今年上半年，债市经历小牛市，债基平均收益率接近5.14%，近乎往年全年的收益。然而6月以来，债市开始调整。牛市还能否持续？对此，泰达淘利债基拟任基金经理胡振仓认为，牛市的基础仍然存在——中性偏宽松的货币政策没有改变，而且，非标的增速在持续下滑，到四季度债市牛市会再现。

　　上涨因素未变

　　胡振仓认为，最近的调整可能会持续一段时间，但调整幅度不会太大，因为牛市的基础仍然在。因为央行货币政策中性偏宽松的趋势较为确定。

　　五六月份以来，宏观数据为经济企稳提供了强有力的证据。最新的国家统计局显示二季度GDP增速达到7.5%，上半年GDP增速7.4%。二季度GDP增速达到全年经济增速目标，略高于市场预期。胡振仓认为，这一保增长的结果来之不易，预计货币政策不会很快收紧，仍然保持中性偏宽松。此外，如果货币政策收紧，对于已经在大幅调整的房地产来说不利。

　　金牛理财网的数据显示，从6月底至今，债基平均收益率险些为负。胡振仓认为，调整原因有二：一是经济企稳使得原本悲观的预期消散，二是IPO对市场流动性的影响预期。平均每月有15只新股，假设每只冻结1千亿元，一周可冻结3-4千亿元资金，因此市场预期微观的流动性变差，而与此同时，广义流动性较为宽松，短期内央行可能不会对微观流动性进行干预，但是，随着微观流动性持续变差，大家预期转变为悲观时，央行还是会向市场注入流动性。

　　市场对信用事件已做好准备

　　胡振仓表示，基本面上的证伪可能要到四季度，但是在流动性上，预计央行将在短期内通过逆回购、SLO等方式放松流动性，因此债市不会再有深度调整，或许将横盘到基本面预计发生变化时，预计到四季度时经济企稳或被证伪。

　　对于市场比较关注的信用风险，胡振仓认为，一些风险较高的行业如钢铁、光伏等已经出现好转，反而是房地产或者平台风险值得关注。随着非标增速下降，不排除部分原来的项目如果到期续不上，或者原来的项目区划进度低于预期。从去年以来，债市分化较为明显，低评级、高风险债券的收益率今年没有随着牛市降低，可见市场已经做好心理准备，把信用事件更看作是个案而不会波及到整个信用债市场。

　　今年上半年泰达宏利基金旗下固定收益产品整体净值增长率为7.64%，在69家基金公司固收产品绝对收益排行榜中位列第6。7月14日起至8月1日是泰达淘利债券基金的发行期。胡振仓介绍，经过开户期后，新基金有望于四季度赶上牛市。组合初期将以中短期利率债和高评级信用债为主，以便市场变化时调仓，未来仍然看好资质相对较好的信用债。