在人民币贬价值、央行两度实施正回购，2月汇丰中国制造业PMI初值创7个月新低等一系列利空因素共同影响下，本周市场呈现冲高回落态势，沪指一度跌破2100点整数关口。那么，在此背景下，2月收官战将如何演绎？为此，金融投资报记者采访了西南证券研发中心总经理张仕元、联讯证券首席经济学家文国庆、广证恒生咨询有限公司策略部经理张广文。

　　张仕元（西南证券研发中心总经理）

　　春节后一直处于上涨状态，现在是换挡变速而不是调头。

　　文国庆（联讯证券首席经济学家）

　　近期市场将有一个继续回调的过程，目前以观望为宜。

　　张广文（广证恒生策略部经理）

　　在缺少流动性的情况下，向下寻找支撑将是唯一选择。

　　人民币贬价值

　　汇率降幅微弱影响有限

　　张仕元：长期以来，人民币兑美元汇率都处于升值状态，最近一波升值始于去年9月，当升至1美元兑人民币6.09元时，就升不动了。从近几天人民币与美元的汇率变化来看，仅下降了0.3%，堪称微乎其微，可以将其看成是技术层面的，这是对去年年底人民币升值幅度太快的修正。因为，现在有小幅回落是十分正常的现象；相反，不回落才是一种不正常的现象。这与美国QE退出，和2月汇丰中国制造业PMI初值48.3%，创7个月新低等因素没有多大关系，因此对市场影响有限。再说，人民币贬价值对中国经济的影响并不一定都是负面的，如对中国出口企业来说就是利好。估计今后单边上升的现象会减少一些，取而代之的则是以中间价为基础，双边波动。

　　文国庆：人民币兑美元即期汇率昨日延续跌势，中间价连续三天贬值；同时，近期海外投资者持续减持离岸人民币，使离岸人民币走弱、其与在岸人民币的汇率差收窄。不过，0.3%的人民币贬值幅度是一种正常的波动现象，只是长期以来市场看到的都是升值，现在突然出现贬值反而感到奇怪。究其原因，也许与美国退出QE预期强化，资金回流美国本土，还目前中国宏观经济增长乏力，热钱流出有一定的关系，但这不是主要原因。尽管仍坚持今年人民币会持续升值的观点，但短期而言，离岸、在岸市场人民币或将一改年初强势而走软。有传闻称，央行意图在于通过中间价引导人民币走向，关注即将公布的1月份央行外汇购买数据，若大幅增长，则表明央行采取了强干预政策。

　　张广文：本周二，央行将当日人民币兑美元中间价调至6.1103，这一举动引发了抛售，促使当天人民币兑美元即期汇率收于6.0764，创近两个月新低。值得注意的是，这一现象可能还与海外投资者对中国内地利率市场化改革、人民币汇率预期发生变化有关。虽然人民币兑美元即期汇率变化不大，但对相关方面还是有一定影响的：一是将使热钱从包括中国在内的新兴国家回流美国本土，而从境外流入我国境内的资金量将减少；二是美元指数将走高；三是有利于我国出口，但不利于我国进口；四是国际大宗商品市场趋于平稳。不过，从历史上看，人民币兑美元汇率绝大部分时间都是“升多降少”，再从市场对人民币升值的预期目标来看，还有一段路要走，因此，我认为，人民币贬值只是一个暂时现象。

　　正回购

　　货币政策仍将“中性”

　　张仕元：虽然本周央行在公开市场两次实施正回购，回笼资金600亿，但相对于春节前夕逆回购4500亿来微乎其微。再从央行日前发布的数据显示，2014年1月份社会融资规模为2.58万亿元，分别比上月和去年同期多1.33万亿元和399亿元。其中，人民币贷款增加1.32万亿元，同比多增2469亿元。根据以往资料，2.58万亿元的社会融资规模创出单月规模历史新高，而1.32万亿元的新增人民币贷款也创出近4年来最高水平，这些都表明目前的资金面并不紧张，这也可以从资金利率方面得到求证。除1个月期等几个成交稀少的资金价格微升外，其他利率均为连续大幅回落，如14天的市场质押式回购利率已跌至3.9865%。1月份官方和2月汇丰制造业PMI指数均出现下滑，货币政策不会收得过紧。

　　文国庆：去年12月末财政存款大规模投放，为年初资金面平稳打下重要基础。年初外汇占款季节性流入也对资金面起到重要支撑，从上周公布的强劲进出口数据来看，外汇占款近期或仍较为可观。央行在春节后实施正回购，这是一贯的做法，因为在春前向市场投放了那么多的货币，节后岂有不回收之理？不仅如此，1月份人民币贷款增加1.32万亿元，同比多增2469亿元，这也是回收的原因；否则，今年的贷款就会出现严重的寅吃卯粮的现象，再往更深层次上看，就会给恶性通胀埋下隐患。根据规律年初信贷增势都较为凶猛，融资的强劲表明目前实体经济的资金需求依然保持稳健，未来央行放松货币政策的概率将因之大大降低。

　　张广文：目前在我国的资金市场上存在着一个奇怪的现象：一方面，从央行15日发布的数据显示，1月末广义货币（M2）余额112.35万亿元，同比增长13.2％；但另一方面，狭义货币（M1）余额31.49万亿元，分别比去年同期低14个百分点。那么，这些货币去儿？我认为，这与影子银行有关，其中，银行理财产品发行和互联网金融频频推出产品吸引了大量的存款，如果存款搬家持续下去，或将在某些时点对银行流动性造成冲击，而目前全社会信贷需求仍然居高不下。在这样的情况下，银监会已经出台了一些政策，将对影子银行进行清理，但并不意味着货币政策取向的转变，只是将更多地使资金流入到实体经济领域。

　　大趋势

　　下寻支撑暂且观望为宜

　　张仕元：目前的回调是市场的换挡行为所致，因为春节后市场就一直处于上涨状态，尽管大盘指数上涨幅度不是很大，但一些板块，如创业板连创新高，现在大盘这辆前行的车需要换挡变速，而不是调头。因此，反弹趋势不会改变。值得注意的是，在板块之间的落差越大，风格转换的概率也就越大，而目前主板与创业板，大股票与小股票，蓝筹股与题材股之间的遭遇均可用冰火两重天来形容。当然，风格转换不会一蹴而就，同时，也不会是同一板块中的所有股票都步调一致，因此，基于目前正值一年一度两会召开的前夕，而今年两会最大亮点就是“改革”，其中，国企改革又是重点，像中石化这样重量级的国企业都已经明确表态，欢迎民间资本进入，其他国企业自然也会跟上，因此建议目前多关注国企改革题材股。

　　文国庆：昨日下跌原因是多方面的：一是从基本面来看，2月汇丰中国制造业PMI初值48.3%，低于上月终值49.5%，同时创下7个月新低，表明目前的宏观经济增长乏力；二是从政策面来看，改革是头等大事，虽然从中长期来看，改革有利于这个经济的发展，但从短期来看，一些改革需要付出代价，会产生阵痛；三是从在资金面来看，央行正回购，影子银行吸金凶猛，新股发行即将开始等，都将成为影响资金面的负面因素；四是从外部因素来看，近期一系列疲弱的经济数据未改变美联储对美经济前景的乐观看法，该机构将继续其削减QE规模的步伐。再说，久涨必跌，久涨必跌，这是规律，目前的回调正是这样的规律在发生作用的表现。我估计近期市场有一个继续回调的过程，目前以观望为宜。

　　张广文：目前影响市场的主要因素有：宏观经济基本面难言乐观，企业去库存、去产能任务并未完成，将直接影响上市公司的业绩；在经济增长速度已不再成为考核地方政府的唯一指标后，各地纷纷调低了经济增长目标，相关企业会受到影响；三是体现在股票市场上也就是结构性行情。而本周央行连续收紧流动性对市场的影响开始逐渐显现，蓝筹股启动条件更为苛刻，在市场缺少流动性而创业板又急需调整的情况下，大盘选择向下调整寻找支撑将是唯一选择。在机会方面，我认为，两会后将是落实改革措施的时候了，改革就是经济利益的调整，因此，在一些业行得利的同时，意味着另外一些业行既得利益的失去，因此，体现在股票市场上也就是结构性行情。