不知不觉之间，报纸和论坛中争论的已经是新一轮牛市是不是已经在开启。若已经历十年市场的大起大落，不知道现在会不会有恍如隔世的感觉。

　　不管是看懂十年的趋势，还是一年的景气，都是为了在一到三个月的时间里把路走的更清楚更明白。话说回来，脏活累活还是得做。

　　不管之前的心气有多高，上周的上证指数也只是微涨；在一片看多蓝筹大盘的声音中，小盘股跑赢市场，创业板还录得了好长一段时间以来的单日最大涨幅。即便在周期内部，也出现明显分化，顺着“炒价格”的东风，有色、钢铁的势头还在，但其他的板块已经显露出疲态。

　　在我们看来，从7月中旬开始，本次行情发起主要来自刺激加码的预期，沪港通、经济数字改善是第二三位的因素。国开行万亿再贷款，以及正回购利率下调带来的降息预期，效果类似强心针。在海外资金“屯兵”香港的背景下，任何蓝筹股的上涨都会带来对沪港通的预期。而即便是最悲观的人，也无法对经济数据的改善无动于衷，即便这个数字的改善还很慢。

　　不过，综合分析最近一个月的官方媒体评论、党和国家领导人在各个场合上的讲话，均不支持“大水漫灌”的货币政策出台，降息的概率甚至是在进一步下降。时间，是高涨但不合实际的预期的最大敌人；这个对市场支持最大的因素现在正走向消退。

　　另外两个因素——沪港通、经济数字略微改善等因素仍然存在。在上两周的热潮后，沪港通在9月中旬开始可能会有进一步的表现，但考虑到交易制度的建设还在进行中，需要密切跟踪沪港通准备进展。对经济数字略微改善的预测，一方面来自前一轮放松在经济数字上体现并不充分，尤其在中观的工业和投资品上；另一方面，且7月踩刹车并非意味着货币趋势收紧，未来三个月经济数字仍有望进一步改善，上周PPI和出口的数字也有助于支持上述看法。

　　综合理解上述因素的变动，短期在操作上可以略为调低仓位。由于减仓的主要理由来自放松预期的调整，因此仓位的调低主要集中在周期股。到9月中旬可能更乐观一些，到时候沪港通和经济数字对市场的支持可能会更多一些，这也是“以退为进”的含义。

　　在战略上，看好中小市值和偏成长的股票。在板块上，有三方面的信息需要注意，一是近期有色、钢铁重新获得了对周期的弹性，煤炭的弹性也有所加强；之后加仓周期需要更多考虑上述市场行为因素，二是从2Q业绩预告看，中小板的业绩增速在上升，但创业板业绩增速是下降的，三是市场“炒价格”成风，7月有色及其冶炼、化纤的PPI上升最快，上周基础化工业绩上调幅度也最大，但从高频数据看，工业品价格在最近两个星期已经陷入停滞，需要有一份谨慎。