从2014年7月26日至8月26日17:00时，融通基金公司正在以通讯方式召开通泽的基金份额持有人大会，审议该基金展期及转型等相关事宜，拟将该基金变更为“融通通泽灵活配置混合型证券投资基金”。从某种意义上讲，这意味着该基金第一个运作年度的管理失败，但同时，转型开放式似乎又是一种迫不得已之下的无奈与权益之举。由于通泽是一只具有较多创新特征的产品，它的成败对于全市场具有一定的代表性意义，因此，在此时点上及时剖析一下，应该很有必要。

　　一、自成立以来的管理情况回顾

　　时间已经进入通泽第一个运作周年的最后一个月了，可该基金的净值还在0.90元之下，第一个运作期的亏损已经基本成为事实。那么，该基金在过往将近一年的时间里到底是如何管理的呢？

　　(一)在第一运作周年的前三个季度里连续亏损。2013第四季度，该基金亏损1655.43万元；(2013年度股票投资亏损4887.53万元。)2014前两个季度，该基金分别亏损了2934.58万元和3210.81万元，总体上呈现出越来越多的趋势，为什么会这样？是因为股市行情不好？非也。

　　(二)大类资产配置似乎比较混乱。该基金在过往三个季度末的股票投资比例分别是43.86%、68.26%和37.98%，总体上呈现出先激进后保守的特征，并且，这个“后保守”的原因估计有二：本金亏损的实在太多了；准备应对即将会到来的赎回。2013年第四季度，该基金用将近四分之一的资金做银行的一个月存款，这可是很多货币基金的主业。在该基金的前两个运作季度末，该基金曾经持有1.2亿元左右的企业债。截至今年上半年末，该基金组合报告里的买入返售金融资产、银行存款和结算备付金合计这两个项下的资金占比分别为46.99%和11.69%，基本上“缴枪”了。

　　该基金在如此短的期限里，在各类资产投资运作上的大开大合，对比其公开披露的投资目标、投资策略等，似乎难以看得明白。

　　(三)基金经理似乎只在做主动型的权益类管理。翻看该基金过往三份季度报告中的“报告期内基金投资策略与运作分析”，阅读起来似乎感受到基金经理只是在简简单单地写一点小小的随笔，并且，事后来看，其中的很多策略与分析都是错误的，例如，该基金经理去年的四季报中有这样的叙述：“权益市场应该将在未来两三年取得最好的回报”，如果是这样，为什么要着急在2013年发行这只基金？如果有这样的预期，为什么还要大量地、非常频繁地投资股市？

　　今年7月下旬以来，也就是股票市场本轮行情启动之后，该基金的净值回涨速度很慢，涨幅仅为大势的十分之一左右，出现这种情况，估计原因有二：或许，为了应对转开放之后大概率会出现的大量赎回，该基金已经提前准备了大量非股票方面的、具有高流动性的现金类资产；或者，该基金持有的股票暂时就是不跟随大势上涨。

　　二、总结教训与反思风控

　　一方面不看好股市，另一方面却又是非常积极地投资股市。该基金的2013年报显示，其仅仅在去年成立之后四个月的时间里，股票交易量就高达32.21亿元，这个交易规模，如果相对于该基金可以封闭运作的起始资金8.69亿元来看，四个月期间的换手率就高达3.7倍。要知道，去年同期，有不少同类型基金还在基金合同生效后的六个月里几乎空仓运作，以求规避股市风险，这是多么巨大的反差啊！

　　这32.21亿元的巨大成交量，如果对比该基金在2013年末的股票持有市值3.90亿元来看，该基金在成立之后前四个月里的股票交易换手率就要高达8.26倍，如果再将其年化一下，这将是一个什么样高度概念的换手率啊！无论如何，就笔者自1998年起便专业跟踪研究中国公募基金市场以来，从来没有见过哪只基金在建仓期里就会有这么高的换手率，太不可思议了。这种情况，完全可以直接用当下市场上十分时髦的一个词汇赠予该基金：类高频交易。

　　该基金2013年度报告显示，截至年末，该基金持有25只股票，其中占期末基金资产净值比例超2%的股票为8只，占比几乎就是三分之一。在“累计买入金额超出期末基金资产净值2%或前20名股票明细”统计表里，该基金有股票37只；在“累计卖出金额超出期末基金资产净值2%或前20名股票明细” 统计表里，该基金股票有29只，如果参照其期末持股结构来看，通泽仅仅在2013年成立之后四个月理论上的建仓期间里，就有可能买入过100只左右的股票。就该基金的实际规模和可能的投资规模来看，这样的买卖标的数量，实在有点偏多。

　　在重仓股方面，2014年第一季度，该基金更换了9只重仓股，第二季度，该基金更换了5只重仓股，这样的更换频率，尤其是第一季度，在行业里属于绝对的高换手特色；至于第二季度，则属于偏激进型。对于一只设计定位偏向于低风险型产品来讲，这样快速的换股速度，很不正常。

　　依靠如此众多的股票交易，该基金去年给13家券商奉献出了289.02万元的佣金，并且平均佣金等费率水平是0.0899%，高于当前股市上很多普通投资者所支付的股票交易佣金标准。一只次新基金，一只低风险产品，为什么要做这么多的股票交易？总体来看，该基金2013年度的交易费用为465.16万元，占年度利润总额――亏3294.3万元――的比例为14.12%，交易成本似乎显著偏高，也应该成为了造成该基金年度业绩亏损的一个重要因素。

　　通泽的投资目标写的很好：“在追求本金安全的基础上，通过大类资产配置与个券选择，采用数量化手段严格控制本基金的下行风险，力争在减小波动性的同时在有效时间内为投资者创造8%的累计目标收益。”但是，通读该基金的三份季度报告，似乎看不到任何数量化手段的影子，看到的只有对于“本基金缺乏对冲工具”的抱怨。既然缺乏，为什么还要做的那么积极、激进？

　　交易量巨大、买卖股票太多、重仓股换手过于频繁、其它方面的交易似乎也做的比较多，等等，对于具有这样一种投资运作状况的基金，我们不知道该公司的合规管理与风险控制部门是如何发挥作用的？

　　换个角度来看，以前，总是有基金经理抱怨业绩排名给他们带来了巨大的压力，严重影响了他们的正常投资运作、以及业绩。但是现在，基于创新，试行浮动费率制度，如果业绩不好，排名的压力自然还是有，更为严重的是，如果业绩不好，不仅仅会使公司减少管理费收入，甚至还有可能会让公司绝收，一大群人，白干了一年。这种情况的出现，既给投资者造成了损失，也给公司造成了损失，难道就不会给基金经理带来加倍的压力？难道就不会严重影响到基金的正常投资运作？因此说浮动费率制度到底好不好？是否会让投资者增收？有待市场检验。

　　三、投资者的应对策略与风险防范

　　对于这只基金的创新，笔者从一开始就十分谨慎地看待，并且于2013年8月9日在本(注：《证券市场周刊》)发表了文章《融通通泽创新引发的话题》，对于该基金的某些情况提出了个人的看法，现在来看，当时没有太敢往坏处想的太多，以致于对该基金的管理风险、合规风险、业绩风险等都没有充分的预期，现在，该基金的上述表现已经实实在在地、远远地超出了笔者理性分析与经验分析所应有的空间，即完全是超预期的。

　　当初，广大投资者都期望该基金的封闭式运作方式能够对于其实现预期收益有所帮助，并且，根据当时的宣传，就该基金所创新的清盘机制，大家最多看到的是该“基金触发提前到期条件”、该“基金最长封闭期期满”。可现在，当该基金出现了较大幅度的亏损之后，作为弱势群体的投资者只能够面对是否要同意该基金运作方式变更为“契约型开放式”、名称变更为“融通通泽灵活配置混合型证券投资基金”的选择，为此，该公司给出了三条理由：(1)为维护份额持有人利益；(2)提高产品的市场竞争力；(3)满足份额持有人的流动性需求。尽管这三条理由较为牵强，且似乎都有前后矛盾的地方，但是，从长远来看，本文还是要郑重地建议：第一，大家最好是投票同意该基金的转型；第二，待转型完毕之后，可以考虑尽快赎回。

　　为什么建议大家投资赞成票？因为如果大家不投资赞成票，不同意转型，该基金将不得不实施到期清盘，那么，根据该基金去年的契约，该基金到期终止时，其变现期不超过5个工作日、将在变现期结束日后10个工作日内成立清算小组、基金财产清算的期限为10个工作日。在此情形下，投资者实际被迫持有该基金的时间可能会延长至少一个月，这将是一个比较高昂的时间成本。而如果同意转型，大家将来或许只要在该基金转型为开放式运作方式之后，就可以认亏并赎回剩下的本金，如果一切顺利，这一切预计将在9月初即可完成。

　　建议赎回，是因为以下五个方面的原因：(1)该基金前期的投资运作情况似乎可以用失败来定论。(2)对于该基金未来的绩效预期应该更为谨慎地看待。(3)该基金在其实际运作之第三个季度末的资产组合表明它已经显著偏向保守，并且极大概率地会预留大量的现金，以应对极有可能会到来的大量赎回，资产的收益率在此期间将会很低。(4)即使该基金转型成功，在其开放式运作的初期，由于要应对极有可能会到来的大量赎回，该基金还是极有可能要保留大量的现金在账上，这些钱一方面无法产生投资收益，另一方面还要被提取管理费，这些情况对于投资者很不划算。(5)该基金在转型的初期，将会面对一个较为被动的规模稳定期，对于这个过程将会持续多长时间，我无法确定，但投资的基本策略之一，就是要尽量规避一些具有潜在风险的不确定性。

　　我们投资基金的目的， 就是希望借助获利能力良好、运作风格稳健、交易行为规范的基金来为大家创造收益，如果相关基金似乎不太能够满足上述要求，那么，广大投资者就应该谨慎对待这些基金。本文的分析与建议，谨供参考，并欢迎指正！