专题研究:绝对收益产品有望迎来公募化时代
过去几年由于受限于基金法对投资范围的规定,公募基金仅普通 股票型基金、 混合型基金可以套期保值为目的参与股指期货投资,且比例受到限制。《2013年基金法》的颁布正式确认了公募基金投资衍生品的合法性,随着新基金法的实施未来势必会有更多的公募类绝对收益产品问世,有望打破该类产品之前主要是高净值客户投资对象的局面。
嘉实绝对收益首募规模26.33亿份,嘉实对冲套利首募规模19.54亿份,工银绝对收益策略首募规模15.17亿份。对照2014年上半年公募基金平均募集10.15左右亿份的水平,绝对收益基金整体募集规模较好,说明此类产品存在一定市场需求。
已成立的3只产品及即将发行的华宝兴业量化对冲基金均采用发起方式募集;嘉实绝对收益以及嘉实对冲套利采用封闭运作、3个月定期开放模式,工银绝对收益及华宝兴业量化对冲则采用日常开放模式;嘉实对冲套利最高申购费为1.3%,华宝兴业量化对冲更是降至0.8%,低于普通股 混基金的1.5%。此外工银绝对收益以及华宝兴业量化对冲通过设置不同份额收取不同费率,以满足不同投资者需求。管理费方面,嘉实两只产品采取了固定+浮动的方式。
嘉实绝对收益今年以来收益2.89%,低于同期 股票基金平均4.73%、混合基金平均3.76%以及 债券基金平均6.85%,仅略高于 货币基金(A类)平均2.81%。不过由于该产品运作时间较短,长期业绩表现还有待继续观察。但相比收益,此类产品收益的稳定性和回撤风险更值得关注。
未来中国经济转型升级,二级市场或较难出现趋势性机会,更多将以结构性震荡行情为主,这将为绝对收益基金提供比较适合的生存环境,该类产品会越来越多。证监会最新披露的基金申报信息显示,海富通、南方、新华、泰达宏利旗下绝对收益产品目前正在受理中。
近年来随着证券市场不断发展,金融衍生产品不断推出,做空工具不断丰富,对冲策略逐渐成为投资者尤其是机构投资者的主要 投资策略之一。而采用对冲策略的绝对收益产品以其风险低、收益稳定的特性,逐渐受到投资者的青睐。尤其是当市场出现系统性下跌、传统基金都大幅亏损时,绝对收益产品通过做空股指期货对冲组合的系统性风险,从而获取与市场整体涨跌无关的绝对收益。
然而过去几年由于受限于基金法对投资范围的规定,公募基金仅普通股票型基金、 混合型基金可以套期保值为目的参与股指期货投资,且基金参与股指期货时买入合约不得超过基金资产净值10%,而卖出合约不得超过基金持有股票总市值的20%。该规定制约了公募基金参与对冲的的能力,因此对冲策略主要被用于专户、私募等产品,此类产品不仅投资品种上更广泛,投资策略也更灵活多样,但是私募专户产品较高的投资门槛又使得普通投资者望而却步。而《2013年基金法》的颁布正式确认了公募基金投资衍生品的合法性,包括目前的股指期货、国债期货,以及未来的期权等,随着新基金法的实施未来势必会有更多的公募类绝对收益产品问世,有望打破该类产品之前主要是高净值客户投资对象的局面。同时,追求绝对收益的理念避免了过去公募基金只追求相对排名,虽跑赢市场平均但依旧亏钱的窘境。
2013年底, 嘉实绝对收益策略定期混合 的成立拉开了公募绝对收益产品的序幕,该产品是首只采用股指期货进行对冲的公募产品。之后,嘉实对冲定期开放混合型发起式基金以及工银瑞信绝对收益策略混合型发起式基金分别于2014年5月16日、2014年6月26日成立,而近期过会的华宝兴业量化对冲也将于8月17日发行,绝对收益产品迎来公募时代。
从市场反响来看,嘉实绝对收益定期开放混合首次募集规模26.33亿份,嘉实对冲套利定期开放混合型首次募集规模19.54亿份,工银瑞信绝对收益策略混合型首次募集规模15.17亿份。对照2014年上半年公募基金平均募集10.15左右亿份的水平,绝对收益基金整体募集规模较好,说明此类产品存在一定市场需求。究其原因,一方面作为一种创新产品,刚上市往往受市场关注度较高;另一方面,近几年A股市场反复整荡,缺乏赚钱效应,普通权益类基金亏多盈少,虽跑赢市场平均但仍难免亏钱窘境,不能令投资者满意,因而绝对收益产品的出现很好的满足了投资者追求绝对回报的需求。(数据来源:Choice数据)
从产品特色来看,已成立的3只公募绝对收益基金以及近期即将发行的华宝兴业量化对冲基金均采用发起方式募集,即基金发起人(包括 基金公司、基金经理、基金公司高管等)认购的金额不少于1000万元,且发起资金认购的基金份额持有期限不少于3年。运作模式方面,嘉实绝对收益以及嘉实对冲套利采用封闭运作、3个月定期开放的模式,而工银瑞信绝对收益以及华宝兴业量化对冲则采用日常开放申赎的模式。理论上讲,封闭运作使得管理人可以较少应付日常申赎,从而将更多精力放在基金的投资管理上。费率方面,几只产品也有所创新,如嘉实对冲套利的最高申购费为1.3%(1000万以下),低于普通股混基金的1.5%。而工银瑞信绝对收益以及华宝兴业量化对冲则通过设置不同产品份额并收取不同费率,以满足不同投资者的需求。管理费方面,嘉实两只产品采取了固定+浮动的方式,附加管理费是在每一封闭期的最后一个工作日计算并计提。按照“新高法原则”提取超额收益的10%作为附加管理费:即每次提取评价日提取附加管理费前的基金份额累计净值必须超过以往提取评价日的最高基金份额累计净值、以往开放期期间最高基金份额累计净值和1的孰高者,管理人才能收取附加管理费。
表格 1:绝对收益基金费率
基金简称 | 管理费 | 托管费 | 申购费 | 销售服务费 |
嘉实绝对收益策略定期混合 | 1.00+浮动 | 0.25 | X<100万元:1.50,500万元<=X:每笔1000元,200万元<=X<500万元:0.60,100万元<=X<200万元:1.00 | - |
嘉实对冲套利定期混合 | 1.00+浮动 | 0.25 | X<1000万元:1.30,1000万元<=X:每笔1000元 | - |
工银绝对收益混合发起A | 1.50 | 0.25 | X<100万元:1.50,100万元<=X<300万元:1.00,300万元<=X<500万元:0.80,500万元<=X:每笔1000元 | - |
工银绝对收益混合发起B | 1.50 | 0.25 | - | 0.80% |
华宝兴业量化对冲混合A (即将发行) | 1.00 | 0.20 | 100万元<=X<500万元:0.40,X<100万元:0.80,500万元<=X:每笔1000元, | - |
华宝兴业量化对冲混合C (即将发行) | 1.00 | 0.20 | - | 0.40% |
数据来源:Choice数据、天天 基金研究中心
从投资策略来看,除常规股票投资策略外,上述几只产品还将通过融券、股指期货空头等方式实现对冲,并且“基金权益类空头头寸的价值占本基金权益类多头头寸的价值的比例范围在80%—120%之间”,即在符合条件的情况下,基金可以做到100%对冲,完全剥离市场系统性风险。此外,上述产品在投资策略中均提到将适当采用套利策略,寻找和发现市场中资产定价的偏差,如期货与现货之间、期货不同合约之间等的价差关系进行套利,以获取绝对收益。
以嘉实绝对收益为例,二季报显示,报告期内持有沪深300股指期货IF1409合约,持仓量为-2616,合约市值为-16.96亿元,同时还持有IF1412合约,持仓量为-615,合约市值为-4.01亿元。而截至二季度末,嘉实绝对收益持有股票总市值为21.08亿元。粗略计算,二季度基金卖出合约价值占基金持有股票总市值的比例达到99.48%,接近全仓对冲。
收益方面,由于几只产品成立较晚,尚无完整年度的收益数据,成立较早的嘉实绝对收益今年以来收益2.89%,低于同期股票基金平均4.73%、混合基金平均3.76%以及债券基金平均6.85%,仅略高于货币基金(A类)平均2.81%。不过由于该产品运作时间较短,长期业绩表现还有待继续观察。
当然,由于此类产品以追求长期稳定收益为目标,因此投资者对其收益预期不可过高,这一点从该类基金公布的业绩比较基准就可以看出。例如嘉实绝对收益的业绩比较基准为“一年期 银行 定期存款税后收益率”,工银绝对收益的业绩比较基准为“中国人民银行公布的一年期定期存款基准 利率(税后)+3%”。
相比收益,我们认为此类产品收益的稳定性和回撤风险更值得关注。所谓绝对收益产品,即指无论市场涨跌、无论投资者何时买入,都能在控制一定回撤和净值波动的基础上保证获得正收益水平。( 点此 >>> 立即开户购买)
未来伴随中国经济的转型升级,二级市场或较难出现趋势性大牛市机会,更多将以结构性、震荡行情为主,这将为绝对收益基金提供比较适合的生存环境,我们相信公募基金中的绝对收益类产品会越来越多。从证监会最新披露的基金申报信息可以看到,目前共有6只绝对收益产品申报,其中汇添富绝对收益策略以及华宝兴业量化对冲策略已于2014月7月23日获批,海富通、南方、新华、泰达宏利旗下绝对收益产品也正在受理中。( 点此 >>> 立即开户购买)
表格 2:绝对收益基金募集申请核准进度公示表
基金募集申请核准进度公示表(普通程序2014) | |||||||
管理人 | 托管人 | 申请事项 | 受理 | 审查 | 决定 | ||
申请材料接收日 | 受理决定或者不予受理决定日 | 第一次反馈意见日 | 接收第一次反馈材料日 | ||||
海富通 | 中国银行 | 阿尔法对冲混合型发起式基金 | 2014/3/7 | 2014-3-17(受理) | 2014/5/28 | 2014/6/9 | |
汇添富 | 招商银行 | 绝对收益策略定期开放混合型发起式基金 | 2014/3/17 | 2014-3-21 (受理) | 2014/5/13 | 2014/6/23 | 2014/7/23 |
华宝兴业 | 中国银行 | 量化对冲策略混合型发起式 | 2014/3/18 | 2014-3-27 (受理) | 2014/5/13 | 2014/6/9 | 2014/7/23 |
南方 | 建设银行 | 绝对收益策略混合型发起式 | 2014/6/6 | 2014-6-11(受理) | |||
新华 | 工商银行 | 绝对收益灵活配置混合型发起式 | 2014/6/11 | 2014-6-17(受理) | |||
泰达宏利 | 中国银行 | 绝对收益策略定期开放混合型发起式 | 2014/7/25 | 2014-7-30(受理) |
数据来源:证监会网站
(责任编辑:李乔宇)