《红周刊》特约作者　华泰证券王乐乐

　　五只基金提高申购费

　　在公募基金行业有一种常态现象就是“打折”，这也是第三方基金销售公司惯用的手法，通过申购费的折扣来吸引投资者。然而，近期市场发生了一件颇具玩味的事情，鹏华基金将提高旗下分级基金的申购费。自5月12日起，调整鹏华资源分级、中证800证保分级、中证800地产分级、中证传媒分级、中证国防分级5只基金的申购费（见附表）。我们不禁困惑，反其道而行的做法意欲何为？

　　这需要从分级基金的套利讲起。分级基金将母基金份额分拆为A类份额、B类份额，其中母基金可以场内申购、赎回，A类份额、B类份额在二级市场交易。打个比方，2份指数基金可以分拆为1份A、1份B，当然也能将1份A、1份B合成为2份指数基金。

　　A类份额、B类份额在二级市场交易，主要受到投资者情绪的影响。比如，在A股市场大幅上涨的环境下，激进投资者就会大规模买入B类份额来分享股票市场的杠杆收益，此时分级基金往往出现整体溢价，即A类份额、B类份额的合成价格大幅高于母基金净值。这个时候，投资者就有了一个朴素的想法：A类份额、B类份额加起来和母基金是同一个东西，但是同物不同价，就存在套利的机会。如果按照净值申购母基金将其分拆为A类份额、B类份额，然后卖出就可以获得套利收益。

　　从原理来说的确是这样子，但是实际情况并没有那么简单：首先，投资者第一个交易日申购母基金，第二个交易日分拆母基金为A类份额、B类份额，第三个交易日卖出A类份额、B类份额。这中间存在两个风险点：（1）市场在这两天出现下跌造成母基金净值亏损的风险；（2）整体溢价率在第三个交易日回落的风险导致套利失败。

　　其次，投资者必须准确计算出分级基金实时的整体折溢价率，而这又涉及基金仓位水平等。比如，之前中航军工分级没有建仓，但是军工指数大幅上涨，如果投资者按照指数基金来估算母基金的实时净值，就会发现该分级基金整体大幅折价，而实际上该产品是整体溢价交易。如果投资者盲目地买入中航军A、中航军B进行合并赎回套利，就会发现自己不但没有套利，而且还出现了亏损。

　　上调申购费缓解套利资金的打压

　　分级基金溢价套利存在较大的不确定性，尤其是做过几次溢价套利的投资者更能体会到这种投资的风险。但分级基金较低的申购费使得不少投资者蠢蠢欲动，当分级基金出现小幅溢价就积极参与其套利，造成分级基金面临大量的套利资金打压，甚至出现了踩踏事件。比如，前段时间投资者大量买入环保B，使得申万环保分级整体溢价，然而大量套利资金的打压，使得在第三个交易日该分级基金出现了整体折价，前期买入环保B的投资者损失惨重，而且套利的投资者也套不到任何利润，这就是大量套利资金踩踏造成的结果。

　　鹏华基金本次提高申购费有个特点，即小额申购费增加、大额申购费不变，这就减缓了小额投资者申购对于该产品的冲击。分级基金的套利本身是一个相对专业的事情，过度申购套利往往会对A类份额、B类份额造成较大的打压，这或许是该基金上调申购费的原因。对于大额投资者（资金量大于500万）来说，申购费并没有增加。但对于普通的小额投资者，提高申购费无疑使得小散们参与溢价套利的门槛变高、机会变少。

　　在分级基金领域，还有一种做法就是免申购费，如国泰食品、国泰有色等，这种申购费的设置更多地是在“控制分级基金整体溢价率、保证B类杠杆倍数”的角度做文章。因为分级基金免申购费，使得分级基金出现一点点溢价，投资者利用机会进行“底仓套利”来抑制分级基金的整体溢价率，来保障B类份额杠杆倍数的相对稳定。

　　最后不管怎样，对于大额客户来说，这两种方式都殊途同归，但小额投资者对此应有另一番解读。