利率低不受银行待见 1.6万亿地方债可能延迟发行

　　【导读】昨天本应打响今年1.6万亿地方债发行的第一炮，然而江苏省的“头炮”未能如期打响，发债延迟。

　　据经济之声《央广财经评论》报道，今年首批648亿元省政府一般债券原定于4月23日在北京公开招标发行。江苏省原定于17日在中国债券信息网上披露债券发行相关信息，再于昨日正式发行地方债。江苏省成为中国首个发行地方债的省政府的愿望落空，申银万国证券研究所首席分析师桂浩明表示有点出乎意料：

　　桂浩明：多少有点出乎意料，因为政府发行失败的案例还是非常少的。以前有关部门还是会通过各种方法协调部分资金来参与发行，即便利率再低一点，也能够发行，但是这次没有发行成功，我觉得首先还是反映了市场化程度的提高，当然由此反映出的问题恐怕也是人们所熟知的。

　　有评论认为，江苏发债延迟绝非个例，今年地方债发行将在多省市全面延迟，主要是因为上万亿规模的低利率、低流动性政府债难获投资者青睐，作为承销商的商业银行和地方政府展开的“利率拉锯战”正全面升级。

　　桂浩明：今年已经进行了降息，央行也在不断采取各种方法引导市场长期利率往下走。在这个过程中，它对地方相对整个市场利率来说，它起到引导作用，所以一些地方政府也是压低一些利率来发行债券。尽管央行对这方面作了很多努力，但是从债券市场的情况来看，无风险收益率并没有明显的下降，相反在某些地方还有所上升，特别由于股市活跃，大量资金涌向股市，所以债券更加受到市场的抛弃。二级市场中国债的交易，包括企业债的交易都不景气，被人称为“小熊市”状态。而资金向股市大量流动，使得认购债券的资金减少，或者说对利率不太认同，与此同时各地今年以来也陆陆续续出现地方政府资金状况不是太好的情况，有些企业债券也频频曝出违约的风险，包括最近央企也有这方面的情况。大家对过去认为是无风险的债券抱有极大的风险意识，特别是对于低收益的债券大家认购的意愿就有明显下降。这几方面因素叠加，使得江苏省的政府债也陷入困境。江苏应该是发展水平比较高的地方，由此可以推想全国各地今年政府债或者地方政府债的发行恐怕确实不太乐观。

　　还有观点认为，此次发债推迟的重要原因是要尽量避免或减少大规模债券发行对债券市场利率的冲击。对于即将展开的地方债发行对未来债券二级市场的影响。地方债的主要潜在购买人为商业银行、券商、险企等金融机构。在今年地方债供给大幅增加的背景下，如果央行未进行相应的流动性对冲，利率债将承受较大的压力。

　　桂浩明：应该说它有很大的动力就是能不能提供收益较高，同时风险相对较低的产品，从现在情况来看，地方债显然达不到这样的水平，一方面它的风险在某种程度上似乎也并不是特别低，另一个方面利率是走低的，所以它在市场当中也就缺乏流动性，不愿意去买它，就更容易导致一些市场当中申购减少。它的推迟发行我觉得很可能要基于两方面考虑，一方面要考虑市场状况，现在这个市场是否适合大规模的发行债券，或者发行地方债。第二个现行的利率设置、期限设置以及流动性安排能不能满足市场需要，如果不能满足市场需要，在现在这个市场化程度不断提高的情况下可能会遇到什么麻烦。

　　“地方债”（全称：地方公债），指有财政收入的地方政府及地方公共机构发行的债券，是地方政府根据信用原则、以承担还本付息责任为前提而筹集资金的债务凭证。允许地方政府发行债券，无疑解决了地方政府财政吃紧的问题。地方政府可以根据地方人大通过的发展规划，更加灵活地筹集资金，解决发展中存在的问题。从目前的情况来看，地方债发行遇阻，应该如何解决问题，完善地方债市场？

　　桂浩明：我想基于目前现实，可能适度的提高利率，因为投资首先是为了投资卖债，是为了盈利。第二我觉得要选合适的发债窗口，适度推迟这个适度就是要选合适的发债窗口。我们看到由于股市的活跃也拉动了无风险收益率的提高，有些地方商业银行所发行的理财产品收益也都居高不下。这种情况显然对地方债的发行并不太有利，所以要选择合适的发债窗口。第三我们觉得还需要赋予各个地方债以更好的流动性，现在很多地方债的流动性比较差，有的就是不上市，或者是上市也没有很多的投资商来给它提供流动性。买到的债权人可能就会形成某种担忧，一旦用钱可能无法套现。对它的流动性提高可以让它成为抵押或者回购的标准，在更多的市场中能够得以流动。一方起到征信作用，另外也能对认购人增强认购信心、当然更重要还是地方能够把这些债用好，显示出还债能力很强，这些债的发行能够有效的推动地方经济发展，从而形成大家都愿意更加主动的通过融资的形式来支持地方经济的发展，同时也能够分享地方经济成长的效果。