基金子公司专户崛起

　　导读

　　券商“收伞”要从2月初证监会的一份内部监管文件说起，文件中谈到两点要求，一是两融业务的申请条件必须为50万门槛，且交易满半年；二是禁止证券公司通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式，为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。多位业内人士将其解读为监管层表达今年去杠杆的决心。

　　本报记者 王俊丹 上海报道

　　8日，上证综指盘中突破4000点大关，创2008年以来新高。然而多空分歧在此整数关口近期达到顶峰。

　　继光大银行之后，招商银行4月7日起正式执行新的伞形配资杠杆标准。今年，业界公认伞形配资额较高的两家银行均下调了伞形配资杠杆。

　　但伞形信托收紧了，银行流向股市的资金量并未减少。银行资金入市的渠道中，基金子公司专户或将替代伞形信托成为主流。

　　部分券商停开新伞账户

　　21世纪经济报道记者了解到，近日招商银行总行向各分行下发通知，将伞形配资最高杠杆比例调整为1：2，对应的预警线和平仓线仍为0.90和0.85，取消原有1：3和1：2.5的杠杆比率。通知已于4月7日正式执行。

　　招商银行内部人士表示，去年总行给出的配资额度比较高，现在招行在该领域资产配置已经达到一定饱和程度，业务有所收缩。

　　据其透露，招行目前通过伞形配资进入股市的理财资金约400亿元。

　　去年12月，在股市向好和投资者需求的影响下，招行曾将伞形配资杠杆从最高1：2.5调整至1：3。

　　“现在1：3不可能达到了，总行做了政策调整，但我们这里1：2.5还有可能性。”招行上海地区某支行人士称。

　　该人士表示：“而且能不能做成还要看投资者对券商的要求，被监管之后，券商也在收紧伞形信托，一些券商已经停止新开伞形信托的账户，只有在原来的主信托下设立子信托。”

　　一般而言，银行资金理财的资金投向伞形信托的优先级，如果是高净值客户，根据需求银行也会专门为客户联系券商、信托开伞和配资。伞形信托可以在券商开户，投资顾问可以为券商或者私募基金，券商之前也会帮助进行资金募集。

　　券商“收伞”要从2月初证监会的一份内部监管文件说起，文件中谈到两点要求，一是两融业务的申请条件必须为50万门槛，且交易满半年；二是禁止证券公司通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式，为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。多位业内人士将其解读为监管层表达今年去杠杆的决心。

　　沪上一家券商资产管理总部副总监称：“虽然没有明文要求，但公司已经暂停开新伞的账户。在业内我们也不是个例，不少大券商都做了差不多的规定。”

　　除此之外，证监会还针对上诉监管文件对46家券商进行业务检查，长城证券等因违规代销伞形信托受到处罚。

　　“停开新伞账户，主要担心禁止代销后劣后资金跟不上，优先级也进不来。但现在监管层并没有限制在已有主信托下新增子信托，实际上券商与信托公司签署的代销协议中，也仅就主信托签署。”上述副总监称。

　　川财证券认为，2014年两融、结构化配资、伞形信托等产品快速壮大，二级市场投资主体的杠杆迅速放大。而2015年的杠杆增速将会有显著的下降，整个资金面将会从2014年的增量博弈局面向存量博弈局面发生转变。

　　基金公司崛起

　　伞形信托并非银行资金入市的唯一渠道。

　　格上理财研究员欧阳岚分析，银行资金入市主要方式有五种，除伞形信托外，还包括投资两融收益权、成立二级市场股票结构化投资产品、与公募基金合作以获得一定的股权直投额度、设计银行理财资金PE二级市场基金模式。

　　“前三种是目前银行配资的主流方式。”欧阳岚表示。

　　此消彼长，伞形信托渠道收紧，银行理财资金流向股市还有诸多渠道畅通。

　　前述副总监表示：“根据我们的统计，银行资金通过伞形信托进入股市的规模占比最大，但是现在银行开始更多将定增、并购和打新产品作为投资标的，主要通过基金子公司专户投入。”

　　以定增为例，银行资金仍作为分级产品的优先级，杠杆最高不超过1：3，资金成本约8%，高于伞形信托资金成本约1个百分点。

　　“银行资金通过基金子公司进入股市的比例在逐渐提高，但目前还未超过伞形信托。因为虽然一部分券商已停开新伞，但旧伞中主信托下的子信托仍有不少新增空间，所以总量还在增长。”上述副总监称。

　　对于银行股票配资的杠杆，银行业也有不同的声音。沪上一家股份行资产管理部负责人认为：“光大和招行是银行中杠杆设定比较高的两家，多数银行从未到过1：3的高度，如果说整个市场的杠杆普遍下降，我们并没看到这样的趋势。”

　　其还表示，虽然现在主导型杠杆是1：2为主，但股票标的不同，杠杆也不同。分为三档，从高到低是沪深300的股票、主板和中小板中较优质的股票、中小板中较差的股票和创业板。银行资金一般在优先级，止损线完全可以覆盖风险，能不能止损就看股票的流动性，流动性高的杠杆也相应高一些。