◤新规出台后，在审企业需根据新规对申报材料进行修改，从修改和补充材料需要的时间看，4月份发审会有可能重启。

　　◤ 同一类型网下机构同比例配售，意味着保荐人的自主配售权基本取消，承销商的权力将明显受限。

　　◤ 新规要求老股转让增加1年锁定期限，因此未来的老股转让不管是比例还是数量都将有所降低，这有利于减少IPO对市场的冲击。

　　◤ 新规中增加了网下向网上回拨的档次，这有利于网上打新，中小投资者网上的中签率将有所提高。

　　证监会日前针对IPO规则作出了微调，其中包括老股转让要新增相应锁定期、放宽募资限制、基本取消自主配售权、网下配售须1000万元市值的非限售股及90%回拨新规等。对此，受访的同信证券胡红伟等多位业内人士昨日表示，从调整的规则看基本顺应了市场的要求，有利于新股发行的规范，有利于提高中小投资者的中签率。

　　发审会或4月重启

　　此前传闻的3月20日重启发审会没有兑现，上周末却迎来了证监会关于新股发行规则的微调，其中涉及了老股转让、网下发行等众多内容。

　　对此，北京投行人士王先生表示，“IPO微调在市场预期之中，只有新规出台了，我们才能根据相关规定来修改招股书等资料，然后上报资料，在审企业都需根据新规对申报材料进行修改。根据新股发行改革制度，IPO申请的预披露期将提前，招股说明书申报稿正式受理后，在审的近700家公司有可能同时进行预披露。”

　　据悉，近期证监会还将针对国务院发布的《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》制定相关落实措施，也会涉及新股发行过程部分内容，这意味着企业还需按照要求修改招股说明书。

　　多位投行人士预计，从修改和补充材料需要的时间看，4月份发审会有可能重启，而已经过会还未发行的20多家公司在递交调整的资料后，也有望在下个月拿到发行批文。

　　证监会最新数据显示，上周又有两家企业终止审查，分别为拟在主板上市的惠生（南京）清洁能源股份有限公司以及拟登陆创业板的北京科纳特造型艺术股份有限公司，今年以来共有18家企业退出了IPO排队队伍。截至3月20日，共有685家企业处在上市排队通道，其中，主板170家，中小板283家，创业板232家。

　　“未来IPO重启对高估值的创业板冲击较大，对主板市场影响较小，因为新股大多是小盘股且估值相对较低。”南方基金首席策略分析师杨德龙表示。

　　网上中签率有望提高

　　值得一提的是，为进一步满足中小投资者的认购需求，新规中增加了网下向网上回拨的档次，对网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的10%，其余全部回拨网上。此外，网下投资者必须持有不少于1000万元市值的非限售股份。

　　同信证券胡红伟对记者称，“新股微调整体上看有利于网上打新，对于提高中小投资者的中签率有正向作用，与之相反，网下配售的机构将受到限制，尤其是纯粹的网下打新基金将受到严重限制，这是对IPO机制的一种优化，我认为是有利于市场的。”

　　银河证券投资顾问钱志华则认为，新规对网下打新基金会有影响，不过此前认购倍数超过150倍的也不是很多，因此网下配售会减少，但数量不见得会很高。至于1000万元市值并不大，即使部分债基也会持有少数股票。

　　根据统计，已经完成发行并上市的48只新股中，有44只启动回拨机制，占比91.67%；18只比例达20%，26只达到40%。48只新股实际网上发行量占比平均61.81%，网下发行量占比平均38.19%，网上是网下的1.61倍。

　　由于1月份上市的新股异常火爆，近期各家基金公司推出的打新基金几乎都是提前结束募集。最近成立的招商丰盛基金，只用了一天半，就达到了15亿元的募集上限，认购户数达到3949户，人均认购份额为37.81万份。然而，这种认购热潮或将在新规后降温。

　　“之前新股对机构的配售比例较高，”南方基金首席策略分析师杨德龙对记者称，“此次新规调整无疑是向中小投资者倾斜，将使得中小投资者网上的中签率有所提高，网下配售的数量将减少，对打新基金的收益率将有一定的影响。”

　　自主配售权基本取消

　　1月份IPO重启后，我武生物等新股的自主配售引发了市场的广泛质疑。如在我武生物的十九家入围申购者中，获配比例相差巨大，最高获配者获配比例达到100%，但一般获配人的获配比例只有3%左右。

　　证监会上周五表示，将加强规范性要求，增加禁止配售关联方，禁止主承销商向与其有保荐、承销业务合作关系的机构或个人配售。证监会还强调要求公募基金等公众投资机构的配售比例应当不低于其他投资者。在网下自主配售时，承销商对同类投资者配售比例应当相同。

　　证监会发行部相关负责人还表示，那些不具备定价能力、未能审慎报价的、在询价过程中存在违规行为的网下投资者，将被在一定期间内禁止参与网下发行。

　　“从操作上要求同一类型网下机构同比例配售，意味着保荐人的自主配售权基本取消，承销商的权力将明显受限。”北方一位投行人士表示，“这也是为了避免自主配售时利益输送的问题，维护市场的公平公正。对一些违规的网下机构禁止参与网下发行，将能起到一定的警示作用，使得乱报高价的机构不敢随意报价。”

　　老股转让比例或降低

　　此次新规还对备受市场争议的老股转让、超募等进行了调整。此前奥赛康就是因为老股比例转让过高而被暂缓发行。

　　根据国泰君安统计，首批上市的48家公司中有39家转让老股，转让金额总计111.13亿元，平均每家转让2.85亿元，老股转让数量平均占比41.2%，发行后老股东的持股比例普遍设在25%左右，符合证监会对发行后总股本4亿股以下的要求。

　　本次微调进一步优化了老股转让制度，其中就老股转让数量进行了市场化限制，要求其不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。

　　对此，南方基金首席策略分析师杨德龙表示，“对老股转让进行限制主要是因为之前部分新股的老股转让比例过大，引发投资者不满，由于新规要求持有的机构要锁定一年，因此未来的老股转让不管是比例还是数量都将有所降低，这有利于减少IPO对市场的冲击。”

　　熟悉新股的券商人士冯先生表示，老股转让增加1年锁定期限意味着和参与定增一样，这显然会使得网下机构报价时更谨慎，还需要转让方自己找机构，如果发行价过高，这并不是一件容易的事。

　　对于部分业内人士呼吁的放开超募，证监会表示，适当放宽募集资金使用限制，强化募集资金合理性的信披，新股发行募资数量不再与募投项目资金需求量强制挂钩，但要根据企业所在行业特点等从严审核募集资金的合理性和必要性。

　　上述投行人士王先生表示，“这符合市场化改革的方向，把募投项目管理的主动权交给了发行人和市场，不过相信监管层不会因此而完全放松对超募的审核，毕竟三高发行也是监管层不愿意看到的。”