘短期快速增加，带来下跌。我们认为经济基本面企稳叠加改革推进引致场外投资者风险偏好提升，场外资金或持续流入。股市中长期空间仍较为乐观，短期快速下跌或是较好的加仓机会，而前期滞涨的传统蓝筹股有望迎来补涨机会。

　　博时基金[微博]：

　　总的来说，A股目前还是资金推动的行情，投资者情绪继续高涨。在A股未能纳入MSCI新兴市场指数之后，境外资金大幅撤出，内资却维持大规模买入。同时，在目前的阶段，投资者分歧也有所加大，市场波动将更加剧烈，对普通投资者而言，将更加要求做好风险控制。

　　中欧基金[微博]：失守5000点， 轮动与结构性机会仍存在

　　今日，沪深两市继续深度调整，下跌幅度超市场预期。沪指低开后盘中失守5000点，在券商、银行、石油等板块走弱的带动下，沪指收盘下跌3.47%报4887.43点，深成指下跌3.54%收报17075.90点，题材股重挫，两市近150只个股跌停。

　　中欧基金认为，由于今年整体市场涨幅较大，而且市场高杠杆融资盘体量远高于以往历次牛市，因此市场的暴涨暴跌在近期或将是常态。对于市场行情而言，仍然延续前期的主要观点，创业板近期整体弱于主板以及风格转换或将出现也逐渐兑现。商业模式创新及互联网+的创新出现边际上的弱化，不少公司在前期讲完商业模式变化的故事后，近期正在等待落地的进程中，未来中报的披露也将逐渐证伪部分公司的模式。传统行业方面，国企改革和经济见底回升预期是近期的增量逻辑，整体走势相对好于前期涨幅较大的互联网公司。

　　从资金面分析，短期市场资金面出现一定的紧张状况，不仅仅是股票市场出现调整，银行间短期的利率也在上行。但长期而言，利率中枢下行、降准降息等宽松政策的延续、转型改革带来新增长点、资金持续流入股市的大格局仍然没变。因此中欧基金仍然看好后市回归上行趋势，但房地产、减持等资金分流的趋势会压缩整体市场的上行空间。未来整体市场再次大幅上涨的概率不大，但轮动与结构性机会仍存，管理能力强的产品有望获得超额收益。

　　上投摩根：

　　周二(6月16日)A股继续回调，上证综指盘中重挫逾4%，接连跌破5000点与4900点整数关口；创业板指早盘一度暴跌近6%失守3500点，随后探底回升，但尾盘跌幅再度扩大，未能守住3600点。两市逾百只非ST个股跌停。截至收盘，上证综指跌3.47%报4887.43点，创业板指收盘跌2.85%报3590.67点。盘面上，各大板块、主题全线飘绿，银行、非银金融板块相对抗跌，创投、核能核电、次新股等主题跌幅相对较小。

　　展望后市，A股市场经历了两天的调整，呈现去杠杆市场的典型现象，盘面上创业板龙头股已率先企稳。总体来看，市场处于震荡阶段，预计短期内降杠杆的能量已经释放，本周稳增长政策值得期待。

　　工银瑞信基金：

　　从基本面来看，上周公布了5月经济金融数据，在旺季效应叠加政府政策刺激背景下，不管是工业增加值等生产端数据，还是以M2为代表的需求端数据，均有小幅改善，经济或进入短期回稳区间，经济企稳的预期或使得周期性、低估值蓝筹股好于成长股。通胀方面，5月CPI同比上涨1.2%，显示经济整体通胀水平依然维持低位；社融方面，增速小幅下滑，实体融资需求仍较弱；房地产销量的改善也只限于一线城市，全国库存水平依然高企，销售的改善对投资的拉动仍有待观察；因此经济下行风险依然不能排除，货币政策仍将持续宽松，管理层仍需要采取措施降低长端利率，使宽货币真正传导至宽信用，A股牛市格局不变，继续看好有改革红利支撑以及稳增长相关的主题板块和低估值蓝筹。

　　华润元大基金：

　　后市来看，我们仍然维持大盘5000点附近震荡整理将是大概率事件，在未突破5200点时仍不能确定本轮调整结束，中小创来说，在大盘未完成调整时，高位处市场资金的防御意识也会增强，当前阶段低估值的蓝筹板块相对估值优势凸显，波动之后，新兴成长行业预期仍将会是资金主要偏好。

　　融通新能源拟任基金经理付伟琦：

　　短期市场确实有调整需求。首先是前期涨幅太大；其次监管层在资金层面要去杠杆。由于杠杆的存在，市场不会维持长期盘整格局，波动一定会很大。但是从中长期来看，牛市的驱动力仍在。

　　从宏观分析，第一，现在股市流通市值占整个居民定期存款的比例与2007年牛市的高点相比还有很大空间；第二，股市流通市值与房地产存量市值的比例离2007年的数据也差很远。居民储蓄以及部分房地产投资的资金向股市转移的趋势还未结束。如果说2003年到2013年，社会财富分配的载体是房地产的话，那么2013年开启的这轮牛市，很可能是未来社会财富分配的主要载体。加大权益类资产配置的比例，会越来越成为社会的共识。

　　本轮牛市的微观驱动基础在于创新、变革与转型。大量企业的管理层也越来越接受了中国经济不是周期性而是趋势性的下行的判断，死守传统业务是没有出路的。尽管转型未必成功，但不转就更没希望。所以，我们从微观上可以观察到，越来越多的传统企业进军新兴行业。我们愿意相信，部分优秀的传统企业同样会在新的领域做出优异的成绩。

　　博时基金经理李权胜：

　　目前为止，本轮的牛市逻辑未发生大的变化。前期市场上涨速度较快，累计涨幅较高，我们认为中短期市场有较大可能性开始转入震荡整固阶段，其中行业及个股走势会相对分化，中长期来说市场仍然有较大可能性可以继续大幅上涨。只要国内经济底部企稳，银行等金融机构不会爆发大规模坏账风险，再加上以国企改革为代表的国有资产证券化持续推进，上证指数超越2007年高点将是相对可期的。

　　在牛市里，其调整也会相对剧烈，尤其是在短期进入相对高位，2007年那波牛市也有类似情形。我们认为无论是从监管层角度来看，还是市场本身未来走势来看，从“快牛”转向“稳健牛”是相对理性的；但是市场本身很多因素决定其很难改变惯性，所以我们认为只有震动或调整进一步加剧，市场才有可能变得更为稳健。

　　小盘股进入盘整或调整期的可能性在逐步增加。引起创业板大幅调整最直接的核心因素可能是市场对创业板快速、巨幅赚钱效应预期的丧失。

　　我们认为可以把握的大类机会主要包括：1)国企改革继续推进的机会；2)金融制度变革带来的国内国际跨境市场(中概股回归)、主板到新三板等国内资本市场跨层级的机会；3)风格切换带来的投资机会，比如股市热点从新兴行业转为金融地产、消费等传统行业。

　　从全市场的角度来考虑，我们认为确实有一定必要性把一定仓位转为前期涨幅相对较小的大金融、大消费板块；考虑到我们基金原有的持仓已经是以大消费板块为主，我们未来需要做的操作是进一步提升相关板块和个股的集中度。

　　目前情况下，成长与蓝筹风格的全面转换很难马上实现，风格彻底转向蓝筹需要有如下的情形出现：一是基本面预期的改变，比如宏观经济复苏明显等；二是市场面的变化，比如创业板个股较大幅度下跌，改变投资者未来盈利预期。当然即使市场风格不会完全转向蓝筹风格，但我们认为部门蓝筹板块仍然有不错的投资机会，主要包括大消费行业的中盘蓝筹，国企改革相关的标的。

　　我们考虑提前对组合进行一定操作来控制风险。我们控制风险的手段主要包括：关注潜在风格切换的可能，降低前期涨幅过大的新兴产业，增持部分今年表现相对平淡的行业及个股；适度提升相关行业及个股的集中度反而有利更好控制风险。