多重利空导致大盘调整

　　大盘经过几周的横盘之后，上周（8月25-29日）有多重因素造成股市全面下跌：【1】8月20日左右传闻8月1-17日四大行投放信贷仅560亿元，导致市场担忧8月信贷不及预期。虽然在央行窗口指导下，8月17-22日四大行增加投放750亿元，但是贷存比约束、存款流失等因素削弱了银行放贷能力，银行面临经济下滑风险时存在惜贷情绪，企业投资意愿下降等因素共同导致8月新增信贷有可能低于预期，这导致投资者对经济、从而对后市感到谨慎；【2】8月汇丰PMI初值大幅低于预期，8月中旬发电量同比仅-8.1%，上中旬累计同比-4%，导致投资者担忧8月工业增速下滑；【3】本周11只新股IPO，新股申购冻结逾万亿资金，给股市造成负面冲击。

　　从风格来看，前期表现强势的创业板指数跌幅大于沪深300指数和上证综指。从行业来看，全周跌幅最大的是钢铁、家电、有色金属、通信、传媒、商业贸易、房地产、建筑装饰、建筑材料、机械设备、医药生物、采掘等。表现较高的是国防军工、电子、食品饮料等。

　　市场不确定性加大 分歧明显

　　上周的几个利空只是导致市场下跌的导火线。实际上，进入8月份以来，大盘一致处于窄幅震荡的格局，显示出投资者对后市走向分歧很大。更深入地说，是投资者对促成5月以来成长股和周期股轮番反弹的逻辑是否能够继续产生了怀疑和分歧。

　　我们一直认为，促成5月中旬以来市场反弹的主要逻辑是“稳增长→政策刺激→经济企稳→风险暴露概率下降→市场悲观预期修复（预期差修复）→风险偏好回升”。次要逻辑是沪港通、各地纷纷取消房地产限购、限贷政策有松动迹象、国企改革、一些产业政策（比如新能源汽车、军工）等催化剂相互叠加。主要逻辑使大盘具有上涨的动力，次要逻辑使行业得以轮番表现。促成了5-6月的“大盘搭台、成长唱戏”，7月底的大象起舞和主题唱戏。

　　但是进入8月份之后，前述主要逻辑已经是强弩之末，次要逻辑也后劲不足，前期涨幅较大的新能源汽车产业链、金融、周期股开始调整，并发挥了跷跷板效应，创业板指数强势上涨（主要是传媒利好带动的）。

　　站在目前的时点，我们认为：【1】虽然我们认为三四季度经济将继续企稳，但是一方面没有超预期，另一方面投资者已经开始担忧明年经济增速，因此前述主要逻辑对股市的托举作用已经消失；【2】前述各次要逻辑在股市上已经反应大半，难以继续拉升股市。加上目前市场担忧8月信贷、工业数据，因此市场不确定性在增大。

　　减仓避险 等待数据

　　我们认为，9月中旬发布的8月份信贷、工业数据对股市后续走向至关重要。我们预测8月工业增加值在8.5%附近，不算太差。我们倾向于认为8月信贷会符合市场一致预期的6000-7000亿元，但是不能排除低于预期的可能性。考虑到目前缺乏明显的利好能刺激股市进一步上涨，我们建议适当降低仓位，等待9月1日PMI数据和9月中旬发布的8月信贷、工业增长数据，然后再做判断。