分级基金一直不平静，时不时闹出比较大的动静。上半年是银华锐进，40多次公告下折最终还是没折，让多少人心里跌宕起伏，银华基金(博客,微博)、持有锐进者、持有稳进者，各路人马各怀心事，就像马航MH370的家属，不断在希望与绝望之间徘徊。当人们还在等待锐进的下折真正来临时，市场却在不经意间迎来了国内有分级基金以来的首次上折——中欧盛世的上折。

　　牛市来了

　　上折和下折，都是分级基金的不定期折算。下折的来临，尤其是频繁来临，意味着熊市；市场出现上折了，则代表牛市来了。因为无论是下折还是上折，都意味着分级基金的B份额有着非常大幅度的波动，一般来说，下折意味着其净值较初始状态缩水75%，而上折则意味着其净值翻两番。因此，没有母基金一段长时间和大幅度的下跌和上涨，分级基金是不可能触发不定期折算的。

　　上折，一直是一个遥不可及的梦想，但随着行情的持续推进，根据中欧基金公司公布8月22日中欧盛世的的单位净值，盛世A为1.156元，盛世B为2.352元，已经满足上折条件，首家上折分级基金诞生。当年该基金发行困难，曾延长募集期，于2012年3月30日成立，仅2年半就达到上折条件。但这并不是凤毛麟角的孤案，截至9月3日，分级基金富国军工的单位净值为1.3455元，距离其上折阈值1.5元也就一步之遥，从近期军工指数的强势走势来看，上折恐怕已成定局。

　　上折的出现乃至接二连三的出现，意味着行情性质已经出现根本好转。分级基金B份额对市场有着极强的指示意义，它在某种程度上是一种人气指标，主要体现在实际杠杆与理论杠杆的关系，如果实际杠杆持续大于理论杠杆，则意味着投资者风险偏好较高，投资者敢于追涨，自然市场人气较高，反之则相反。另外一个层面，正如上文所述，分级基金接连出现上折与下折，也是市场牛熊的重要标志。国内分级基金诞生于2007年，那是公认的一轮牛市的重点，当然也是从全球角度看，持续时间最长的一轮熊市的起点。在这六年多的时间内，下折事件已经发生了3起，而从来没出现过上折。而今上折好戏的不断上演充分说明，市场状况已经发生了根本好转，牛市来了。

　　为什么要上折

　　上折的触发条件一般是母基金的单位净值。在牛市中，当母基金净值增长时，B份额净值也同步上涨，其资产规模与A份额资产规模的比值会越来越大，杠杆会越来越小，直至无限逼近1，甚至忽略不计。这明显会丧失B份额的魅力，通过折算，将各份额净值重新归一，相对于一只新上市的分级基金，杠杆被重新加载。

　　上折的另外一重意义就是为B份额提供了一种享受牛市收益并退出的渠道。上折阈值一般是母基金达到1.5元或2元时触发，按照份额配比1:1测算的话，B端的净值将达到2元或3元，这是一种非常丰厚的利润。但其交易价格未必能充分体现其净值增长，持有者就有可能成为纸上富贵，无法获取实际收益；另外，由于B流动性等原因，投资者在二级市场卖出不顺利从而也无法变现，或者由于A的流动性太差，使得与A合并赎回的渠道也不畅通。目前看，这几种退出障碍都是实实在在存在的。上折则提供了一种新的退出方式，使得投资者的基金份额收益绝大部分得以实现。因而，上折在未来牛市时的意义是毫无疑问的。正因为此，某些原发行时没有上折条款的基金后来修改合同，设置了上折条款，如信诚沪深300等。另外，目前新发基金的上折阈值也普遍由2元变为1.5元，都是充分认识到了上折的重要意义。

　　随着B净值的上升，其杠杆会接近消失，这是牛市中的另类“杠杆失灵”问题。上折提供了一种解决之道，外一种途径是新产品的问世，在牛市中，分级基金未必有“先发优势”，在老基金杠杆不断降低的情况下，具有2倍杠杆的新产品的需求大大增加。提供A端的约定收益率水平，从而间接提供B端杠杆水平，是牛市中提高产品吸引力的重要举措。

　　哪些基金有上折

　　并不是所有分级基金都有上折条款，绝大部分股票型分级有上折条款，而绝大部分债券型品种则没有。目前绝大部分债券型分级基金都是A不上市的，另外，接近三分之一的品种还是B不上市的，因此，设置上折条款意义就不大了。

　　目前股票型分级基金的主流运作模式是指数型的，上折条款广泛存在于此类基金中，没有上折条款的只有以下几只：国联安中小板、工银500、国投瑞银300、瑞福深证100、同庆800、双禧100，主动型产品中，以下基金没有上折条款：南方消费、银华消费、兴全和润。

　　债券型分级基金中，只有4只基金有上折条款，分别是东吴转债、招商转债、银华转债、国泰互利。

　　上折条款中，比较重要的是上折阈值，即触发上折时相关份额的单位净值。目前各基金普通采用的是母基金的单位净值为标准，另外也有特殊条款。股票型基金中，大部分采取母基金单位净值2元或1.5元作为上折阈值，而债券型基金中，东吴转债与招商转债的上折阈值为1.4元，银华转债为1.5元，国泰互利为1.6元。中欧盛世是个特例，它的触发上折的条件是当B份额的单位净值为母基金单位净值的2倍时。

　　在上折方式方面，绝大部分基金采取三类份额净值归一的方式，然后B份额的超出部分折算成母基金；但也有特例，如已经发生上折的中欧盛世，它的折算方式是三类份额的净值向A份额的净值靠拢，即折算为折算前的A份额净值。股票型基金中，申万菱信旗下的产品全部采用这种方式。4只有上折条款的债券型基金也都采用净值归一的方式。

　　上折中的套利机会

　　正如下折时一样，上折也有套利机会。对A份额来说，上折基本上与其无关，三类净值归一的A份额，超出1元部分可以赎回，等于提前分红，但微不足道，利好程度一般，而三类净值统一归为A份额净值的，则上折与其毫无关系了。当然，上折时，B份额的折溢价有可能超出正常水平，可能会影响到A份额，此时应关注A的短暂的低估与高估机会。

　　对B来说，正如A在下折时一样，折价有套利机会，溢价则不但没有套利机会，反而会成为一定程度的利空。就目前来说，因大部分A份额的约定收益率低于其隐含收益率，因此，A大部分折价，B大部分溢价，因而大部分B上折时没有套利机会。

　　截至9月3日，距离上折较近的B有国泰互利、富国军工、鹏华信息、申万环保等，触发上折需母基金净值的涨幅分别是8.1%、11.86%、24.9%、31.14%。