◎每经记者 李娜

　　近一年来，央行接连降息，一年期存款利率离2%的关口越来越近，银行理财产品收益不断下行。在此背景下，标榜“无风险收益”的打新基金趁势而起，成为银行、券商、基金、私募等各方机构和个人投资者眼中的“香饽饽”，甚至有机构推出了年化收益率20%的专户打新产品。

　　然而，专户打新产品真能实现20%的年化收益吗？其运作模式是怎样的？成本收益又有几何？《每日经济新闻》理财部（微信公众号：火山财富，huoshan5188）记者经过深入调查，为您揭开专户打新产品高收益背后的秘密。

　　《每日经济新闻》记者调查发现，专户打新产品能够实现高收益的原因主要是两个字——杠杆。给打新产品配上杠杆，借道公募基金享受打新的政策红利，成为专户打新产品的通行模式。据了解，目前银行给专户打新基金的配资杠杆绝大部分都位于封顶位置，即1:5的配资比例。

　　那么，当各路资金蜂拥至打新市场，专户打新基金真能像他们宣传的那样，实现20%～30%的年化收益吗？

　　专户打新产品成本高

　　专户打新产品和普通打新基金究竟有何区别？《每日经济新闻》理财部（微信公众号：火山财富，huoshan5188）记者通过咨询多家基金公司投研人士得知，目前专户打新产品都使用了资金杠杆，银行通过理财池资金配置的比例基本上都已达到1:5的顶格配置。“一般股票型专户产品的配置比例在1:2到1:1.25，打新产品被视为无风险收益，配资比例一般在1:3到1:5，其中以1:5居多。”深圳某基金公司专户人士表示。

　　一家大型基金公司市场部人士分析称，目前专户打新产品都是先有了资金才成立产品，通行的操作模式为：银行负责低风险的优先部分的销售，基金公司或阳光私募负责劣后部分的销售，然后把它包装成一个专户资产管理计划，再像散户一样去购买公募发行的打新基金。

　　第二个问题是，专户打新产品的综合成本包含哪些部分，当前的成本有多高？

　　据《每日经济新闻》记者了解，专户打新产品综合成本包括银行配资成本、通道费、基金管理费和托管费。“目前银行的融资成本为6.8%，通道费为1%，加上托管费0.2%，一共有8%，再加1%左右的基金管理费，综合成本在9%左右，除去一些优惠一般为8.6%～8.8%。”沪上某基金公司非公募业务负责人指出。

　　一家专注打新方向的私募人士也指出，目前银行的融资成本在6.5%～7%，基金管理费只收千分之几，申购一只公募基金打新收益能达到8%，产品就有微利，再放一个5倍的杠杆，还是有不错的收益。

　　在了解专户打新产品的构成和成本之后，我们就能大概估算出其收益率了。

　　由于专户打新产品最终通过购买公募打新基金参与打新，因此，公募打新基金的收益率直接决定了专户打新产品的收益率。

　　专户打新产品收益可通过以下公式进行估算：

　　产品收益=〔机构网下中签率×（卖出时股价-股票发行价）/发行价×发行频率-综合成本〕×杠杆比例

　　机构打新中签率降至1‰

　　通过上述公式，投资者不难发现，机构网下中签率对打新收益有重要影响，中签率越高打新收益越高。而近段时间以来，打新基金收益率下降，也主要是指包括公募在内的机构中签率大幅降低。

　　“今年1、2月之后，打新基金规模急速扩容，各类资金都进入到这个市场。市场容量有限，中签率自然出现下滑。目前没有大盘股的时候，一般小股票中签率都在1‰左右。”深圳一家基金公司打新业务负责人说。

　　沪上某基金公司打新业务负责人也向《每日经济新闻》记者坦言：“中签率下滑得太快，去年国信证券网下平均获配比例曾高达1.97%，现在中国核电的网下中签率只有0.35%，已经算高的了，其他股票都是1‰左右。”

　　前述深圳基金公司打新业务负责人指出，此前万达院线那批新股中，机构中签率在2%以上的就有4只股票，现在中国核电由于网上超额认购倍数不到150倍，没有回拨完，网上最终股份发行量占到总股本的70%，网下发行只占30%。如果回拨完，机构的配售比例会更低。

　　那么，机构新股中签率未来有没有走高的趋势？“可能性很低，目前新股中签率一直比较低，当然遇到大盘股的时候中签率可能稍高点。随着打新资金不断涌入，中签率不继续走低就不错了。现在网上投资者的新股中签率基本上停留在3‰，比机构都要高。”前述沪上基金公司非公募业务负责人表示。

　　考验基金公司选股能力

　　影响打新收益的第二个关键点在于新股上市后，机构卖出股票后的实际收益。

　　“现在打新基金收益还没有明显下降，新股涨幅超过了预期。比如暴风科技发行价7.14元，上市后最高涨幅为45倍；广生堂发行价21.47元，最高价为335.04元，最高涨幅接近15倍。”前述深圳基金公司打新负责人指出。

　　一家中型基金公司打新人士也表示，以往新股涨幅也就是2到3倍，现在新股上市后涨5到6倍都很平常。

　　“这里面有个问题，就是专户打新产品所属基金公司的打新策略是怎样的，是保守还是偏激进。现在专户打新产品很多是找银行配资的，银行是非常厌恶风险的，往往要求基金公司在涨停板打开后就选择卖出，以获取稳定收益。这样一来，这些新股后期遭遇资金爆炒的利润，基金公司就很难享受。”前述沪上基金公司打新业务负责人表示。“现在市场已经过了买啥啥涨的阶段，后市资金势必要对个股精挑细选，目前创业板还没有怎么回调，市盈率还维持高位，打新基金还是一片欣欣向荣，未来一切都存在变数。”该人士称。

　　打新收益有待检验

　　搞清楚影响打新基金收益的所有变量之后，就可以对专户打新产品的收益率做一个估算。

　　假设新股机构网下中签率为1‰，剔除新发大盘股的干扰，新股上市后的实际涨幅为5倍，杠杆比例也为5倍，一年新股发行频率为24批次，专户打新产品综合成本为8.8%，专户打新产品年化收益率=[（1‰×5×24）-8.8%]×5=16%。

　　然而，按照目前的新股发行节奏，新股上市普遍5倍的涨幅能否持续、新股发行频率能否达到24批次还存在不确定性。此外，专户打新产品综合成本也在不断攀升。因此，新发行带杠杆的专户打新产品年化收益率能否达到16%还是个未知数。“专户打新产品年化收益率要达到20%～30%已经越来越难。年初时，打一次新就能赚一个点，扣除成本和费率，年化收益率50%都是很轻松的。以前打新可以通过选股获取超额收益，比如我们之前就喜欢选那些有老股转让的，冷门股以及中签率预估会比较高的个股，现在这种超额收益基本消失了。”前述深圳基金公司打新业务负责人表示。

　　该负责人进一步指出，目前新股中的中国核电、国泰君安等大盘股掩盖了打新基金的收益问题，若以后没有了这种大盘股，打新基金收益率下降不可避免。

　　上述沪上基金公司非公募业务负责人也指出，纯打新基金的年化收益为8%～10%，5%以上肯定是大概率事件，但不会太高，扣除融资成本后剩下的也不多了。