2013年，基金子公司的飞速发展引起市场的广泛关注，其近乎野蛮式的规模扩张，令人着迷的产品预期收益率，通道业务类信托业务的超高占比，引起了市场参与各方对其风险控制的担忧。

　　果不其然，基金子公司在政策方面获得的红利好景不长，各级监管部门先后发布了5份文件，其中的一系列规范措施令基金子公司的快速步伐不得不降下来，通道业务的空间被严重压缩。在日益趋紧的监管环境下，基金子公司们不得不主动求变，一部分变相维持和扩张原来的通道业务，也有不少子公司向并购基金等蓝海领域拓展，但人才缺口是个天然的短板。尽管转型面临各种各样的问题和挑战，但对大多数基金子公司而言，转型“主动”资产管理已成为共识，不过具体的细化路径，还需要各家公司不断探索，摸着石头过河。

　　五份监管文件齐喊“刹车” 基金子公司通道业务“收窄”

　　从国办107号文，到银监99号文、证监26号文、沪证监28号文及五部委127号文，基金子公司的野蛮生长，被管理层的一系列规范措施所遏止。

　　面临更为严厉、细化的监管环境，基金子公司不得不停下脚步、仔细思考，研讨哪些该干，哪些不该干。有些基金子公司给自己画出红线，主动退出非标资产资金池业务和一对多通道业务；而有些基金子公司则另辟“蹊径”，打监管的擦边球，继续开展本应被禁止的业务。

　　不同方法应对监管新规

　　此前，基金子公司业务类型包括，和银行对接的资金池业务；承接信托的大拆小，长拆短业务；具有期货类优势的子公司开展的商品期货和期货配资业务；而和上市公司相关的，则集中在上市公司股东的股权质押融资以及传统的定增业务和专项定增业务；还有就是证券化的租赁资产业务。前两项是基金子公司以往重点拓展的方向。

　　无论是封杀资金池，还是限制通道业务，从107号文到26号文再到127号文，背后更需体会的是监管层的思路。

　　通过对五大文件的深入分析，沪上某基金子公司有关负责人归纳总结出了管理层的监管思路：加强统一监管，消弭监管套利的空间。央行将会进一步发挥整体制定政策和协调的功用；规范影子银行业务，把各类“影子”业务操作逐渐放到“阳光”下来；整肃资金池和通道业务；要求信托业向资产管理、投行等真正具有技术含量的多元化道路方向转型；为打破不分产品类型、一刀切式的刚性兑付机制做铺垫。

　　基于以上判断，该基金子公司也给自己明确了不得进入的红线：项目不一一对应的非标资产资金池业务；一对多通道业务。

　　但也有基金子公司通过钻政策漏洞的方式继续开展本应当被禁止的业务。《每日经济新闻》记者了解到，通过较为复杂的设计，基金子公司也可将专户一对多包装成一对一业务，从而绕开上述政策限制，继续扩张通道业务。比如，将多个投资人的资金归入一个投资主体，然后以这个投资主体的名义开展一对一专户通道业务。

　　还有基金子公司人士曾对外表示，127号文限制的是非标资产表内转表外，如果有增量业务，银行客户需要融资，子公司可以帮助银行在表外做。通过这种方式，通道业务照样能做成。

　　承接项目越发谨慎

　　伴随着政策收紧，基金子公司在承接项目上越发谨慎。北京某基金子公司人士表示，“目前我们自己做的项目都是全国前五十强的公司。如果不是，那么在选择项目上就很严谨。”

　　沪上某基金子公司负责人表示：“对于要承接的项目，子公司也要进行调查研究，设计产品，进行很多细致的研究，由于各个项目风险差异很大，所以在管理费的收取上也都不一样，弹性很大。”

　　“现在再来谈子公司的规模，其实没有多大意义。”业内人士表示，因为子公司的生态环境发生了改变，在未来的较量上，更多的应该是放在公司具体业务是否优质上。这对子公司来说，是新的挑战，但这才是决定基金子公司在未来是否能获得长足发展的决定性因素。

　　事实上，只要踏踏实实做好本质业务，即便没有通道业务，基金子公司仍然有利可图。上述内部人士为记者算了一笔账，比如一家基金子公司有50亿元的规模，按照平均1%的收益，那么收益就是5000万元（没有刨除成本）；即便成本占一半，也还有2500万元的收益。尽管收益的绝对数额不大，但对一些中小型基金公司来说，这仍然是非常可观的。

　　股东背景影响大

　　基金公司母公司的背景，是基金子公司业务发展方向非常重要的参考指标。

　　“其实子公司和母公司的关系，主要还是看母公司的想法和态度。一些基金公司的母公司可能主要把专户放在基金子公司来做；而一些母公司则不然，它们会用基金子公司做更多自身做不了的业务。如一些信托系的基金公司，可能更多的是想借着基金子公司的通道业务来拓展自己的信托业务，基金子公司只是基金母公司的附属品。”北京某基金公司内部人士分析称。

　　比如新华富时资产管理有限公司不仅将新华基金专户业务纳入业务范围，同时接手股东新华信托百亿元规模的银行通道业务，上述基金内部人士分析道。

　　另据华宝证券《2014金融产品年度报告》数据显示，截至2013年底，89家基金公司中，信托控股的基金公司有25家。信托公司正在通过旗下基金公司成立子公司的方式，或以直接参股的方式，进入多家基金子公司的设立。

　　上述报告还显示，基金子公司发售的类信托产品预期年收益率为9.5%～13%，普遍高于信托产品8.5%～11%的收益率，投资方向主要集中在政信、房地产两大领域。

　　具有银行背景的基金公司在子公司的发展上，拥有其他同行难以企及的优势。以民生加银为例，此前民生加银子公司做到300亿元规模的时候，就盛传民生银行将给予民生加银子公司600亿元的项目支持。民生加银子公司充分利用了在资金、项目、产品支持等方面与民生银行的协同效应，在项目筛选、评估、风险管控方面优势明显，业绩出色。

　　“主动”资产管理成不二选择

　　无论是监管层的导向，还是自身更高质量的发展，“主动”的资产管理是基金子公司不二的选择。此前华南一位基金公司总经理曾对《每日经济新闻》记者表示，通道业务只是子公司的一个过渡业务，对基金子公司来说，这项业务没有任何技术含量，不是子公司长远发展可以依赖的办法。对公募基金来说，还是要把自己的本职，即资产管理的能力充分发挥出来才行。

　　“从整个行业的状况来看，基金子公司的竞争格局变数还非常大。除了成熟的基金子公司已在探索新发展路子，一些刚刚成立的基金子公司，人员都没有到位，涉及的通道业务也非常简单，比如一对一，业务量也少，业务类型并未形成，更何谈转型。”华南某基金子公司的负责人对记者表示，“目前（基金子公司）还只是刚孵化出来的小鸡而已。”

　　进入大资管时代之后，基金子公司面临的竞争更加激烈。在高端客户领域，私募、信托和券商显然更有优势，尤其在销售方面都比子公司成熟得多。尽管越来越多的基金子公司倾向于转型主动管理，但是这个过程并不容易。从流通环节看，主动管理项目的承揽和销售首当其冲。对于一些无背景的基金子公司来说，由于自身缺乏成熟的渠道，产品销售也是一个问题。另外，基金子公司注册资本金普遍较低，最高的也就3亿元，大多都是几千万元，这意味着出现兑付危机的可能性要比其他资管公司更大。